一体化夯实核心竞争力，周期底部有望见底回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 02 月 14 日 公司深度研究 买入 / 维持 天赐材料(002709) 目标价: 昨收盘:19.36 一体化夯实核心竞争力，周期底部有望见底回升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19.19/13.85 总市值/流通(亿元) 371.48/268.14 12 个月内最高/最低价(元) 25.81/12.86 相关研究报告 <<天赐材料 2024 年三季报点评：电解液出货量大幅提升，正极业务边际向好 >>--2024-11-13 <<天赐材料 2024 半年报点评：锂盐外售提升市占率，一体化能力持续提升>>--2024-09-05 <<天赐材料点评：电解液龙头有望率先见底，看好后续量利齐升带来的弹性机会>>--2024-03-14 证券分析师：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 报告摘要 天赐材料是电解液全球龙头，通过一体化和技术进步引领行业发展。天赐材料是电解液生产的龙头企业，产能行业第一，且高度绑定头部电池厂商，行业龙头地位稳固。2023 年全球市场占有率约 36%，排名全球第一。随着未来公司锂盐外售和海外市场的拓展，市场占有率将进一步提升。 一体化布局有效降本，新技术引领长期成长。1）一体化布局方面，为降本保供，公司引进先进技术，实现六氟磷酸锂及上游原材料氟化锂、五氟化磷等自产，同时采用液态六氟磷酸锂技术省去提纯结晶步骤，进一步降本。一体化布局下，公司电解液生产成本低于同行，供需松动格局下具备更强竞争力。2）新技术方面，公司积极布局新型锂盐 LiFSI、各类添加剂以及固态电解质，技术和产能行业领先，打开长期发展空间。 有望穿越行业周期，多业务协同打造第二增长曲线。随着六氟、电解液产能的逐步释放，预计行业进入周期底部。天赐材料兼具产能和成本优势，有望穿越周期，实现底部回升，并在低谷期进一步扩大市场占有率。同时，公司积极布局正极材料、电池回收及粘结剂业务，协同发展打造第二增长曲线：1）正极材料及电池回收方面，公司逐步形成由锂辉石到碳酸锂、结合磷酸铁制成磷酸铁锂的纵向一体化布局，并布局锂电池回收业务实现锂电材料产业链闭环，目前公司已与多家电池持有方展开合作，补充锂资源供应；2）粘结剂业务方面，公司收购东莞腾威，其结构胶业务销量增速较高，另外公司已推出 4 款自主研发的正负极粘结剂替代方案，粘结剂产线可由日化产线柔性切换，目前公司已具备一定批量交付能力，未来有望为公司长期发展贡献新的增长动力。 我们认为电解液行业进入周期底部，公司有望凭借成本优势底部回升。我们上调盈利预测，预计 2024/2025/2026 年公司营业收入分别为128.63/164.29/260.39 亿元,同比增长-16.50%/27.72%/58.49%；归母净利润分别 4.82/21.13/44.36 亿元（4.79/12.75/23.11 亿元），同比增长-74.52%/338.64%/109.96%。对应 EPS 分 0.25/1.10/2.31 元。当前股价对应 PE 87.68/19.99/9.52，维持“买入”评级。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,404.64 12,862.81 16,429.01 26,038.61 营业收入增长率(%) -30.97% -16.50% 27.72% 58.49% 归母净利（百万元） 1,890.62 481.70 2,112.90 4,436.23 (30%)(16%)(2%)12%26%40%24/2/1924/5/124/7/1224/9/2224/12/325/2/13天赐材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 一体化夯实核心竞争力，周期底部有望见底回升 净利润增长率(%) -66.92% -74.52% 338.64% 109.96% 摊薄每股收益（元） 0.99 0.25 1.10 2.31 市盈率（PE） 25.33 87.68 19.99 9.52 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 一体化夯实核心竞争力，周期底部有望见底回升 目录 一、 深耕电解液行业数十年，大客户+一体化造就龙头地位 ................................ 5 (一) 从日化切入锂电池材料市场，步步为营成为电解液龙头 ................................ 5 (二) 公司股权结构稳定，核心管理层技术基因奠定研发优势 ................................ 6 (三) 在锂电池材料业务带动下，2019 年以后公司营收及归母净利润大幅提升 .................. 9 二、 电动车需求有望保持增长，储能市场需求快速提升，电解液市场空间广阔 .............. 10 三、 锂电材料业务一体化+循环布局构建核心竞争力 ..................................... 10 (一) 电解液一体化布局造就成本优势，绑定优质客户提升市占率 ........................... 10 (二) 正极业务加速起量，创造未来新增长点 ............................................. 17 (三) 布局锂资源循环形成产业链闭环，打开远期成长空间 ................................. 17 四、 日化业务部分柔性切换至新型粘结剂，开辟第二增长曲线 ............................ 18 五、 盈利预测与投资建议 ........................................................... 19 六、 风险提示 ..................................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P4 一体化夯实核心竞争力，周期底部有望见底回升 图表目录 图表 1：公司深耕电解液行业数十年，成为全球电解液龙头企业 .............................. 5 图表 2：天赐材料现国内布局 15 处生产工厂，江西省九江天赐是天赐材料最大的生产基地 ....... 6 图表 3：公司已在美国、德国、摩洛哥、新加坡设立子公司，