5月经济数据点评：消费增速超预期上行

证券研究报告宏观|点评报告消费增速超预期上行5月经济数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/6/17万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、外部因素约束工业生产2、多因素带动社零同比超预期上行3、投资分项同比均有放缓4、失业率延续回落走势目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，预期5.9%，前值6.1%。➢中国5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，预期5.0%，前值5.1%。➢中国1-5月固定资产投资(不含农户)同比增长3.7%，预期3.9%，前值4.0%。➢中国5月全国城镇调查失业率为5.0%，前值5.1%。单位：%2025/52025/42025/32025/22024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/5规模以上工业增加值5.86.17.75.96.25.45.35.44.55.15.35.6采矿业5.75.79.34.32.44.24.63.73.74.64.43.6制造业6.26.67.96.97.46.05.45.24.35.35.56.0电热水2.01.23.31.11.21.85.510.26.93.24.14.0社会消费品零售总额6.45.15.94.03.73.04.83.22.12.72.03.7商品消费6.55.15.93.93.92.85.03.31.92.71.53.6餐饮业消费5.95.25.64.32.74.03.23.13.33.05.45.0固投（累计）3.74.04.24.13.23.33.43.43.43.63.94.0房地产业-10.7-10.3-9.9-9.8-10.6-10.4-10.3-10.1-10.2-10.2-10.1-10.1基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)5.65.85.85.64.44.24.34.14.44.95.45.7制造业8.58.89.19.09.29.39.39.29.19.39.59.6失业率总5.05.15.25.45.15.05.05.15.35.25.05.0外来户籍人口5.04.84.95.04.64.64.84.84.95.14.84.7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、外部因素约束工业生产图表2：规模以上工业增加值当月同比图表3：2011年-2025年（除2020年）4月及5月规模以上工业增加值环比资料来源：iFinD ，太平洋证券➢工业生产增速延续回落，韧性仍存。5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%（前值为6.1%），小幅低于市场预期。环比看，5月规模以上工业增加值比上月增长0.61%，略高于过去五年历史同期均值水平。本月规模以上工业生产同比增速持续下行，或受出口回落的拖累。本月工业企业出口交货值当月同比较前值进一步下行0.3个百分点至0.6%。资料来源：iFinD ，太平洋证券3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.02024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025年1-2月2025-032025-042025-05工业增加值:当月同比 %-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6201120122013201420152016201720182019202120222023202420255月4月%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、外部因素约束工业生产图表4：规模以上工业增加值5月同比-分行业资料来源：iFinD ，太平洋证券➢相比而言，本月内需为工业生产提供不小助力，政策红利及新质生产力相关行业生产相对亮眼。一方面，在“两新”政策的支持下，重点行业生产高速增长。国家统计局数据显示，设备更新层面，本月规模以上装备制造业增加值增长9%，对工业生产贡献率达到54.3%；规模以上锂离子电池制造、船舶及相关装置制造、锅炉及原动设备制造等行业增加值同比分别增长28.6%、12.8%、11.8%；消费品以旧换新角度，新能源汽车、平板电脑、电动自行车等产品产量分别增长31.7%、30.9%和20.5%。另一方面，随新质生产力的发展，国内中高端行业生产增速处于高位水平。本月高技术制造业增加值同比增长8.6%，其中3D打印设备、集成电路产量分别增长40%和11.5%。-20246810121416非金属矿物制品业纺织业医药制造业电力、热力生产和供应业电力、热力、燃气及水生产和供应业专用设备制造业酒、饮料和精制茶制造业黑色金属冶炼和压延加工业石油和天然气开采业橡胶和塑料制品业煤炭开采和洗选业采矿业化学原料和化学制品制造业制造业通用设备制造业金属制品业食品制造业农副食品加工业有色金属冶炼和压延加工业高技术制造业装备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电气机械和器材制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2、多因素带动社零同比超预期上行图表5：社零总额当月同比图表6：社零总额同比-分项资料来源：iFinD ，太平洋证券➢社零增长超市场预期，背后存在多元驱动。5月社零同比增长6.4%，明显超出市场预期，增速较上月上行1.3个百分点。季调环比0.93%，与历史同期相比处于偏高水平。结构上，商品零售的贡献相对明显。本月商品零售同比6.5%，较前值回升1.4个百分点；餐饮收入同比5.9%，较前值回升0.7个百分点。资料来源：iFinD ，太平洋证券012345672024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05社会消费品零售总额:当月同比012345672024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05商品零售餐饮收入请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2、多因素带动社零同比超预期上行图表7：零售额同比-部分重点行业图表8：零售额同比-汽车资料来源：iFinD ，太平洋证券➢梳理本月社零超预期增长的支撑因素，主要有以下几点：一则，促消费政策的持续支持。在以旧换新政策的助力下，重点品类消费需求有进一步释放。根据国家统计局，5月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点，比上月提高0.5个百分点。二则，电商大促活动的提前启动。5月中上旬“6·18”活动提前开启，促进商品零售额加快增长。1-5月实物商品网上零售额同比增速较1-4月份加快0.5个百分点至6.3%。三则