公司动态研究报告：盈利能力短期承压，新一代FPGA产品稳步推进

2025 年 02 月 13 日 盈利能力短期承压，新一代 FPGA 产品稳步推进 —复旦微电（688385.SH）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-02-13 当前股价（元） 39.64 总市值（亿元） 326 总股本（百万股） 821 流通股本（百万股） 537 52 周价格范围（元） 23.68-47.76 日均成交额（百万元） 362.66 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《复旦微电（688385）：国产FPGA 引领者，多产品线协调发展助 力公司远期成长》2023-07-11 ▌存量市场竞争激烈，盈利能力短期承压 2024 年前三季度公司实现营收 26.84 亿元，同比下降1.99%，归母净利润 4.27 亿元，同比下降 34.29%。其中第三季度实现营收 8.90 亿元，同比下降 5.55%。前三季度，公司各产品线所面对的存量市场竞争激烈，为巩固和拓展市场份额，公司调整了部分产品的销售价格，销售量有所提升。受产品销售价格下降和产品结构调整影响，前三季度公司的综合毛利率下降，营业收入同比小幅减少。 ▌ FPGA 布局全面，新一代产品稳步推进 公司 FPGA 产品线技术领先，目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级 FPGA 产品和 PSoC 产品，具备全流程自主知识产权 FPGA 配套 EDA 工具 ProciseTM，以及面向人工智能应用的融合现场可编程（FPGA）和人工智能（AI）的可重构芯片（FPAI）。目前该产品线正在推进基于 1xnm FinFET 先进制程的新一代 FPGA 和 PSoC 产品，新一代 FPGA 产品完成样片测试，已针对部分导入客户小批量销售，并同步开展良率提升工作，产品谱系化工作也正在推进。 ▌存储产线协同发展，上半年销量大幅增长 公司已形成 EEPROM、NOR Flash、NAND Flash 三大产品线，建立了完整的利基非挥发存储器产品架构，拥有包括 FLOTOX、ETOX、SONOS 等多种技术平台的研发储备。经过2023 年的调整，2024 年上半年由于终端及渠道库存消化，存储产品逐步回暖。公司存储产品线受益于行业变化，销量有较大增长，消费及工业级 SPINAND、NOR 产品线价格止跌回升。目前阶段，存储产品的价格比较稳定。公司丰富的存储器产品线，与 FPGA、MCU、安全与识别等产品线相结合，产品满足商用、高工规和车规等客户需求，为工控仪表、医疗、通讯、汽车、消费电子等应用领域提供一站式解决方案。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 37.66、43.78、49.96 亿元，EPS 分别为 0.78、1.03、1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 51、39、30 倍。公司是国内 FPGA 领域技术较为领先的公司之一，在 FPGA 领域形成了明显的技术集群优势，构建了核心技术壁垒，夯实了竞争优势，维持“买入”投资评-40-20020406080(%)复旦微电沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 级。 ▌ 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,536 3,766 4,378 4,996 增长率（%） -0.1% 6.5% 16.3% 14.1% 归母净利润（百万元） 719 644 844 1,070 增长率（%） -33.2% -10.5% 31.1% 26.7% 摊薄每股收益（元） 0.88 0.78 1.03 1.30 ROE（%） 12.1% 10.0% 11.8% 13.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 1,003 1,763 2,309 3,150 应收款 1,344 1,331 1,427 1,492 存货 3,177 3,159 3,392 3,497 其他流动资产 412 437 503 570 流动资产合计 5,937 6,691 7,632 8,709 非流动资产: 金融类资产 30 30 30 30 固定资产 1,115 1,181 1,060 894 在建工程 481 192 77 31 无形资产 143 136 129 122 长期股权投资 43 43 43 43 其他非流动资产 692 692 692 692 非流动资产合计 2,474 2,244 2,000 1,782 资产总计 8,411 8,934 9,632 10,491 流动负债: 短期借款 894 894 894 894 应付账款、票据 236 246 267 269 其他流动负债 692 692 692 692 流动负债合计 1,879 1,893 1,924 1,936 非流动负债: 长期借款 530 530 530 530 其他非流动负债 40 40 40 40 非流动负债合计 570 570 570 570 负债合计 2,450 2,464 2,494 2,507 所有者权益 股本 82 82 82 82 股东权益 5,962 6,471 7,138 7,984 负债和所有者权益 8,411 8,934 9,632 10,491 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 749 670 878 1113 少数股东权益 29 26 34 43 折旧摊销 228 230 243 218 公允价值变动 -1 1 1 1 营运资金变动 -1713 21 -365 -223 经营活动现金净流量 -708 948 792 1153 投资活动现金净流量 -732 223 236 212 筹资活动现金净流量 2200 -161 -211 -267 现金流量净额 760 1,010 817 1,097 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,536 3,766 4,378 4,996 营业成本 1,372 1,522 1,742 1,939 营业税金及附加 8 26 26 25 销售费用 252 264 302 340 管理费用 158 173 193 215 财务费用 16 10 -5 -29 研发费用 1,011 1,073 1,213 1,364 费用合计 1,436 1,520 1,702 1,890 资产减值损失 -134 -134 -134 -134 公允价值变动 -1 1 1 1 投资收益 4 0 0 0 营业利润 751 673 882 1,118 加:营业外收入