建筑材料行业专题研究：资源品存涨价预期，关注工业金属、建筑建材资源业务行情

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2025 年 02 月 13 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:节后开复工 进 展 缓 慢 ， 长 三 角 熟 料 提 价 》 2025-02-09 2 《建筑材料-行业专题研究:从胜率/赔率角度看建材行业春季躁动表现》 2025-02-09 3 《建筑材料-行业研究周报:建材板块 Q4 持仓变化如何？》 2025-01-27 行业走势图 资源品存涨价预期，关注工业金属、建筑建材资源业务行情 资源品涨价宏观条件基本具备 美联储降息有望释放流动性，大宗商品价格有支撑。美联储自1954 年起经历了13 次完整的加息周期，历次加息对美国产出水平、通货膨胀、金融市场和汇率产生了深入影响，并且对新兴市场国家外汇市场、金融市场和产出水平带来较强的溢出效应。2022 年 3 月17 日，美联储加息25 个基点，开启新一轮加息周期，最新一轮加息周期带动了资金从新兴市场向成熟市场的回流，同时也推高了世界整体的利率水平。至 23 年 7 月27 日，美国联邦基金目标利率达 5.5%。之后美国失业率及核心CPI 同比变动水平均逐步回落，至 23年 12月，美国核心CPI 同比涨幅已回落至3.9%，失业率为3.7%。24 年 9月美联储开始降息，降息幅度为 50bp，随后两次调整利率，至 24 年末利率为4.5%，我们判断25 年降息趋势或有望延续。资源品牛市本质是货币宽松+需求向上+供给受限三者共振所致，自上而下看，我们认为资源品牛市通常伴随着货币宽松（美债收益率下行、M2 增速提升）和美元走弱趋势，通胀预期升温推高宏观多头逻辑。同时从宏观基本面指标看，PPI、PMI 通常处于上升通道，库存呈现下行。截至 24 年末，一年期美债收益率下行至 4.2%，美元兑人民币中间价为 7.2，中国 CPI/PPI/M2 同比分别+0.1%/-2.3%/+7.3%.，中国/美国 PMI分别为 50.1/49.3。当前来看，美元或因“强预期、弱现实”而走弱，国内 PPI 降幅正逐渐收窄，M2 增速提升，中美 PMI 均处上行趋势，我们认为当前资源品涨价的宏观条件已基本具备。 中游建材品亦具涨价逻辑，水泥格局最佳 1）水泥：25Q1 错峰增加，熟料库容处近五年新低 建材品中水泥需求端有望相对底部企稳，春节前一周水泥开工率虽低位运行至 8.6%，但农历同比+7.6pct；供给端看有收窄，当前部分省市已公布错峰停窑计划，其中多地 25Q1 错峰天数同比 24Q1 有所增长，且当前产能管控政策力度仍存加码预期。节后若财政进一步发力，基建开工需求或存向上空间，Q1 看华东华南等地需求或将率先复苏，水泥供需格局有望进一步改善。库存角度看，25 年年初水泥库容处近五年来中等偏低水平，熟料库容已降至近五年最低。今年春节前最后一周水泥/熟料库容比分别为 56.3%/44.4%，较去年春节前一周同比分别-8.9/-30.4pct，低库为价格上涨提供了有力支撑。 2）玻纤：需求结构性高景气，价格有望向上 玻纤下游需求与宏观具备强相关性，24 年 GDP同比+5%，目前省级地方两会已陆续召开，绝大多数省份将 25年 GDP目标定于不低于 5%，需求端有望相对底部企稳向上，风电&热塑纱下游需求有望维持高景气。供给端来看，当前玻纤产能冲击预期仍存。库存角度看，截至 24 年 12 月末玻纤行业库存为 77.85 万吨，同比/环比分别下降 6.4/2.9 万吨，低库位亦为涨价奠定基础。11 月底龙头中国巨石带头调涨风电纱和热塑纱价格，风电纱产品复价 15-20%，热塑短切产品复价 10-15%。 3）消费建材：原材料价格涨跌不一，防水材料和减水剂价格受成本推涨 消费建材品种来看，除行业供需格局影响外，原材料成本价格亦会对各建材品类价格产生影响，我们跟踪近三年春节前后各品类原材料价格走势，可以发现今年原材料价格同比增减不一。其中，防水材料成本沥青价格和减水剂成本工业萘价格走出向上趋势，或为节后防水材料和减水剂涨价提供一定动能，此外涂料受存量房需求支撑，中长期看价格或仍有向上空间。 4）玻璃：价格和库存处低位，节后价格或存拉涨可能 当前浮法玻璃和光伏玻璃价格和库存均处历史相对低位，节后价格修复仍需关注需求情况。后期市场看，浮法厂节前调价动力不足，节后或存拉涨可能。 上游工业金属或率先演绎，关注铝材及耐火材料公司 一方面上游资源品加工销售业务的建材公司（以铝制品为主）有望受益，包括豪美新材、志特新材、丽岛新材、海螺新材、龙泉股份等，其中豪美新材/志特新材/丽岛新材的铝材相关业务收入占比在 8 成以上，毛利占比在 7 成以上。2）另一方面若钢铁价格上涨，行业整体盈利能力将有所提升，钢企会更有动力扩大生产规模或提高生产效率，将直接增加对耐火材料的需求，同时对耐火材料成本的敏感度可能会降低，从而接受更高的耐火材料价格。我们梳理耐火材料公司主要包括东和新材/北京利尔/瑞泰科技/濮耐股份/鲁阳节能等，其中多家公司具备资源品矿产业务，如东和新材的菱镁矿业务 24H1收入/毛利占比分别达 5%/18%，有望进一步受益资源品涨价行情。 建筑公司布局的资源品业务亦具备向上弹性 从我们梳理的情况来看，建筑公司围绕资源型产品而展开的业务大致可分为三个类型，在大宗商品涨价背景下，业绩弹性及股价催化亦值得期待：1）资源开发贸易：即通过股权收购、自有资金投资开发、基建换项目等方式获取的各类矿产资源开发运营类项目，依托销售铜精矿等矿石类大宗商品产生销售收入，收入及利润规模则主要跟随矿产产品的价格波动而有所起伏，如中国中铁、四川路桥、上海建工等持有的各类海内外矿山。2）资源服务运维：不直接从事上述的资源开发业务，而是围绕资源项目开展资源贸易、矿山建设、设备供应等服务运维相关工作，如聚焦水泥产线建设及矿山运维的中材国际、提供矿山物料输送设备的华电科工、承接矿建工程的中国铁建等。3）资源加工：主要以资源来料加工业务为核心，一般采用成本加成的模式赚取加工费，资源品涨价有利于进一步凸显龙头企业的采购成本优势，比如钢结构制造加工的鸿路钢构等。 风险提示：资源品涨价不及预期，下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2024-022024-062024-10建筑材料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点