有色金属行业周报：中国央行持续购金，强劲买盘支撑金价

2025 年 02 月 10 日 中国央行持续购金，强劲买盘支撑金价 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 6.7 -4.6 22.8 沪深 300 4.3 -5.1 15.7 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业策略报告：降息周期，金铜行情仍将持续》2025-01-07 2、《有色金属行业周报：美国 CPI符合预期，美联储进一步降息预期强化支撑金价》2024-12-15 3、《有色金属行业周报：中国央行重启黄金购买，金价支撑边际变 强》2024-12-09 ▌黄金：中国央行持续购金，强劲买盘支撑金价 数据方面，美国 1 月 ISM 制造业指数 50.9，预期 50，前值49.3。美国 12 月耐用品订单环比终值-2.2%，预期-2.2%，前值-2.2%。美国 1 月 ADP 就业人数变动 18.3 万人，预期 15 万人，前值 12.2 万人。美国 1 月 ISM 非制造业指数 52.8，预期54，前值 54.1。美国 1 月失业率 4%，预期 4.1%，前值4.1%。美国 1 月非农就业人口变动 14.3 万人，预期 17.5 万人，前值 30.7 万人。美国 2 月密歇根大学消费者信心指数初值 67.8，预期 71.8，前值 71.1。 非农数据方面来看，美国就业市场仍有韧性。虽然 1 月新增就业人数低于预期，但前两个月就业人数被大幅上修合计 10万、1 月失业率还进一步下降。市场认为美联储对劳动力市场稳定且健康的判断并未出现偏移。 世界黄金协会发布 2024 年 Q4 黄金供需数据，其中央行在2024 年 Q4 购金量为 332.9 吨，环比 2024 年 Q3 增加 138.7吨。Q4ETF 黄金需求量为 18.6 吨，该数据是在经历了 2022 年Q2 以来连续 9 个季度的负增长以后，从 2024 年 Q3 连续两个季度实现正增长。 总结而言，数据方面，美国非农数据好坏参半，对盘面影响小。而从世界黄金协会的数据来看，2024 年 Q3 以来，央行购金和 ETF 都对黄金实物需求形成了正向贡献。此外，中国央行中国 1 月末黄金储备为 7345 万盎司（折合 2284 吨），为连续 3 个增持黄金。黄金强劲买盘力量支撑黄金价格进一步上涨。 ▌铜、铝：金融属性带动铜铝价格走高，实际需求需要关注节后复工情况 国内宏观：中国 1 月财新制造业 PMI 50.1，前值 50.5。中国1 月 CPI 同比 0.5%，前值 0.1%。中国 1 月 PPI 同比-2.3%，前值-2.3%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9410 美元/吨，环比 1 月31 日+360 美元/吨，涨幅 3.98%。SHFE 铜收盘价 77090 元/吨，环比 1 月 27 日+1670 元/吨。库存方面，LME 库存为247,625 吨（环比 1 月 31 日-7500 吨，同比+109775 吨）；COMEX 库存为 99833 吨（环比 1 月 31 日+1596 吨，同比+76228 吨）；SHFE 库存为 184817 吨（环比 1 月 27 日+82979-10010203040(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 吨，同比+98297 吨）。三地合计库存 532275 吨，同比+284300 吨。2025 年 2 月 6 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 27.31 万吨，环比 1 月 27 日+10.73 万吨，同比+18.79 万吨。 中国铜精矿 TC 现货本周价格为 0.06 美元/干吨，环比持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 17.75%，环比-37.42pct；再生铜制杆开工率为 3.31%，环比-11.67pct。据SMM，大多数再生铜杆企业在 2 月 5 日已恢复行政岗位的正常办公，然而生产岗位的全面到岗预计要在元宵节之后。因此铜杆开工情况需要持续观测节后复工情况。 总结而言，短期受益于金融需求上升，铜价周内涨幅较大。但是国内铜仍处在春节累库周期，下游需求受节日影响并未完全复工。需求观察后续需求情况。。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20490 元/吨，环比 1 月27 日+410 元/吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 567700 吨（环比 1 月 31 日-20150 吨，同比+38350 吨）；国内上期所库存为 208332 吨（环比 1 月 27 日+32158 吨，同比+34850吨）；2025 年 2 月 5 日，SMM 国内社会铝库存为 65.4 万吨，环比 1 月 27 日+16.2 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 1882 元/吨，环比 1 月 24 日+822 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为2776.60 元/吨，环比 1 月 24 日+757.46 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 61.3%，环比+33.8pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 45%，环比-8.0pct。 与铜情况类似，受益于金融需求，沪铝价格周内上涨。与铜行业不同的，本周电解铝下游开工恢复较快，对铝价形成较强支撑。 ▌锡：刚果金地区局势扰动，锡价上行 锡：价格方面，国内精炼锡价格为 260060 元/吨，环比 1 月27 日+11240 元/吨。库存方面，本周国内上期所库存为 9913吨，环比 1 月 27 日+2875 吨；LME 库存为 4180 吨，环比 1 月31 日-115 吨，跌幅为 2.68%；上期所+LME 库存合计为 14093吨。 刚果金地区局势扰动，锡价上行。沪锡主力合约价格在高位稳定运行，交易量活跃，显示出市场做多的热情正在升温。这一现象背后，主要得益于宏观经济发出的积极信号，以及刚果金地区紧张局势为市场提供的坚实基础。但是由于当前锡价的持续攀升，终端采购商的购买意愿并不强烈。因此，下游企业接到的订单数量有限，整体开工率保持在较低水平。 ▌ 锑：有待下游节后复工，锑成交疲弱 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 142000元/吨，环比 1 月 27 日+1500 元/吨，涨幅为 1.07%。 各企业相继开工，但目前整体市场还处于有价无市状态，锑产品价格变化不大，较节前保持一致，目前锑市场成交稀少，因此本周锑价格稳定。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：金融属性带动，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：铝复工超预期，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应扰动，锡价支撑变强。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期价格窄幅震荡，而长期而