投资策略专题【大类资产配置】：春节期间海外市场回顾-国盛证券

证券研究报告 | 策略研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略专题 【大类资产配置】春节期间海外市场回顾 一、 春节假期全球金融市场表现 春节假期期间，全球金融市场在关税政策不确定性和 DeepSeek 事件冲击下波动加剧，主要资产表现分化。 1.1 关税及 DeepSeek 事件冲击，全球权益市场承压：特朗普关税政策的不确定性导致市场风险偏好大幅下降。同时，DeepSeek 事件对科技股产生负面影响，进一步激发避险情绪，使全球股市普遍承压。 1.2 通胀韧性较强，十年期美债收益率小幅上行：美国 10 年期国债收益率小幅上行至 4.54%，主要受核心 PCE 物价指数未见改善，通胀韧性较强的影响。相比之下，欧洲央行降息 25BP 推动欧洲主要国家国债收益率普遍下行。 1.3 美元走强，非美货币贬值压力较大：美元指数在降息预期延后和关税冲突的支撑下持续走强，上涨 0.88%至 108.43。美元走强对非美货币形成贬值压力，或将制约国内货币政策的宽松空间，加剧全球金融市场波动。 1.4 商品分化，避险需求支撑黄金创历史新高：美元走强压制铜、油等大宗商品价格，但黄金在关税冲突、美国滞胀风险上升引发避险情绪升温，推动黄金在春节期间创下历史新高。 二、黄金创历史新高后怎么看？ 特朗普政府的关税政策加剧了全球贸易摩擦的担忧，推动避险情绪升温，推动黄金价格创下历史新高。2 月 1 日，特朗普政府宣布对加拿大、墨西哥和中国加征关税，并计划对欧盟产品加征关税。尽管 2 月 3 日称对加拿大和墨西哥加征关税推迟一个月，但关税政策的不确定性推升了市场避险需求，推动黄金价格持续上涨。此外，市场对关税范围可能扩大的担忧导致纽约与伦敦黄金价差扩大，激发了跨境套利机会，进一步推高金价。 与此同时，美国经济增速放缓与通胀不确定性增加了滞胀风险，进一步凸显了黄金的抗通胀优势。美国经济数据不及预期，第四季度实际 GDP 年化增速仅为 2.3%，低于前值和市场预期，而核心 PCE 物价指数依旧偏高，显示通胀压力没有明显缓解，滞胀风险有所上升。 中长期看，各国央行持续增持黄金以实现外汇储备多元化，系统性的购金行为为黄金市场提供了长期支撑。央行的稳定需求不仅缓冲了市场波动，还在流动性充裕时推动金价上涨，使黄金长期易涨难跌。 三、海外重要事件回顾 3.1 DeepSeek 冲击美国科技股：1 月 27 日，DeepSeek 在美国爆火，引发了市场对算力需求下降的担忧，进而导致了美国科技股的动荡。但是本次下跌并没有演化为恐慌性普遍下跌，资金只是做了切换，选择逃向周期股避险。消费、房地产、金融等板块逆势上涨。 3.2 FOMC 会议维持利率水平：1 月 30 号，FOMC 会议公布了利率决议，决定将利率维持在当前水平不变。声明中关于就业的表述变化不大，但对通胀的表述偏鹰，但在随后的记者会上，鲍威尔表态略显鸽。本次美联储会议仍展现了较大的不确定性，美联储仍然在就业与通胀之间摇摆，作者 分析师 杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师 王浩 执业证书编号：S0680524020001 邮箱：wanghao5@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：策略周报：海内外因素共同助力 A 股企稳》 2025-01-26 2、《投资策略：四季度基金调仓四大看点——2024Q4基金仓位解析》 2025-01-23 3、《海外市场：关注周期及硬件机会——2025 年 1 月海外金股推荐》 2025-01-02 2025 02 05年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 对未来仍持观望态度，倾向于根据具体经济情况相机抉择，来调整利率水平。 3.3 Trump 关税政策：2 月 1 日，特朗普签署行政令，将对加拿大和墨西哥征收 25%的关税（其中加拿大能源商品例外，征收 10%的关税），对中国征收 10%的关税。目前来看，关税更大的可能是暂时性的，Trump政府更多还是谈判的姿态，并且其部分竞选纲领是保持低通胀，而永久性关税与此相悖，关税政策更有可能只是其谈判的筹码，因此预计对市场的冲击有限。对墨西哥和加拿大的关税推迟更加证明了 Trump 只是想使用关税来作为解决移民和芬太尼问题谈判的筹码，一个月之后实施关税的概率也大幅下降。 3.4 美国经济数据：1）GDP 整体数据不及预期，但作为美国经济主要驱动力的消费看起来依然稳如磐石，显示出美国经济仍然健康。2）PCE 数据显示物价仍有一定压力，但整体可控。接下来要密切关注近期要公布的非农就业数据，若劳动力市场加速软化则美联储会加速降息步伐，未来 6月份会是最关键的博弈窗口。3）失业金数据显示就业整体仍然健康。4）美国制造业 PMI 连续三个月回升，重回荣枯线以上，反映制造业在不断回暖。 3.5 美国大科技财报：春节期间美国特斯拉、微软、META、苹果陆续公布四季度财报。苹果在中国区销量大幅下滑，但 Apple Intelligence 上线的地区销量相对较好。特斯拉财报数据明显较差但并未引起股价下跌，说明特斯拉的投资逻辑很可能已经发生了转变。微软和 META 财报均反映了对于 AI 的投入在增加，且未来没有放缓的趋势。 3.6 日本拟对半导体出口管制：1 月 31 日，日本政府宣布拟对十余种半导体相关物项实施严格的出口管制措施，并将多家中国企业列入“最终用户清单”。短期内这将对中国半导体产业带来供应冲击。长期来看，出口管制将促使中国半导体企业加大自主研发投入，加快国产替代进程。 四、美股后市展望 整体来看，美股市场目前处于谨慎但基本面相对稳健的状态。短期内，关税风险和科技板块震荡对市场形成一定压力，但整体估值尚未出现明显泡沫，AI 产业趋势未发生实质变化。此外，对墨西哥、加拿大关税加征的暂缓，反映出特朗普政府将关税视为解决移民和芬太尼问题的筹码，后续落地可能性降低。从基本面角度看，尽管美国经济增速有所放缓且通胀有韧性，导致市场对未来货币政策走向存在分歧，但龙头企业业绩坚实，有力对冲宏观不确定性。技术面上，标普 500 日线突破 2024 年 12 月 16 日的下降通道，目前正处于回踩寻找支撑阶段，若不创 2025 年 1 月 13 日新低，有望形成上涨中继的旗形形态，延续上行趋势。不过，后续仍需关注关税政策的不确定性、中国的反制措施及计划对欧盟加征关税的动态，这些因素可能进一步放大市场波动，并对部分企业盈利预期与整体估值构成压力。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。 2025 02 052025 02 05年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 春节假期全球金融市场表现 ................