休闲服务行业三季报综述：免税餐饮龙头稳健，酒店承压静待拐点

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业三季报综述 免税餐饮龙头稳健，酒店承压静待拐点 核心观点： 休闲服务（申万）板块 2019 年前三季度整体营收增速达 1.95%，位列申万行业第 21 位；归母净利润增速达 7.19%，位列申万行业第 14 位。休闲服务（申万）板块在 2018 年整体的营收增速达22.28%，位列申万行业第二位；归母净利润增速达 6.4%，全行业中排名第九位，在消费领域排名第三位。整体看，社服板块 2019年前三季度相较 2018 年，营收和利润增速均有所放缓。 龙头效应明显，业绩增速领先 社服板块百亿以上市值的公司数量较少，2018 年全年及 2019 年前三季度社服板块百亿以上市值公司的营收增速分别达 34.96%、3.26%，归母净利润增速分别达 33.72%、25.92%。 免税：免税板块受免税龙头剥离旅行社业务影响，前三季度营业收入增速同比下降较多，但归母净利润增速仍然维持稳定。海南离岛免税销售额及购物人次增速依然稳定。未来国内免税空间较大，“离岛免税+市内免税”成为免税业发展的双轮驱动力。 酒店：酒店板块前三季度整体营收和归母净利润的增速分别为2.72%和-3.48%，仍处下行周期，明显承压。在需求端和价格端普遍承压的情况下，龙头酒店集团中高端酒店占比不断提升，扩店提速，加盟扩张持续，酒店结构得到较大改善，并且加盟扩张也提升了酒店集团抗周期下行的能力。四季度在同比低基数的情况下，若经济企稳，酒店有望迎来拐点。 出境游：整体需求仍然充足，但今年部分主要目的地受突发事件影响较大。上市出境游龙头公司主要受费用端拖累以及控制人变更等事件影响，前三季度板块整体营收及归母净利润出现下降。 景区：国有景区降价大趋势仍延续。部分自然景区旺季客流已较饱和，可异地复制的休闲度假景区或进一步发展。交通因素未来将显著促进部分景区的可进入性，预计带来客流提升。 餐饮：火锅龙头海底捞竞争优势突出，开店数及运营效率稳健，渠道下沉及门店加密空间充足。广州酒家凭借“食品+餐饮”双轮驱动，前三季度食品增长稳定，湘潭一期投产，梅州工厂预计明年逐步投产，充分受益产能扩张。 投资建议：社服板块龙头效应明显，建议关注细分龙头，如免税龙头、餐饮龙头海底捞、驾培龙头东方时尚、酒店龙头等。 维持 买入 贺燕青 heyanqing@csc.com.cn 010-85159268 执业证书编号：S1440518070003 李铁生 litieshengzgs@csc.com.cn 执业证书编号：S1440519010001 研究助理 陈如练 chenrulian@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 11 月 04 日 市场表现 相关研究报告 -8%2%12%22%32%2018/11/52018/12/52019/1/52019/2/52019/3/52019/4/52019/5/52019/6/52019/7/52019/8/52019/9/52019/10/5休闲服务上证指数休闲服务 1 休闲服务 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 社会服务行业 2019 年三季报业绩综述 ................................................................................................................. 3 （一） 营收及业绩增速放缓，受龙头聚焦主业影响 ............................................................................ 3 1、营收与利润增速放缓 ......................................................................................................................... 3 2、龙头业绩稳健 ..................................................................................................................................... 4 3、整体业绩承压，龙头相较沪深 300 仍领先 ...................................................................................... 5 （二） 板块业绩：免税确定性强，酒店持续承压 ................................................................................ 6 1、免税板块：成长空间大，“离岛+市内”双轮驱动 ............................................................................ 6 2、酒店板块：仍处下行周期，结构改善扩张提速 .............................................................................. 8 3、出境游：行业需求持续，格局变动冲击市场 ................................................................................ 10 4、景区：降价仍为大势，交通因素重要性凸显 ................................................................................ 12 5、餐饮：海底捞扩张运营稳健，广州酒家受益扩产能预期 ............................................................ 13 6、其他休闲服务 ................................................................................................................................... 14 （三） 盈利能力：受免税龙头影响，板块整体毛利率提升 .............................................................. 14 （四） 估值水平：2019 年板块迎来估值修复 ..................................................................................... 16 （五） 主要公司盈利预测 ........................................................