轻工制造行业电子烟：HNB方兴未艾，思摩尔成长可期-国联证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 电子烟：HNB 方兴未艾，思摩尔成长可期 2025年02月07日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 11 当前全球 HNB 市场稳步扩张，菲莫国际与英美烟草专利和解带来新发展机遇，我们预计 2025年起美国 HNB 产品销量或将逐步攀升。英美烟草近日推出 Glo Hilo 等两款 HNB 新品，相较于菲莫国际 IQOS 系列产品具有多重优势，其核心供应商思摩尔国际有望受益。与此同时，2024年底思摩尔国际发布股权激励锚定高市值目标，彰显管理层信心。综上，我们看好思摩尔国际HNB 业务前景，公司有望通过 HNB 业务打造第二成长曲线。 管泉森 孙珊 戚志圣 童苇航 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 11 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 轻工制造 电子烟：HNB 方兴未艾，思摩尔成长可期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《轻工制造：2024Q4 轻工板块基金持仓分析：谷子经济表现亮眼，轻工重仓环比回升》2025.01.27 2、《轻工制造：2025 以旧换新启动，提振家居 3C 包装消费》2025.01.08 扫码查看更多 行业事件 2024 年 12 月英美烟草公司在塞尔维亚推出了 Glo Hilo 及其高端型号 Glo Hilo Plus 两款 HNB 新品，产品使用体验上较上一代 Glo Hyper 有较大提升。与此同时，2024 年底思摩尔国际发布股权激励，绩效考核锚定高市值目标，彰显发展信心。 ➢ HNB 市场稳步扩张，专利和解带来发展机遇 加热不燃烧（HNB）烟草产品市场稳步扩张。欧睿国际数据显示，2023 年 HNB 终端销售额达 345 亿美元（同比+12%）。分地区来看，亚太为全球最大 HNB 市场，2023年亚太地区 HNB 销售额达 148 亿美元（同比+6%），占全球 HNB 市场的 43%；北美HNB 行业仍处萌芽，市场几乎空白。菲莫国际与英美烟草于 2024 年达成专利和解，停止诉讼并允许双方进行产品迭代创新。目前二者均计划在美国开展 HNB 业务，有望带来新发展机遇。我们预计从 2025 年起，美国 HNB 产品销量或将逐步攀升。 ➢ 菲莫国际持续领先，英美烟草追赶空间较大 四大烟草公司持续推进新型烟草业务布局，其中菲莫国际 2023 年经调整净收入36%来自无烟产品，并规划到 2030 年超过 2/3 的收入来自无烟产品；英美烟草目标到 2030 年有 5000 万新型烟草用户，到 2035 年新型烟草收入占比达 50%。根据菲莫国际公告，2024 年前三季度 IQOS 在全球 HNB 市场占有率达 77.0%；另根据英美烟草公告，2023 年 Glo 在前 12 大市场的市占率为 18.2%，份额追赶空间较大。 ➢ 英美烟草推出 HNB 新品，核心供应商有望受益 Glo Hilo 系列相较于 IQOS 系列产品，具有多重优势：1）Glo Hilo 系列采用创新的加热技术，预加热时间显著缩短，同时加热温度提升至 370℃，能够提供更浓郁的口感；2）Glo Hilo 系列充电速度更快，约 40 分钟可充至 80%，1 小时基本充满，而竞品 IQOS Iluma 则需约 135 分钟从零充到 100%；3）高端型号 Glo Hilo Plus 总重量仅 107 克，较 IQOS Iluma 的总重量 147 克显得更加轻便。随着 Glo Hilo 新品推广，英美烟草供应商思摩尔国际有望通过 HNB 业务打造第二成长曲线。 ➢ 投资建议：看好思摩尔国际 HNB 业务前景 当前全球 HNB 市场稳步扩张，菲莫国际与英美烟草专利和解带来新发展机遇，我们预计 2025 年起美国 HNB 产品销量或将逐步攀升。英美烟草近日推出 Glo Hilo等两款 HNB 新品，相较菲莫国际 IQOS 系列产品具有多重优势，其核心供应商思摩尔国际有望受益。与此同时，2024 年底思摩尔国际发布股权激励锚定高市值目标，彰显管理层信心。综上，我们看好思摩尔国际 HNB 业务前景，公司成长空间广阔。 风险提示：市场竞争加剧风险，终端需求不及预期风险，电子烟监管政策风险 -10%7%23%40%2024/22024/62024/102025/2轻工制造沪深3002025年02月07日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 11 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. HNB 行业：市场稳步扩张，IQOS 持续领先............................... 4 1.1 行业规模：全球稳健增长，美国市场仍处萌芽 ..................... 4 1.2 竞争格局：IQOS 持续领先，Glo 追赶空间较大 ..................... 6 2. 思摩尔：HNB 业务有望打造第二成长曲线 ............................... 7 2.1 英美烟草推出 HNB 新品，核心供应商或受益 ....................... 7 2.2 股权激励锚定高市值目标，彰显管理层信心 ....................... 9 3. 投资建议：看好思摩尔国际 HNB 业务前景 ............................. 10 4. 风险提示 ......................................................... 10 图表目录 图表 1： 2023 年 HNB 全球销售额达 345 亿美元，同比+12% ................... 4 图表 2： 亚太为全球最大 HNB 市场，北美市场仍处萌芽 ...................... 5 图表 3： 预计美国 HNB 产品销量将从 2025 年起逐步攀升 ..................... 6 图表 4： 四大国际烟草公司新型烟草布局 .................................. 7 图表 5： 2024 年前三季度 IQOS 全球市场占有率达 77.0% ..................... 7 图表 6： 2023 年 Glo 前 12 大市场占有率为 18.2% ........................... 7 图表 7： Glo Hilo 系列产品示意图 ....................................... 8 图表 8： IQOS ILUMA ONE