基金转债持仓分析：24Q4转债基金仓位创新高，增配光伏顺周期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 基金转债持仓分析 24Q4 转债基金仓位创新高，增配光伏顺周期 2025 年 01 月 24 日 ➢ 2024Q4 公募基金转债持仓概览 2024Q4，债券类基金业绩稳健；指数型股票及债券基金份额明显增长，主动权益类基金份额下降，中长期纯债基金份额微增。公募基金大幅增配固收类资产，持股市值及占比微缩。2024Q4，公募基金持债市值环比增长 12.32%至 18.87万亿元，债券仓位占比 54.21%，环比增长 5.55pct。 2024Q4 公募基金持有转债市值增长，转债持仓参与度提升。公募基金持有转债市值 24Q4 环比上季末继续小幅回升 2.27%至 2876.75 亿元，占存续转债余额比例环比提升 4.07pct 至 39.58%，由转债价格上涨和持仓量增长共同驱动。 2024Q4，二级债基继续减仓转债，转债基金持有转债市值大幅提升并续创历史新高。24Q4，二级债基持有转债市值环比下降 3.65%至 987.13 亿元，为2021Q4 以来最低水平；转债基金持有转债市值环比大幅增加 27.42%至 862.97亿元；转债基金的转债仓位占比大幅升至 90.92%，创历史新高。 ➢ 2024Q4 公募基金持仓分析 从行业分布看，2024Q4 公募基金环比增持了建材、建筑装饰、金属、钢铁、电力设备、环保、农牧等 12 个顺周期、底部困境反转行业的转债，大幅减持了TMT、家电、汽车、军工、交运等行业转债。 以公募基金所持不同行业转债占转债余额的比重来衡量不同行业的配置“拥挤度”：24Q4，金属、建材、建筑、煤炭、钢铁、交运、环保、电力设备、轻工制造、银行和非银这 11 个行业转债的公募基金占比上升超 2pct；食品饮料、家电、化工、汽车、电子这 5 个主要行业转债公募基金配置占比下降超 2pct。 从个券持仓量看：公募基金 24Q4 增持 TOP20 转债中，有 6 只电力设备转债、6 只银行转债，光伏转债迎增持；强赎及优质转债被止盈减持，优质底仓券缩圈。个券配置“拥挤度”：2024Q4，投资者结构中公募基金占比超 50%的转债共 55 只，较 2024Q3 下降 11 只。家联转债、双良转债、强联转债等 7 只转债的公募基金持仓占比 24Q4 环比提升超 25pct。 ➢ 2024Q4 可转债基金持仓分析 2024Q4，转债基金平均转债仓位明显上升，转债 ETF 份额继续大幅提升；多数可转债基金跑赢万得全 A，但较中证指数胜率明显偏低，华夏可转债增强、中欧可转债、长盛可转债、上银可转债精选、华富可转债的区间收益率超 6%。 2024Q4 可转债基金增持标的以银行、电力设备等行业标的为主；减持标的包括 4 只银行转债，其他行业则较为分散，但整体以赎回或超涨优质转债为主。 展望后市，宽财政、稳增长政策护航下，国内经济有望延续向好态势；近期中美元首通话释放正向信号，关税担忧暂时弱化，“抢出口”驱动下外需韧性犹存。当前，权益市场估值适中，转债性价比有所下降。 建议关注春节后转债估值或有调整后的布局机会，建议短期关注低价或股债估值双低的策略，逐步加配弹性较高的科技成长主题标的。短期而言，建议关注低价工业气体、工业金属、环保、建筑建材等红利资源方向。而后随着政策环境逐步明朗、A 股业绩逐步披露，市场风险偏好有望抬升，科技主题类或迎来机会，建议关注 AI、人形机器人、算力芯片等弹性标的，可适当放宽估值溢价率限制。 ➢ 风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）流动性变化及监管政策变化超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 唐梦涵 执业证书： S0100524090001 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：从信贷视角看长端利率-2025/01/23 2.地方债专题：2024，地方债十大特征-2025/01/23 3.利率专题：历史上的“钱荒”——兼论资金与曲线形态-2025/01/22 4.2024 年 12 月中债登和上清所托管数据：广义基金继续增配，大幅增持同业存单-2025/01/22 5.城投随笔系列：2025，民生城投名单-2025/01/22 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024Q4 公募基金转债持仓概览 ............................................................................................................................... 3 1.1 “固收+”基金亮眼，指数基金份额提升 ..................................................................................................................................... 3 1.2 二级债基继续减仓，转债基金大幅加仓 ........................................................................................................................................ 4 2 2024Q4 公募基金转债持仓分析 ............................................................................................................................... 7 2.1 加仓建筑建材、电力设备转债 ......................................................................................................................................................... 7 2.2 优质银行转债缩圈，加仓光伏转债 ................................................................................................................................................ 8 3 2024Q4 可转债基金转债持仓分析 ....................................................................................................................