美联储1月议息会议点评：美联储暂停降息，记者会干货满满-国联证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 美联储暂停降息，记者会干货满满 ——美联储 1 月议息会议点评 2025年02月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 1 月会议上美联储按兵不动，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%，符合市场预期。当日股市下跌，到收盘，三大股指全部下行，2 年期美债利率上行。我们认为美联储目前的利率水平可能还仍略高于中性的利率水平，就业市场偏强，而通胀略高，从风险的角度看，通胀上行的风险或更大，美联储进入“观望”模式。2025 年降息或为 2 次，1 月会议后，2025 年降息2 次及以上的概率从 66%下降到 61%；3 次及以上的概率回落到略低于 30%。新闻发布会上，关于特朗普公开要求美联储降息的回应是第一个问题，回答里鲍威尔多次强调美联储的独立性。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 美联储暂停降息，记者会干货满满 ——美联储 1 月议息会议点评 相关报告 1、《负产出缺口有所收敛——四季度及 12 月经济数据点评》2025.01.19 2、《通胀符合预期，美联储降息预期回升——美国 12 月 CPI 数据点评》2025.01.17 扫码查看更多 摘要 ➢ 美联储首次暂停降息 2025 年 1 月的会议上美联储按兵不动，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%。会议前期货市场认为 1 月维持利率不变的概率高于 99%，开会前市场已经基本消化了暂停降息的预期。我们认为美联储目前的利率水平可能还仍略高于中性的利率水平，就业市场偏强，而通胀略高，从风险的角度看，通胀上行的风险或更大，美联储进入“观望”模式。虽然美联储在 2025 年大概率继续小幅降息，但是降息的时点或偏晚。当日股市下跌，到收盘，三大股指全部下行，2 年期美债利率上行。 ➢ 2025 年降息或为 2 次 2025 年 1 月会议后，2025 年降息的预期总体变化不大，略微下调，降息一次及以上的概率虽然小幅下行但仍高于 90%。降息 2 次及以上的概率从 66%下降到 61%；降息 3 次及以上的概率回落到略低于 30%。美联储 2024 年 12 月公布的点阵图里，认为 2025 年或降息 2 次的委员有 10 人，目前市场的预期基本上和点阵图的预期吻合。 ➢ 美联储会议声明中就业和通胀描述略有变化 从会议发布的声明来看，1 月声明的变化主要体现在关于通胀和就业的表述的变化。就业市场的表述更为积极，而通胀的表述更谨慎。就业市场的表述改为“近几个月来，失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况保持稳健。”通胀的表述中删除了通胀向 2%目标取得进展的表述。新闻发布会上，鲍威尔多次强调美联储的独立性，并没有直接回应特朗普要求美联储降息的表态。特朗普在上任后曾两次要求美联储降息，并称自己比美联储更懂利率。 ➢ 美国就业市场稳健，通胀略高 从美国经济基本面来看，通胀整体回落仍略高于美联储 2%的目标，而就业市场表现稳健。12 月实际的 CPI 和核心 CPI 数据比美联储 12 月会议经济预期概要里的通胀预期略好一些。美国家庭调查的 12 月失业率为从 11 月 4.231%降至 4.086%，预期 4.2%。美联储 12 月公布的经济预期概要里预期 2024 年底失业率为 4.2%，12月的失业率略低于该预期。劳动力市场的总体供给和需求状况或已经接近平衡。 ➢ 10 年期国债利率降息以来的上行或主要因为期限溢价 美联储 2024 年 9 月降息之后，10 年美债利率呈现上升走势，上行了大约 90 个基点。如果把 10 年期美债利率分解为期限溢价和对未来利率的预期，可以看到自2024 年 9 月降息之后 10 年期国债利率上升中大概 7 成来自于期限溢价的上升。 ➢ 缩表继续减速运行，流动性整体仍充裕 截止到 2024 年 12 月，总缩表规模约为 19225 亿美元。美联储现在持有的证券规模缩减到了约 6.6 万亿美元。担保隔夜融资利率 99 分位和 1 分位的利差在 2019年 9 月曾出现了显著的扩大，2024 年 9 月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平，2025 年 9 月或值得关注。鲍威尔在被问到关于缩表的问题时，他表示目前的流动性仍然充裕。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2025年02月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 1 月美联储维持政策利率不变 ......................................... 4 1.1 1 月政策利率维持在 4.25-4.5% ................................. 4 1.2 投票情况显示维持利率不变获全票通过........................... 7 1.3 市场的反应：当日股市下跌，2 年期利率上行 ..................... 8 2. 鲍威尔：美联储仍会专注于其职责 ................................... 10 2.1 会议声明中就业和通胀描述略有变化 ........................... 10 2.2 新闻发布会：美联储独立性是第一个问题........................ 10 3. 美国经济较健康，长端利率上行或主要因为期限溢价 .................... 11 3.1 通胀仍未到 2%目标，就业市场稳健 ............................. 11 3.2 10 年期国债利率降息以来的上行或主要因为期限溢价 ............. 16 4. 缩表继续按计划运行 ............................................... 17 4.1 缩表 2024 年 6 月已减速 ...................................... 17 4.2 总实际缩表约 19225 亿美元 ................................... 18 5. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： 1 月会议前美联储未来降息概率(%) ............................... 5 图表 2： 1 月会议后美联储未来降息概率(%) ............................... 5 图表 3