航天军工行业：24年C919交付超预期，产能建设提速-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 航天军工 24 年 C919 交付超预期，产能建设提速 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 2 月 06 日│中国内地 动态点评 24 年 C919 交付量超预期，25 年预计交付 30 架 24 年 C919 共交付 12 架，超过了我们于 2024 年 6 月 9 日《C919 放量元年，大飞机乘风起航》中全年交付 9 架的预期；1 月 12 日上海两会商飞副总经理沈波预计 2025 年 C919 交付 30 架，我们预计产业链相关公司的配套产值也有望快速提升，带来业绩回报。产业链角度看，短期机体加工制造环节与产能爬坡相关性较强，包括中航西飞（000768 CH）、三角防务（300775 CH）、中航重机（600765 CH）、中航沈飞（600760 CH）等；中长期机载核心系统如发动机等环节或存在国产替代空间，相关标的包括中航机载（600372 CH）、航发动力（600893 CH）等。 C919 商业运营效果良好，已开通 18 条航线 截至 2025 年 2 月 5 日，C919 共交付 16 架，中国国航（601111 CH）、中国东航（600115 CH）和南方航空（600029 CH）分别拥有 3 架、10 架和 3架；三大航总共安排 C919 执飞 18 条航线，覆盖城市包含北京、上海、广州、杭州、武汉、成都等核心城市，其中东航在 2025 年 1 月 1 日开辟了上海虹桥-香港国际机场的航线。在旅客承运方面，2024 年 12 月 19 日 C919累计承运旅客人数突破 100 万人次，随着越来越多的国产大飞机投入运营，C919 旅客承运数量将加速增长，C919 在国际航运中的地位有望持续提升。 在手订单饱满，产能建设持续推进 截至 2025 年 2 月 5 日 C919 已公开的终端客户订单量为 405 架（已执行 16架），其中核心为三大航各一百架订单，交付周期为 2024-2031 年；此外 C919还吸引了国内多家航空租赁公司客户，已公开的来自租赁公司的订单为 310架，C919 需求旺盛，在手订单饱满。在产能建设方面，2024 年 4 月航空工业规划总院公布中标 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，2024年底，中国商飞公司在其上海总装制造中心浦东基地举行了大飞机规模化系列化建设项目启动活动，我们预计 C919 第二条总装线将于 25 年上半年开工，随着 C919 产能建设持续推进，产业链配套公司有望持续受益。 出海工作稳步推进，25 年有望开辟东南亚市场 越南航空公司首席执行官黎红河在 2024 年 11 月表示，如果 C919 获得认证，会考虑订购该机型。据越通社报道，2025 年 1 月 15 日，越南政府表示，将考虑取消监管障碍，允许中国商飞公司生产的飞机在该国运营。2024 年 11月 28 日，据南华早报，马来西亚航空公司亚航首席执行官托尼·费尔南德斯表示，亚航计划与中国国有飞机制造商中国商用飞机有限责任公司（COMAC）合作，扩大机队规模，扩大在东南亚的业务，以满足不断增长的旅游需求。我们认为商飞在东南亚的积极进展有望打开 C919 的海外销售，有效拓展 C919 的远期市场空间。 风险提示：C919 产能建设及交付量不及预期：政策调整与价格波动风险：大飞机国产化替代不及预期：本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (6)9243853Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 24 年 C919 交付量超预期，商业运营效果良好 24 年 C919 交付量超预期，生产制造和商业运营取得较好成绩。截止 2025 年 1 月 23 日，C919 累计交付 16 架，其中 2024 年交付 12 架，超过了我们于 2024 年 6 月 9 日发布的研报《C919 放量元年，大飞机乘风起航》中预计的 24 年全年交付 9 架的预计。其中 24 年12 月商飞公司一鼓作气完成了南航第 3 架、国航第 3 架和东航第 10 架 C919 的交付。运营航线方面，截至 2025 年 2 月 5 日，三大航安排 C919 执飞 18 条航线，覆盖城市包含北京、上海、广州、杭州、武汉、成都等核心城市，其中东航在 2025 年 1 月 1 日开辟了上海虹桥-香港国际机场的航线。在旅客承运方面，2024 年 12 月 19 日 C919 累计承运旅客人数突破 100 万人次，随着越来越多的飞机投入运营，C919 旅客承运数量将加速增长，C919在国际航运中的地位也将持续提升。 图表1： C919 交付情况（截至 2025 年 2 月 5 日） 架次 MSN 注册号 运营航司 舱位 首飞时间 交付时间 运营时间 生产线 交付地点 1 00007 B-919A 东航 1 C8Y156 2022.05.14 2022.12.09 2023.05.28 浦东 浦东基地 2 00008 B-919C 东航 2 C8Y156 2023.05.08 2023.07.14 2023.08.02 浦东 浦东基地 3 00009 B-919D 东航 3 C8Y156 2023.09.09 2023.12.08 2023.12.13 浦东 浦东基地 4 00010 B-919E 东航 4 C8Y156 2023.11.21 2023.12.29 2024.01.06 浦东 浦东基地 5 00011 B-919F 东航 5 C8Y156 2023.12.31 2024.03.01 2024.03.06 浦东 浦东基地 6 00012 B-919G 东航 6 C8Y156 2024.04.03 2024.05.27 2024.05.30 浦东 浦东基地 7 00013 B-919H 东航 7 C8Y156 2024.06.03 2024.07.29 2024.08.02 浦东 浦东基地 8 00018 B-919J 南航 1 C8W18Y138 2024.08.03 2024.08.28 2024.09.19 浦东 浦东基地 9 00019 B-919X 国航 1 C8Y150 2024.08.09 2