百润股份(002568)公司深度研究：预调酒乘风破浪，威士忌扬帆起航

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 01 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn联系人：景皓S0350124030009jingh@ghzq.com.cn[Table_Title]预调酒乘风破浪，威士忌扬帆起航——百润股份（002568）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/24表现1M3M12M百润股份-10.7%13.9%12.1%沪深 300-3.8%-2.4%17.0%市场数据2025/01/24当前价格（元）25.1552 周价格区间（元）15.00-28.98总市值（百万）26,391.63流通市值（百万）18,017.27总股本（万股）104,936.90流通股本（万股）71,639.23日均成交额（百万）235.96近一月换手（%）1.17相关报告《百润股份（002568）公司点评：创世版产品首发，开启威士忌业务新征程（买入）*非白酒*刘洁铭，秦一方》——2024-11-22《百润股份（002568）2024 年三季报点评：Q3业绩短期承压，11 月威士忌新品值得关注（买入）*非白酒*刘洁铭，秦一方》——2024-10-31《百润股份（002568）2024 年中报点评：高基数下经营稳健，清爽及威士忌值得期待（买入）*非白酒*刘洁铭，秦一方》——2024-07-31《百润股份（002568）2023 年报及 2024 年一季报点评报告：Q1 开局平稳，期待清爽新品（买入）*非白酒*刘洁铭，秦一方》——2024-04-27投资要点:威士忌跬步千里，预调酒龙头迈向新征程。百润股份成立于 1997年，2003 年推出 RIO 预调酒，深耕行业 20 余年，在产品研发、品牌塑造、渠道发展上都积累了丰富的经验，成为国内预调酒龙头，市占率长期保持第一。公司 2016 年开始布局威士忌业务，经过 8年的积累和打磨，威士忌业务也将成为公司重要的业绩增长点。国产威士忌星辰大海，崃州点亮中国产区。威士忌是全球烈酒之王，在全球主要经济体国家，威士忌几乎都是第一大烈酒。我国威士忌行业 2015 年开始进入快速发展阶段，进口规模 9 年增长 5.4 倍，但是体量尚小，年零售规模仅 150 亿元规模左右，和白酒市场相比尚在起步阶段。供给端，国内威士忌以海外品牌主导，进口价格高昂，单一麦芽在中国加速增长；需求端，我国威士忌消费者集中在高线、高学历、高收入群体，下沉市场占比较低，目前仍是蓝海，威士忌可以为年轻消费者提供一款白酒以外的烈酒选择。公司旗下崃州蒸馏厂自 2016 年筹建，2021 年建成投产，累计投资接近 40 亿元，是国产威士忌中投入较早，投资规模最大，目前桶陈规模最大的酒厂。2024 年 11 月创世版产品首发，受到市场热捧，流通产品预计于 2025Q1 发布。公司的竞争优势在于爆品打造能力、全产业链布局和持续深化的渠道网络：1）深耕预调酒二十年，三次引领行业热潮。自 2003 年进入预调酒行业以来，凭借强劲的产品研发实力和对行业和消费者的深刻理解，多次引领预调酒增长，市场占有率连续多年位列行业第一，已经成为预调酒品牌的代名词。2）全产业链优势：公司的原有主业香精香料业务就是专注于把握饮料口味趋势，具备坚实的技术研发基础。另外，公司烈酒生产基地已经投产，未来有可能成为中国威士忌的代表，与公司的预调酒业务实现战略协同。3）预调酒渠道网络为威士忌业务发展助力：公司销售网络覆盖全国四个大区，截至 2024H1 全国经销商数达 2116 个。公司巩固华东和华南大本营市场的同时，加强华北、华西等薄弱市场布局，弱势市场收入占比整体呈提升趋势。我们认为以现有预调酒渠道网络为基础，2025Q1威士忌流通产品上市后有望逐步放量。预调酒受宏观需求影响短期承压，长期有 10 倍以上成长空间。预调酒的核心消费群体主要为 18-23 岁的年轻消费群体，短期由于宏证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《百润股份（002568）2023 年业绩预告点评：业绩表现亮眼，2024 年开门红可期（买入）*非白酒*薛玉虎，刘洁铭，秦一方》——2024-01-29观经济环境疲弱，年轻人在经济下行期受影响更大，且预调酒偏可选，因此 2024 年公司预调酒需求短期有所承压。 但是长期来看，我国 RTD 渗透率仍然很低，参考日本、美国、加拿大、澳大利亚等国家数据，行业未来仍有很大的发展空间。我们按照日本和美国预调酒市场发展情况测算我国 RTD 行业空间下限，若 RTD 销量达到啤酒的 10%，则未来还有 10 倍以上的成长空间。公司在 2021 年确立了预调酒“358”战略，当前产品矩阵持续完善，全面覆盖低度酒各酒精区间、价格带、消费人群和消费场景。2024 年推出 500 清爽大罐，高性价比符合当前消费趋势。盈利预测和投资评级：公司八年磨一剑，旗下崃州蒸馏厂是目前国产威士忌中投入较早、投资规模最大、目前桶陈规模最大的酒厂，未来威士忌业务将成为公司第二增长曲线。预调酒符合年轻人的新饮酒观，长期来看还有 10 倍以上提升空间，公司预调酒“358”矩阵持续完善，具备长期发展潜力。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 32.52/38.05/43.90 亿元，实现归母净利润 7.15/8.56/10.09亿元，EPS 分别为 0.68/0.82/0.96 元，对应 PE 为 37/31/26 倍，维持“买入”评级。风险提示：1）新品推广进度不达预期；2）行业竞争加剧；3）产能投放进度低于预期；4）国际发展经验不可完全复制；5）食品安全问题等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3264325238054390增长率(%)2601715归母净利润（百万元）8097158561009增长率(%)55-122018摊薄每股收益（元）0.770.680.820.96ROE(%)20172023P/E31.5536.9130.8526.17P/B6.396.366.135.98P/S7.918.116.946.01EV/EBITDA21.3021.9118.8316.34资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 国内预调酒领军者，三次引领行业发展................................................................................................................. 62、 威士忌：国产威士忌星辰大海，崃州点亮中国产区............................................................................................... 82.1、 全球烈酒之王，中国尚在起步.....................................................................