食品饮料行业调研报告-2025年大众品春节旺季反馈：氛围好转，需求平稳

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 02 月 04 日 食品饮料行业调研报告 推荐 （维持） 氛围好转，需求平稳 ——2025 年大众品春节旺季反馈 ❑ 引言：今年返乡人流稳健增长，节前厂商及渠道有序备货，迎接动销检验。春节期间，我们在梳理宏观消费趋势的基础上，进一步在全国范围内进行广泛草根调研，以提供最新反馈。 ❑ 2025 年春节概况：出行人流稳增，节庆消费氛围较足。在去年返乡及出行人流大幅恢复的基础上（无疫情+调休假期延长），25 年春节法定除夕放假保持8 天假期，出行人流实现持续增长，春运 1~20 日，全社会跨区域累计人员流动量接近 45 亿人次，比 2024 年同期增长 7.9%，其中民航、铁路出行旅客均创下历史新高。消费端来看，尽管过去一年日常消费或偏平淡，但在家庭团聚、出行增加的背景下，25 年春节消费氛围较足，观影、餐饮、文旅等消费稳步向好。今年食饮相关品类消费需求平稳，龙头经营更显务实，草根调研反馈如下： ➢ 乳制品：前期去库成效显著，年节动销表现基本平稳。当前行业供给端原奶过剩态势延续，但在经历 24 年需求平淡、去库纾压后，草根调研显示伊蒙双雄今年春节一是节前库龄稳中有降，去库效果明显；二是部分地区白奶堆头数量收缩或点位转移，整体来看投放更加理性，三是相比低价竞争激烈的中小乳企而言，价盘上促销更加理性、价盘较为稳定。从年节实际动销看，预计同比去年基本稳定，伊利金典、金典有机、蒙牛特仑苏、基础白奶等核心单品库存消化情况相对较好。 ➢ 零食：龙头战略执行落地，量贩门店竞争加剧。今年零食礼盒堆头陈列隆重，购买同比有所降温但热度仍高，洽洽持续发力坚果礼盒、陈列最优。零食龙头企业在各自战略下坚决落地执行，松鼠日销品广泛铺货，盐津两大品类品牌终端露出度较高，劲仔大包装改革仍在推进中。量贩业态则呈现竞争加剧态势，已有调研多地出现两家量贩店在同一街道紧挨、直接竞争的现象，而以鸣鸣很忙为代表的头部量贩在店型打磨、购物体验方面表现更优，强者恒强、在激烈竞争中脱颖而出。 ➢ 调味品：需求表现平稳，龙头优势强化，结构升级延续。25 年春节调味品整体动销平稳，各企业终端库存分化，产品健康化、细分化依旧是主线。酱油方面，海天势能延续，库龄同比继续降低，多数地区降至 3 月左右 (去年同期约 4 月)，且新品铺设陆续到位，产品矩阵进一步丰富。千禾 24 年下半年控制节奏，春节库龄同比下降，醋产品铺货表现亮眼。厨邦表现相对平稳、库存有所抬升，李锦记库存维持较好。其他调味品上，恒顺动销平稳，货龄同比有所提升，榨菜库存基本与去年接近。复调颐海火锅底料铺货及动销表现最优，天味区域表现分化，第三代厚火锅已大量铺货。 ➢ 其他食品：1）非乳饮品：饮料龙头加大礼盒装与大包装产品布局以迎合节庆消费，同时健康养生趋势凸显，新锐品牌与商超自有品牌涌现。预调酒方面 RIO 陈列仍显著占优，大多数地区库龄较为健康，且今年费用投放相比去年更加理性聚焦，主要集中于当地头部商超。2）速冻食品：今年春节需求平稳，传统商超渠道竞争激烈，面点更多主打创意新品，火锅料海霸王、海欣等推广力度提升，安井表现平稳，部分区域存在促销。此外新零售渠道上冻品表现更加亮眼，如零食量贩铺设单独冰柜、低线城市出现山姆代购、山姆、奥乐齐等新零售冻品贴牌代工等等。 ❑ 投资建议：珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种。 1）白酒：去库存筑底期，底部配置茅五等龙头，春节前后重视大众酒结构性机会。中长期视角布局茅台、五粮液等优质龙头，持续推荐老窖、汾酒。短期聚焦大众价格带结构性机会，推荐春节动销反馈较好的区域龙头古井（估值超跌具备性价比，管理层执行为强，业绩确定性高）、今世缘（开系势能延续，战略灵活务实，业绩确定性高）。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 45,637.82 4.77 流通市值(亿元) 44,515.01 5.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.4% 5.7% -5.2% 相对表现 -3.2% -6.2% -19.7% 相关研究报告 《白酒春节反馈专题报告之上篇：需求平淡，策略务实——从白酒周期看 2025 春节前一线反馈》 2025-01-24 《餐饮行业深度研究报告：效率竞争，大 B 突围》 2025-01-14 《食品饮料行业跟踪报告：务实经营，状态改善——年度策略会交流反馈报告（附 14 家公司要点）》 2025-01-13 -17%-1%16%33%24/0224/0424/0624/0924/1125/012024-02-05~2025-01-27食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 2）大众品：拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供反转及百润新品弹性。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来 1-2 年改善趋势明确。此外，B 端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。 ❑ 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、草根调研存在误差。 食品饮料行业调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 25 年春节概况：消费氛围好转，需求整体平稳 .......................................................... 6 二、 春节草根调研：需求平稳，经营务实 ........................................................................... 7 （一） 乳制品：前期去库成效显著，春节动销基本平稳 ........................................... 7 1、 堆头陈列：整体氛围仍足，部分力度收缩 .......................