全球MDI厂家纷纷涨价，需求支撑行业景气度上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月08日优于大市1万华化学（600309.SH）全球 MDI 厂家纷纷涨价，需求支撑行业景气度上行 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn执证编码：S0980523120001事项：事件：近期全球主要聚氨酯企业相继上调 MDI 和 TDI 产品价格，覆盖多个区域市场。巴斯夫于 2025 年 1月 7 日对东盟及南亚地区的 Lupranate® MDI（MS 等级）提价 300 美元/吨，随后于 1 月 10 日对同区域 TDI产品同步调涨 300 美元/吨，原因主要包括可持续商业发展以及运输、能源和监管工作成本的持续增加；2025 年 1 月 15 日，万华化学宣布上调东盟地区 MDI 和 TDI 售价各 200 美元/吨；亨斯迈则自 2025 年 2 月1 日起针对欧洲、非洲、中东及印度地区，将 MDI 及其基于 MDI 的聚氨酯系统产品价格提高 125 欧元/吨；，韩国锦湖 2 月份对中国地区聚合 MDI 最新报盘 2200 美元/吨 CIF，较 12 月份报价提升 100 美元/吨。MDI市场价格较年初实现增长，据卓创资讯，2025 年 2 月 7 日，聚合 MDI 和纯 MDI 市场价格分别为 18875/19550元/吨，较年初（2025 年 1 月 2 日）增长 750/1150 元/吨，涨幅达 4%/6%。国信化工观点：1）行业主要聚氨酯企业集中调价，涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，同时行业集中度高、库存低位等因素也支撑了价格上行；2）需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预计聚合 MDI 景气度支持较强；3）全球拟新增 MDI 产能主要来自万华化学，公司多个新项目稳步推进中；4）公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 147.08/172.72/189.44 亿元，对应 EPS 为 4.68/5.50/6.03 元，当前股价对应 PE 为14.7/12.5/11.4 X，维持“优于大市”评级。评论： MDI 景气度提升，企业相继上调价格近期全球主要聚氨酯企业相继上调 MDI 和 TDI 产品价格，覆盖多个区域市场。巴斯夫于 2025 年 1 月 7 日对东盟及南亚地区的 Lupranate® MDI（MS 等级）提价 300 美元/吨，随后于 1 月 10 日对同区域 TDI 产品同步调涨 300 美元/吨，原因主要包括可持续商业发展以及运输、能源和监管工作成本的持续增加；2025年 1 月 15 日，万华化学宣布上调东盟地区 MDI 和 TDI 售价各 200 美元/吨；亨斯迈则自 2025 年 2 月 1 日起针对欧洲、非洲、中东及印度地区，将 MDI 及其基于 MDI 的聚氨酯系统产品价格提高 125 欧元/吨，主要归因于原材料、能源及物流成本攀升；韩国锦湖 2 月份对中国地区聚合 MDI 最新报盘 2200 美元/吨 CIF，较 12 月份报价提升 100 美元/吨。行业龙头企业集中调价，转嫁成本压力，维护利润空间。MDI 市场价格较年初实现增长，据卓创资讯，2025 年 2 月 7 日，聚合 MDI 和纯 MDI 市场价格分别为 18875/19550 元/吨，较年初（2025 年 1 月 2 日）增长 750/1150 元/吨，涨幅达 4%/6%。涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，同时行业集中度高、库存低位等因素也支撑了价格上行。聚合 MDI 景气度提升，出口较强，库存相对低位。据 Wind 数据，2024 年四季度公司主营产品聚合 MDI/纯MDI/TDI 市场均价分别为 18178/18672/12911 元/吨，同比+17%/-11%/-25%，环比+4%/+1%/-4%；价差分别为 10470/10964/8826 元/吨，同比+61%/-7%/-28%，环比+12%/+6%/+1%。聚合 MDI 价格及价差同环比均有提升，纯 MDI 和 TDI 价格及价差同比下降，但价差环比有所提升。MDI 出口量处于较高水平，2024 年 12月，聚合 MDI 出口量 10.05 万吨，同比+87%，环比-2%；纯 MDI 出口量 0.95 万吨，同比+41%，环比+19%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2库存方面，MDI 社会库存处于相对低位，尤其是聚合 MDI。图1：聚合 MDI 价格与价差（元/吨）图2：纯 MDI 价格与价差（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：TDI 价格与价差（元/吨）图4：聚合及纯 MDI 月度社会库存（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：聚合 MDI 月度进出口量（万吨）图6：纯 MDI 月度进出口量（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：聚合及纯 MDI 月度产量（万吨）图8：聚合及纯 MDI 月度表观消费量（万吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预计聚合 MDI 景气度支持较强。2024 年 12 月，我国冷柜产量同比提升 4.9%，家用电冰箱产量同比增加 10.3%；出口冰箱数量 636 万台，同比增加 10.7%。下游冰箱冷柜产量延续同比提升态势，且出口市场较好，支撑聚合 MDI 景气度。2025 年 1 月 5 日，国家发展改革委、财政部发布了《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，提出加力支持家电产品以旧换新，积极支持家装消费品换新，完善汽车置换更新补贴标准等。政策助力之下，预期聚合 MDI 景气度得以延续。图9：中国家用电冰箱、冷柜产量当月同比（%）图10：中国冰箱出口数量当月同比（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理近期亚洲地区 MDI 部分装置停车检修。日本东曹 40 万吨/年装置 1 月 17 日因故临时停车，暂停报价；韩国锦湖 41 万吨/年装置计划 2 月初起检修一个月（另 20 万吨/年装置正常运转）；韩国巴斯夫 MDI 装置计划于 2 月 9 日检修一个月左右；日本科思创 7 万吨/年装置将于 3 月展开为期一个月的计划检修。 全球拟新增 MDI 产能主要来自万华化学目前全球主要 MDI 厂商总产能约为 1076 万吨，拟新增产能约为 173 万吨，其中万华化学拟新增产能 130万吨，为产能增长主力。近期万华化学（宁波）180 万吨/年 MDI 技改