建材建筑行业研究：新疆煤化工，顺风启航

敬请参阅最后一页特别声明 1 新疆煤化工将进入高速发展期，“天时地利人和”皆备 （1）“天时”：煤炭资源大省、成本优势显著，新疆煤化工是新形势下能源安全的重要形式；（2）“地利”：水资源、运输问题逐步改善；（3）“人和”：煤炭及煤化工是新疆优势产业，“九大产业集群”中位列前位。 新疆煤化工经济性测算 （1）煤制气：受益煤价低成本优势，新疆项目具备经济性。我们以 2024 年新疆 200-400 元/吨的煤价中枢测算，新疆煤制气运输到福州的成本大致在 2.25-2.92 元/立方米，毛利率（已包含财务费用）在 19-38%，新疆煤制气项目具备经济性。当前内蒙古动力煤价格在 615 元/吨，当煤价差在 300-400 元/吨时、对应煤炭带来的单立方米气成本差异在 1-1.33 元，新疆煤制气项目具备经济性、内蒙古不具备，核心成本差异来自煤价。 （2）煤制油：国家能源集团牵头投资，油价高于 60 美元/桶时、新疆项目具备长期竞争力。相较煤制气，煤制油项目经济性更易受国际油价影响，以 2024 年新疆 200-400 元/吨的煤价中枢测算，只有在油价高于 60 美元/桶时，才具备长期竞争力，同时除非布油价格长期超过 80 美元/桶，否则非新疆区域煤制油项目较难实现盈利。但我们认为，经济性并非是煤制油项目唯一的考虑因素，煤制油项目可起到能源安全“兜底”作用。 （3）煤制烯烃：经济性为重，受油价波动影响较大。煤制烯烃项目成熟度高于煤制油，只有在油价高于 70 美元/桶时，煤制烯烃才具备长期竞争力。 以数据为本，根据已披露的在建、计划、预研项目，新疆煤化工累计可能达 6318 亿元投资、预计 5 年时间陆续建设 根据我们不完全统计，仅考虑煤制气+煤制油+煤制甲醇+煤制烯烃项目，新疆煤化工合计投资额可达 6318 亿元，其中，煤制气关注发改委预审通过、进展较快的 3 个项目（兴业集团、国家能源集团一期、天池能源一期），煤制油仍然以国家能源集团牵头投资（哈密一阶段煤制油工程总投资额达 567 亿元）。我们认为，煤化工项目预计将按照 5 年时间建设，主因系 2024 年起审批加速、预计 2025-2026 年陆续开工，“十五五”末前建设完成。 受益行业及标的梳理 受益行业及标的方面（第 4 章均有详细测算），（1）设备环节：建议关注硫回收+航天炉环节龙头，（2）EPC 环节：中国化学、中国石化体系各有优势，建议关注弹性品种，（3）民爆：“煤化工->煤矿->民爆”逻辑传导，新疆市场持续扩容可期，（4）基建：铁路、水资源等建设拉动水泥、管道、矿卡等需求，（5）煤化工业主方。 风险提示 煤制气项目落地不及预期；国际油价大幅波动，煤制油、煤制烯烃项目落地不及预期；新疆区域竞争趋于激烈；煤制气、煤制油、煤制烯烃经济性测算与现实情况出入较大；建设周期导致煤制气经济性测算有较大误差；环评可能导致项目延期或导致成本上升。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 “天时地利人和”皆备，新疆煤化工进入高速发展期................................................ 5 1.1 “天时”：煤炭资源大省、成本优势显著，新疆煤化工是能源安全的重要一环..................... 5 1.2 “地利”：水资源、运输问题逐步改善....................................................... 6 1.3 “人和”：新疆优势和产业，“九大产业集群”中位列前位...................................... 7 2 新疆煤化工经济性测算.......................................................................... 7 2.1 煤制气：受益煤价低成本优势，新疆项目具备经济性.......................................... 7 2.2 煤制油：国家能源集团牵头投资，油价高于 60 美元/桶时、新疆项目具备长期竞争力.............. 9 2.3 煤制烯烃：经济性为重，受油价波动影响较大............................................... 10 3 以数据为本，根据已披露的在建、计划、预研项目，新疆煤化工累计可能达 6318 亿元投资、预计 5 年时间陆续建设......................................................................................... 11 4 受益行业及标的梳理........................................................................... 14 4.1 设备环节：硫回收看三维化学，航天炉看航天工程........................................... 14 4.2 EPC 环节：中国化学、中国石化各有优势，弹性标的看东华科技 ............................... 17 4.3 民爆：“煤化工->煤矿->民爆”逻辑传导，新疆市场持续扩容可期.............................. 18 4.4 基建：铁路、水资源等建设拉动水泥、管道、矿卡等需求..................................... 20 4.5 煤化工业主方........................................................................... 24 风险提示....................................................................................... 24 图表目录 图表 1： 2024 年 1-11 月新疆原煤产量同比+22%...................................................... 5 图表 2： 2024 年 1-11 月全国原煤产量同比+2%....................................................... 5 图表 3： 全国煤价中枢明显抬升（单位：元/吨） .................................................... 5 图表 4： 2023 年后新疆煤价稳定（单位：元/吨）.................................................... 5 图表 5： 新疆地区的部分主流矿区降雨量偏少（年均降雨量单位：mm） ................................. 6 图表 6： 疆煤铁路外运量及 yoy...