保险资金配置变迁、2025年预测及负债成本分析

保险资金配置变迁、2025年预测及负债成本分析孙 婷（非银行金融行业首席分析师）SAC执业证书编号：S0600524120001二零二五年二月证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分目录21. 保险行业历史保费收入及转换率2. 保险资金债券配置分析3. 保险资金权益配置分析4. 保险行业负债成本分析5. 风险提示1. 保险行业历史保费收入及转换率3➢ 2024行业保费收入保持稳定增长。根据国家金融监管总局数据，2024年保费收入5.70万亿元，同比增长11.2%。➢ 保费-投资资产的转化率年际波动较大。通过回顾2014年来保费-投资资产的转化率（年保险资金运用余额增加额/当年保费收入），我们发现，转化率年度间波动较大。我们预计2024年全年转化率与前九月近似，根据近三年趋势判断，我们预计2025年保费/投资资产的转化率在60%左右。图 ： 2014-2024年保费及增速图 ： 2014-2024年保费-投资资产的转化率数据来源：国家金融监管总局，东吴证券研究所41. 2024年保费以及保费-投资资产转化率82.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0100002000030000400005000060000保费收入(亿元，左轴）保险运用资金增加额(亿元，左轴）保费-投资资产转化率（右轴）-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%010000200003000040000500006000020142015201620172018201920202021202220232024保费收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）目录51. 保险行业历史保费收入及转换率2. 保险资金债券配置分析3. 保险资金权益配置分析4. 保险行业负债成本分析5. 风险提示2. 保险资金债券配置分析6➢ 保险资金运用余额稳定增长。根据国家金融监管总局数据，全行业保险资金运用余额从2023年底的28.2万亿元增长至2024年9月底的32.2万亿元，全年各季度同比增速均稳定在10%以上。➢ 债券配置规模及占比均增加。保险资金中债券资产规模从2023年底的12.3万亿增加至2024年9月的15.0万亿，占比从45.4%提升至48.4%，规模及占比在年内双双增加。➢ 我们预计至2024年年末，债券资产配置比例将维持9月末的48.4%不变，并根据2024年保费及9月末转化率情况推算，2024年末保险资金运用余额约为32.9万亿元，债券资产规模为15.9万亿元，较年初增配3.6万亿。数据来源：国家金融监管总局，东吴证券研究所72.1. 2024年保险资金债券资产配置规模测算图 ： 保险资金运用余额及同比增速图 ： 债券资产规模及占比0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%2500002600002700002800002900003000003100003200003300003400002023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4E保险资金运用余额（亿元，左轴）同比增速(%，右轴）39.0%40.0%41.0%42.0%43.0%44.0%45.0%46.0%1100001150001200001250001300001350001400001450002023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4E债券资产规模（亿元，左轴）占比（%，右轴）➢ 近年来保险公司资产端面临较为突出的“资产荒”问题，在利率下行、权益低迷、非标供给不足的背景下，保险公司主要通过增配长久期债券资产维持收益率水平。➢ 此外，我们认为保险行业增配长债也与①负债端增量业务以长久期保证收益的增额终身寿、长期年金等传统险为主，②缩短久期缺口防范利率风险等因素有关。图 ： 近年来保险资金运用余额中债券占比持续提升图 ： 2023年以来人身险公司持续增配债券数据来源：国家金融监管总局，东吴证券研究所82.2. 保险资金配置中债券占比提升明显0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%银行存款债券股票和基金其他（非标、另类等）10.3%10.2%9.9%9.5%9.5%8.9%8.6%9.5%8.6%8.4%40.5%41.8%41.6% 42.9%43.6%44.8%46.0%46.8%48.2%49.2%8.1%7.3%7.8%8.0%7.8%7.6%7.2%6.8%7.0%7.5%5.3%5.2%5.3%5.2%5.5%5.6%5.4%5.5%5.5%5.4%8.6%9.6%10.3%10.0%9.5%9.4%9.1%8.4%8.3%7.9%27.1%25.9%25.0%24.4%24.1%23.7%23.7%23.1%22.4%21.6%0%50%100%银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他➢ 方法一：该方法假设2025年债券、权益占保险资金运用余额的占比为X，先算得2025年保险资金运用余额再由此算得2025年债券、权益总配置规模，最后算得2025年新增债券、权益配置规模。➢ 方法二：该方法假设2025年新增债券、权益占新增保险资金运用余额的占比为Y，先算得2025年新增保险资金运用余额再由此算得新增债券、权益配置规模。图 ： 保险资金债券资产配置规模及占比图 ： 新增债券资产配置规模及在新增保险资金中占比数据来源：国家金融监管总局，东吴证券研究所92.3. 2025年保险资金新增配置规模测算0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%020000400006000080000100000120000140000160000债券资产规模（亿元，左轴）占比（%，右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.00新增债券资产规模（万亿元，左轴）新增资金中债券配置比例（%，右轴）➢ 方法一：假设2025年保费增长10%，转化率为50%/60%/70%，保险资金运用余额中债券配置比例维持不变/+2pct/+4pct。此方法下，测算得出2025年新增债券规模在1.53-3.63万亿之间。➢ 方法二：假设2025年保费增长10%，转化率为50%/60%/70%，新增保险资金运用余额中债券配置比例为60%/70%/80%。此方法下，测算得出2025年新增债券规模在1.88-3.51万亿之间。数据来源：东吴证券研究所102.3. 2025年保险资金新增债券配置规模测算表：2025年保险资金债券资产新增配置规模（万亿元）方法一转换率50%转换率60%转换率70%债券比例维持不变1.531.832.14债券增配2pct2.252.572.88债券增配4pct2.973.303.63方法二转换率50%转换率60%转换率70%新增资金债券配置60%1.882.262.63新增资金债券配置70%2.192.633.07新增资金债券配置80%2.513.013.51目录111. 保险行