新宙邦(300037)深度更新报告：电子氟化液格局重塑，含氟板块成为新增长极

请务必阅读正文之后的重要声明部分电子氟化液格局重塑，含氟板块成为新增长极——新宙邦深度更新报告新宙邦（300037.SZ）电池证券研究报告/公司深度报告2025 年 01 月 27 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn分析师：朱柏睿执业证书编号：S0740522080002Email：zhubr@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)753.88流通股本(百万股)546.09市价(元)34.09市值(百万元)25,699.89流通市值(百万元)18,616.27股价与行业-市场走势对比相关报告1、《投资石磊氟材料，完善一体化布局》2024-12-11公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9,6617,4848,47210,26012,378增长率 yoy%39%-23%13%21%21%归母净利润（百万元）1,7581,0111,0441,4051,705增长率 yoy%35%-43%3%34%21%每股收益（元）2.331.341.391.862.26每股现金流量2.404.572.481.124.16净资产收益率20%10%10%12%13%P/E14.625.424.618.315.1P/B3.12.82.62.32.0备注：股价截止自2025 年 01 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕电解液二十余载，开启有机氟化物新篇章。锂电池电解液和有机氟化学品是公司的两大核心业务。2018-2022 年，在锂电池装机需求提升的拉动下，公司作为行业头部供应商之一，电解液营收规模实现高速增长；2023 年至今，由于行业竞争加剧，产品价格大幅下跌，板块增量不增利，短期盈利承压；随着公司波兰工厂持续爬坡，公司于周期底部收购江西石磊优化一体化布局，电解液业务有望回暖。有机氟化学品方面，2023 年收入提升至 14.3 亿元，2020-2023 年复合增速为 36.4%，毛利率维持在 62%以上，24H1 毛利占比提升至 44.3%；随着海斯福、海德福高端氟材料项目产能释放，并陆续通过客户认证，有机氟业务有望成为新增长极。有机氟行业：半导体刻蚀设备专用电子氟化液 26 年需求望突破 5000 吨，含氟精细化学品应用领域仍在持续扩大。含氟精细化学品是氟化工领域需求增长最快的细分方向，具有高附加值、高行业壁垒的行业特征，产品种类繁多，下游应用广泛。1）含氟医药/农药有机中间体行业进入成熟发展阶段，规模有望稳步增长。2）氟化液作为半导体干法刻蚀设备搭载的温控液，是含氟电子化学品的高端应用场景之一，预计2026 年需求量突破 5000 吨，市场容量约 33 亿元。3）含氟精细化学品的应用领域仍在扩大，例如全氟异丁腈、全氟磺酸树脂在电力绝缘、氢能领域均有较大应用前景。电子氟化液行业格局重塑，公司具备强劲竞争优势。行业方面，占据半导体干法刻蚀设备温控氟化液八成份额的 3M 公司宣布 2025 年底前全面停止相关产品的生产，行业格局有望重塑。相关产品进入壁垒高，验证周期长，需要得到下游客户认可才有资格进入供应链。公司海斯福精细氟材料产能已基本完成客户认证工作，并已实现对晶圆厂的供货，具备明显卡位和领先优势；另外公司全氟聚醚产能国内领先，目前建成产能 1600 吨，可实现对 3M 氟化液产品的替代，预计未来几年此领域望保持高速增长。此外，公司多款前沿产品进入导入、成长阶段，全球首条千吨级全氟异丁腈产线、百吨级全氟磺酸树脂产能陆续进入试生产，含氟业务板块成长潜力大。电解液板块：行业周期底部，公司一体化布局日趋完善。2022 年以来电解液产能集中释放，供大于求，价格持续下行；目前，上游成本环节六氟磷酸锂厂商盈利承压，后续有望陆续出清，对电解液价格形成支撑。由于技术、客户资源、成本壁垒的存在，行业格局仍旧较为稳定，市场份额向头部企业集中，当前行业 CR4 约为 70.9%。一方面，公司有望通过规模效应进一步扩大优势；另外，公司于行业周期底部收购江西石磊六氟磷酸锂资产，完善一体化布局，盈利能力有望改善。盈利预测：预计公司 2024-2026 年营业收入为 84.7、102.6、123.8 亿元，同比分别+13%、+21%、+21%；归母净利为 10.4、14.1、17.1 亿元（24、25、26 年前值分别为 11.0、16.1、20.1 亿元），同比分别+3%、+34%、+21%；EPS 分别为 1.4、1.9、2.3 元。以 2025 年 1 月 24 日收盘价计算，PE 分别为 24.6x、18.3x、15.1x，PB 分别为 2.6x、2.3x、2.0x。我们选取多氟多、巨化股份、天赐材料作为可比公司，2024-2026 年可比公司平均 PE 分别为 59.1x、29.7x、19.5x。考虑到公司聚焦高端有机氟，产品具备稀缺性，随着 3M 产能退出，公司成长性较好，维持“增持”评级。风险提示：国产替代不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外贸易风险、新技术迭代风险、使用的第三方数据信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、新宙邦：含氟业务望成为推动发展的新引擎.......................................................41.1 深耕电解液二十余载，开启有机氟化物新篇章............................................ 41.2 有机氟业务收入攀升，贡献主要毛利...........................................................5二、有机氟化学品：电子氟化液行业迎变局，公司优势明显....................................62.1 含氟精细化学品行业：高壁垒，需求快速成长，应用领域持续拓宽...........62.2 半导体领域应用拉动需求，电子氟化液行业格局即将重塑..........................92.3 新宙邦：构筑含氟精细化工生产壁垒，有望填补 3M 退出后的产能缺口.. 11三、电解液板块：产能建设持续推进，周期底部完善一体化布局...........................133.1 行业供过于求，产品价格持续下行..............................................................133.2 成本端：六氟磷酸锂供需错配，叠加原材料价格下行，企业盈利承压...... 153.3 电解液产能和出货量稳步提升，一体化布局日趋完善................................16四、盈利预测与投资建议