富临精工(300432)高压密铁锂领军者，机器人业务开启新征程

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 富临精工（300432） 高压密铁锂领军者，机器人业务开启新征程 2025 年 01 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.37 一年最低/最高价 5.53/18.01 市净率(倍) 4.60 流通A股市值(百万元) 19,730.47 总市值(百万元) 19,991.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.56 资产负债率(%,LF) 53.30 总股本(百万股) 1,221.26 流通 A 股(百万股) 1,205.28 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7347 5761 7890 13415 18301 同比（%） 176.57 (21.58) 36.94 70.03 36.43 归母净利润（百万元） 645.20 (542.73) 414.07 1,083.55 1,504.63 同比（%） 61.67 (184.12) 176.29 161.68 38.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 (0.44) 0.34 0.89 1.23 P/E（现价&最新摊薄） 30.99 (36.84) 48.28 18.45 13.29 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 铁锂行业高压实趋势明确，壁垒更高享技术溢价，传统铁锂供需改善涨价在即。随着神行电池等铁锂电池技术迭代，高压实密度铁锂正极具备能量密度优势，放量趋势明确，24 年 2.6g/cm3 及以上压实铁锂 13 万吨，占行业总需求的 5%。25 年宁德时代神行占比提升至 70%叠加比亚迪二代刀片升级，我们预计高压实铁锂需求达 55 万吨，同增 4 倍，占比迅速提升至 16%，而行业目前仅湖南裕能、富临精工可满足，行业供给紧缺。25 年铁锂正极产能利用率提升至 66%，龙头公司满产满销，行业涨价在即，预计低端产品调涨 0.2-0.3 万/吨，高压实铁锂采用二烧工艺，产能需打 60-70%折扣，成本更高，我们预计高端产品加工费可调涨0.1 万/吨左右，维持 0.1-0.2 万元/吨左右盈利溢价，行业盈利弹性明显。 ◼ 公司高压密技术领先竞争对手一代，绑定宁德积极扩产量利双升。公司采用草酸亚铁路线，天生压实密度高，下游客户绑定宁德时代，为宁德时代高压实铁锂绝对主供，出货均为压实密度 2.6g/cm3 以上的产品，2.7 压实产品已进入实验室阶段，产品领先行业一代。公司 2024 年出货出货 11.7 万吨，同增 159%， 公司产品供不应求，我们预计 25 年出货25 万吨，翻倍以上增长，26 年我们预计出货 35 万吨，同增 40%。公司24 年受产能利用率及碳酸锂波动影响，全年单吨微亏，25H1 公司高端产品有望涨价，叠加公司一体化降本+产能利用率提升，我们预计 25 年单吨净利有望提升至 0.2 万元，后续公司与赣锋合作布局磷酸二氢锂，可降本 0.2 万元/吨，预计 25-26 年落地，单位盈利有进一步提升空间。 ◼ 汽车零部件业务绑定头部车企，新能源增量部件快速增长。公司为传统发动机零部件细分领域龙头，市占率 20%，覆盖大众、奥迪、吉利、长城等自主、合资客户，并开拓电驱总成、热管理模块、CDC 电磁阀等新能源增量零部件，抓住爆款车型，主供理想、华为的电驱动总成；热管理模块全行业第一，市占率 30%；CDC 电磁阀领先实现国产替代。公司 24 年传统汽零业务预计 38 亿元，其中传统零部件预计 20 亿元，新能源零部件预计 18 亿元，25 年我们预计同增 60%至 28 亿元+，25 年汽零收入我们预计达 50 亿元，同增 30%，26 年仍可维持 30%增长。 ◼ 布局机器人电关节产品，卡位头部客户远期空间广阔。公司具备 3 年+机器人部件研发经验，已有谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品，并与智元成立合资公司，且依托汽车零部件业务的客户优势，成功卡位头部客户。我们预计 2035 年人形机器人市场空间 500 万台/年，按单台关节总成价值量 3-5 万元计算，对应 1500-2500 亿元市场空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司高压密铁锂产品供不应求，盈利稳中有升，增量零部件业务维持稳定增长，我们预计公司 2024-2026 年归母净利 4.1/10.8/15.0 亿元，同增 176%/162%/39%，对应 PE 为 48/18/13 倍。给予公司 25 年 25xPE，目标价 22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，客户集中度较高。 -26%-11%4%19%34%49%64%79%94%109%124%2024/1/292024/5/292024/9/272025/1/26富临精工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 富临精工：高压密铁锂龙头，锂电材料及汽零双轮驱动 .............................................................. 4 1.1. 传统汽车零部件起家，铁锂正极及新能源汽零快速增长 ..................................................... 4 1.2. 业务：主营铁锂正极和汽车零部件，正极占比不断提升 ..................................................... 5 1.3. 财务：营收利润高速增长，盈利能力有所下滑 ..................................................................... 6 2. 磷酸铁锂：公司主打高压密产品，赚取行业超额利润 .................................................................. 9 2.1. 铁锂行业供需边际改善，高压密产品供不应求 ..................................................................... 9 2.2. 公司特色草酸亚铁工艺，压实密度优势显著 ............................