生猪养殖行业2024012月报点评：猪企降重放量，母猪产能止增

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 01 月 27 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 2024012 月报点评 消费品/农林牧渔 12 月产业端降重增量，增加短期供给压力，15 家上市猪企出栏量环比增幅扩大至 11%，而猪肉消费旺季不及预期，猪价延续调整。受制于产业端对后市猪价的悲观预期，以及现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，母猪产能 12 月止增，或支撑 25 年猪价好于市场预期，成本控制能力较强的头部猪企或仍能实现可观利润，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 猪价延续调整，母猪产能环比转负。猪价方面，基于对后市猪价的悲观预期，产业端出栏节奏进一步加快，增加短期供给压力，而猪肉消费旺季不及预期，猪价延续调整，带动行业养殖利润进一步收窄，其中受前期仔猪价格较高影响，外购仔猪养殖亏损扩大。此外，玉米、豆粕等主要饲料原料下行带动饲料成本进一步改善。产能方面，行业现金流尚未彻底扭转，同时基于对节后猪价的悲观预期，产业端补栏积极性偏弱，12 月母猪产能止增，5-12 月，全国母猪产能累计增幅仅 2.3%，25 年猪价在行业平均成本线以上运行时长有望好于市场预期。 ❑ 出栏明显放量，均价继续回落。从出栏量上看，2024 年 12 月，15 家上市猪企合计出栏生猪 1739 万头，同比增幅扩大至 23%、环比增幅扩大至 11%。其中，牧原股份、中粮家佳康、东瑞股份等 6 家上市猪企环比增幅均超 30%，无上市猪企出栏量环比回落。从出栏结构上看，2024 年 12 月，7 家上市猪企合计出栏仔猪 97.5 万头，同比+68%、环比-1.5%，占生猪出栏量比重下降2.9 个百分点至 9.0%，主要原因或在于猪价持续低迷叠加仔猪补栏淡季压制仔猪需求。从出栏体重上看，2024 年 12 月，主要上市猪企出栏均重整体呈下行趋势。其中，温氏股份商品猪出栏均重 124kg，环比-0.9%；正邦科技商品猪出栏均重 133kg，环比-4.5%。 ❑ 投资建议。基于对后市猪价的谨慎预期，产业端出栏积极性相对较高，而旺季猪肉消费不及预期，猪价整体延续小幅下跌走势。展望后市，猪肉消费高峰期或已过，但直至春节期间猪肉消费仍处旺季，有望拉动猪价反弹。当前行业现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，叠加产业端对后市猪价较为悲观，在当前养殖端仍有利润的背景下，产业端补栏积极性较弱，母猪产能 12 月止增，猪价在成本线以上运行的时间有望好于市场预期。与此同时，对应 2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 203.3 -0.78 2.64 14.1 2.9 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 107.3 -0.96 1.67 9.7 2.8 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.8 总市值（十亿元） 980.3 1.2 流通市值（十亿元） 829.5 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.5 11.9 -0.7 相对表现 0.3 -0.2 -17.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2024 年 12 月跟踪报告—白羽鸡肉价格逐月上行，静待 1 月黄鸡价格回暖》2025-01-15 2、《USDA 月度供需报告点评 202501—美国玉米及大豆产量预期下修，全球供需格局改善》2025-01-13 3、《USDA 月度供需报告点评 202412—国际玉米库存持续去化，大豆供应宽松基调不变》2024-12-17 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Jan/24May/24Sep/24Jan/25(%)农林牧渔沪深300猪企降重放量，母猪产能止增 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、猪价延续调整，母猪产能环比转负 .............................................................. 4 1、产业出栏积极，猪价延续疲软 ....................................................................... 4 2、养殖盈利继续收窄，母猪产能微降 ............................................................... 4 3、屠宰量季节性回升，冻品库存低位回落 ........................................................ 5 4、原料价格继续下行，带动饲料成本下行 ........................................................ 6 二、出栏明显放量，均价继续回落 ..................................................................... 7 1、出栏环比明显放量，仔猪占比小幅下降 ........................................................ 7 2、猪价环比继续回落，出栏体重下行 ............................................................... 8 三、投资建议 ...................................................................................................... 8 四、风险提示 ...................................................................................................... 9 图表目录 图 1：2023-2024 年，全国生猪月度均价走势图 ................................................. 4 图 2：2023-2024 年，全国仔猪月度均价走势图 ................................................. 4 图 3：2014-2024 年，全国自繁自养/外