1月美联储议息会议解读：降息“急停”，不符“上意”

宏观月报 / 2025.01.30 请阅读最后一页的重要声明！ 降息“急停”，不符“上意” ——1 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《降息节奏调慢——12 月美联储议息会议解读》 2024-12-19 2. 《降息步伐暂缓——11 月美联储议息会议解读》 2024-11-08 3. 《降息步入“快车道”——9 月美联储议息会议解读》 2024-09-19 4. 《降息箭在弦上——7 月美联储议息会议解读》 2024-08-01 5. 《降息将至未至——6 月美联储议息会议解读》 2024-06-13 核心观点 ❖ 降息暂停，考虑通胀偏高和特朗普政策影响。本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在 4.25%-4.5%的目标范围内，并按原有节奏继续执行缩表。在本次议息会议声明中，美联储删去了通胀“取得进展”的表述。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，“并不急于”降息。由于特朗普政府在关税、移民、财政政策和监管政策等方面发生转变，未来不确定性增加。美联储需要在通胀方面取得实质性进展，或者就业市场疲软才能考虑降息。此外，在资产负债表方面，美联储表示准备金仍然充裕。我们认为，一方面，美国就业市场缓慢降温但势头强劲。另一方面，通胀下降有所粘滞，近期通胀略有回升，主因能源项有所上行，但核心服务项顺利回落。劳动力市场良好和通胀略有回升趋势，叠加特朗普新政的不确定性，使得美联储本次决策维持现状。 ❖ 就业良好，通胀仍高。本次声明中，就业方面，委员会对劳动力市场状况的表述修改为“保持稳固”（remain solid）。在通胀方面，委员会删除了“在实现 2%的目标上取得进展”（has made progress toward the Committee's 2 percent objective）。鲍威尔在新闻发布会中指出，就业方面，劳动市场保持广泛稳定。通胀方面，通胀仍有点偏高，低收入家庭仍在和高物价作斗争，希望能看到更多改善。我们认为，就业方面，就业市场缓慢降温但势头仍然强劲，2024 年新增非农就业三个月移动平均虽弱于 2023 年同期，但近几个月来趋势有所回升，失业率稳定在 4.1%左右的低位。通胀方面，通胀回落进程不顺畅，12 月CPI 增速虽有所反弹，主因能源项对通胀下行的贡献减少，而服务通胀回落取得进展。未来通胀或保持区间震荡，但不会大幅反弹。 ❖ 经济表现良好。在经济增长方面，委员会维持判断不变，认为最近美国经济活动仍在“继续稳步扩张”。威尔认为，经济仍然总体强劲，但未来贸易政策的不确定性可能对企业投资决策产生影响。我们认为，美国经济仍具韧性，但未来仍然趋缓。1 月美联储褐皮书显示，大多数地区经济活动温和上升，假日消费带动消费者支出小幅回暖。不过，部分制造商正在囤积库存以应对关税。在仍然较高的利率下，部分地区汇报了对家庭和小企业贷款拖欠的担忧。 ❖ 特朗普施压下，或更宽松。美联储决策公布后，美股三大指数小幅下行，美债收益率有所上升，而美元指数上行。此外，市场预期下一次降息时点在 6 月。一方面，未来美国通胀或保持区间震荡，但不会大幅反弹。另一方面，特朗普的政策增加经济不确定性，此外他还可能对美联储施加压力，敦促其尽快降息。一周前在达沃斯世界经济论坛上，特朗普喊话美联储应尽快下调利率。综合来看，在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，美联储仍将下调利率，但受特朗普政策和喊话的影响，可能实施更大力度的宽松。 ❖ 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 新增非农就业显示劳动力市场稳定（万人） ..................................................................................... 3 图 2. 美国主要通胀指标（%） ..................................................................................................................... 4 图 3. 美国失业率和劳动参与率（%） ......................................................................................................... 4 图 4. 美国零售销售和实际消费支出同比增速（%） ................................................................................. 5 图 5. 全球主要经济体政策利率（%） ......................................................................................................... 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 降息暂停，考虑通胀偏高和特朗普政策影响。本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在 4.25%-4.5%的目标范围内，并按原有节奏继续执行缩表。在本次议息会议声明中，美联储删去了通胀“取得进展”的表述，并将对就业的判断从“普遍缓解”修改为“稳定在低水平”。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，“并不急于”降息，通胀仍然需要取得实质性进展。由于特朗普政府在关税、移民、财政政策和监管等重大政策上发生转变，未来不确定性增加，使得数据预测变得更加困难。当前的利率相比于开始降息时显著宽松，但明显高于中性利率，美联储需要在通胀方面取得实质性进展，或者就业市场疲软才能考虑降息。此外，在资产负债表方面，美联储表示准备金仍然充裕，并保持密切关注。 我们认为，一方面，美国就业市场缓慢降温但势头强劲，2024 年新增非农就业三个月移动平均虽弱于 2023 年同期，但近期略有回升，失业率略有回落，工资增速强劲。另一方面，通胀下降有所粘滞，近期通胀略有回升，主因能源项有所上行，但核心服务项顺利回落，同时领先指标显示未来商品价格或不会大幅反弹、服务仍将下行，未来通胀或震荡运行。劳动力市场良好和通胀略有回升趋势，叠加特朗普新政的不确定性，使得美联储本次决策谨慎维持现状。 图1.新增非农就业显示劳动力市场稳定（万人） 数据来源：WIND，财通证券研究所 就业良好，通胀仍高。本次声明中，就业方面，委员会对劳动力市场状况的表述由“普遍缓解”（have generally eased）修改为“保持稳固”（remain solid），失业率的表述由“上升但仍然很低”（the unemployment rate has moved up but