金博股份(688598)业绩底部已至，新业务放量在即

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金博股份 (688598 CH) 业绩底部已至，新业务放量在即 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 26.50 2025 年 1 月 28 日│中国内地 电源设备 公司公布 2024 年业绩预告：预计 24 年归母净利润为-6.9 亿元，扣非净利润为-7.2 亿元，同比由盈转亏，其中 Q4 归母净利润为-5.4 亿元，低于我们预期，主要原因包括：1）光伏下游客户开工率较低，导致光伏热场产品出货量和价格下跌；2）锂电负极代工业务电价较高，政府补贴暂未到账；3）24Q4 计提减值损失 4.3 亿元。考虑到公司计提减值或较为充分，25 年有望轻装上阵。我们看好公司光伏热场龙头低位稳固，新业务放量在即，维持“买入”评级。 光伏热场供需格局有望改善，主加热器贡献出货增量 24 年公司光伏热场出货约 1500 吨，开工率不足五成，叠加下游客户开工率较低导致热场需求减少，价格持续下跌，公司光伏热场业务盈利承压。公司开发新型碳基复合材料主加热产品，可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求。目前客户验证顺利，有望 25 年出货放量。考虑到行业开工率较低，二三线企业由于成本控制能力较弱，现金流损耗程度较大，或面临停工停产，有望改善行业供需格局。 深化平台化布局，新业务放量在即 公司深耕碳基复合材料领域，推动碳材料产业化平台战略。1）碳陶刹车盘：已获得比亚迪、广汽、小米等车企定点，有望受益于定点车型销售放量。2）锂电负极：已实现锂电碳碳热场量产，相较于传统石墨产品使用寿命较长、电耗较低，目前已实现对石墨热场的小批量替代。3）硅基负极：已完成石油焦基多孔碳中试化开发，送样反馈良好，有望 25H2-26 年批量交付；参股公司金硅科技布局硅氧前驱体、新型硅碳，产品已批量供货负极头部客户。 盈利预测与估值 由于 24 年光伏热场需求减少、价格持续下跌，叠加公司计提资产减值损失规模较大，我们下调公司 24 年归母净利润预测为-6.9 亿元（前值 0.4 亿元）。考虑到公司作为光伏热场龙头，或充分受益于供需格局改善实现盈利修复，叠加新业务放量在即，我们预计 25-26 年归母净利润 2.07、4.19 亿元，维持前次预测。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20 倍（前值 22x），公司光伏热场龙头地位稳固，新业务成长空间广阔，给予公司 25 年 26 倍PE（前值 28x），对应目标价 26.5 元（前值 28.28 元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、行业竞争加剧导致产品价格下滑风险、新业务开拓不及预期风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.50 收盘价 (人民币 截至 1 月 27 日) 19.14 市值 (人民币百万) 3,908 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 198.77 52 周价格范围 (人民币) 14.79-58.54 BVPS (人民币) 28.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,450 1,072 481.32 1,893 3,730 +/-% 8.39 (26.11) (55.08) 293.32 97.05 归属母公司净利润 (人民币百万) 551.17 202.46 (690.41) 207.31 419.45 +/-% 9.99 (63.27) (441.01) 130.03 102.33 EPS (人民币，最新摊薄) 2.70 0.99 (3.38) 1.02 2.05 ROE (%) 9.20 3.36 (12.85) 3.73 7.03 PE (倍) 7.09 19.30 (5.66) 18.85 9.32 PB (倍) 0.65 0.65 0.73 0.70 0.66 EV EBITDA (倍) 1.59 6.09 (5.26) 8.27 5.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (60)(38)(16)628Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)金博股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金博股份 (688598 CH) 由于 24 年光伏热场下游客户开工率较低，热场需求减少、价格持续下跌，我们下调光伏热场业务销量与价格假设；考虑到公司 24Q4 计提较大规模减值损失，我们上调了 24 年资产减值损失和信用减值损失假设；由于公司积极布局碳陶刹车盘、锂电热场、硅基负极等新业务，或导致前期投入较高，我们上调 24 年销售、管理及研发费用率假设。 图表1： 核心假设变动表 前次假设 本次假设 调整幅度 2024E 2024E 2024E 热场系统销量（吨） 1600 1500 -6% 热场系统价格（万元/吨） 21 18 -16% 热场系统收入（亿元） 3.4 2.7 -21% 热场系统毛利率 5% -15% -20pcts 热场系统毛利（亿元） 0.17 -0.40 -337% 销售费用率 4.5% 5.5% +1.0pcts 管理费用率 7.5% 10.0% +2.5pcts 研发费用率 15.0% 21.0% +6.0pcts 资产减值损失（亿元） 0.0 4.6 +4.6 亿元 信用减值损失（亿元） 0.0 0.2 +0.2 亿元 归母净利润（亿元） 0.4 -6.9 -1916% 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2025 年 1 月 27 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002409 CH 雅克科技 59.80 284.60 2.06 2.73 3.50 28.98 21.89 17.09 300699 CH 光威复材 30.45 253.15 1.08 1.27 1.47 28.09 24.00 20.67 603806 CH 福斯特 14.56 379.83 0.73 0.97 1.20 19.86 15.07 12.16 可比公司均值 25.64 20.32 1