洪都航空(600316)厂所合一、机弹一体稀缺主机龙头,内需外贸双驱动
公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洪都航空(600316) 证券研究报告 2025 年 01 月 27 日 投资评级 行业 国防军工/航空装备Ⅱ 6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 30.74 元 目标价格 42.00 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 717.11 流通 A 股股本(百万股) 717.11 A 股总市值(百万元) 22,044.10 流通 A 股市值(百万元) 22,044.10 每股净资产(元) 7.39 资产负债率(%) 64.97 一年内最高/最低(元) 42.57/13.20 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《洪都航空-首次覆盖报告:“教练机+导弹+无人机”综合平台迎来历史拐点》 2020-07-28 股价走势 厂所合一、机弹一体稀缺主机龙头,内需外贸双驱动 ⚫ 历经多轮资产整合,铸就教练机与防务产品双主业发展格局 中航工业旗下稀缺厂所合一平台,业务覆盖教练机与防务产品两大板块。1951 年,公司前身洪都机械厂成立;1999 年,洪都集团联合南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂以及江西第二机床厂 4 家公司共同发起设立洪都航空;2000 年,公司于上交所成功上市。2010 年,公司通过定增购买了洪都公司出口型 L15 教练机等飞机业务及相关资产,并进行了多项能力建设;2019 年,公司通过与洪都集团的资产置换,形成了教练机与防务产品双主业发展格局。 ⚫ 公司预计 2025 年关联采购额大增 64%,业绩弹性或较大 教 练机及其 他航空产 品(主 要是防务 产品)贡 献公司 主要增长 动能。2020-2022 年,公司教练机产品从 20.9 亿元提升至 25.2 亿元,持续增长;其他航空产品由 26.9 亿元快速增至 46.9 亿元,2020-2022 年复合增速达到 30%以上,产品交付数量不断增长,展现出较好的需求弹性。分地区看,公司有境内外两种销售渠道,2023 年以来,公司国外收入提升较快,从2022 年的 0.1 亿元增至 2 亿元,2024 年上半年更是增至 4 亿元(为 2020年之后的最高水平),主要受益于教练机产品的出口提速,未来或有望继续保持较好发展。此外,公司已披露预计 2025 年关联交易公告,预计向关联人购买原材料及接受劳务金额为 48.2 亿元,较 2024 年预计额 31.0 亿元增长 56%,较 2024 年实际发生额增长 250%,主机厂的关联采购对全年经营计划有较强的指引性,公司大幅上调关联交易额度,或说明整体需求较为景气。 ⚫ 教练机内需外贸双轮驱动;聚焦打造无人机、大飞机等新质生产力 教练机需求方面,根据英国最新发布的《World Air Forces 2025》报告统计,美国教练机数量为 2647 架,占军机总数的比例为 20%,占战斗机数量的比例为 99%。当前航空装备加速迭代跨越,国内外市场对于教练机的需求或将与日俱增。无人机需求方面,当今世界,世界各国普遍重视智能无人技术装备发展,甚至作为装备革新的主轴主线,力图与对手形成“高智”对“低智”的军事代差,谋取和保持军事战略优势。我国无人机产业厚积薄发,据 SIPRI 统计,2010-2020 年,中国无人机军贸市场份额约为 17%,位居世界第三(前两名为以色列、美国),展现出较强的综合竞争力。大飞机方面,C919 订单及批产交付提速,洪都航空参股子公司洪都商飞作为C919 重要的结构供应商,承担了前机身和中后机身制造工作,工作量约占据机体结构制造总量的 1/4,伴随 C919 订单的持续增长和批产交付节奏的加快,公司或有望深度受益。 盈利预测与评级:我们认为,公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺,伴随国内装备需求恢复和进一步提升,以及军贸市场的较大发展空间,公司未来几年业绩弹性或较大。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 50.76亿元、75.29 亿元、98.72 亿元,对应 PS 分别为 4.34/2.93/2.23x,考虑到公司资产的稀缺性以及业绩高弹性等特点,给予公司 2025 年 4 倍 PS,对应目标市值 301.16 亿元,对应目标价 42.00 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内外需求不及预期;产品交付进度延迟;行业政策变化;技术不能保持先进性的风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,250.64 3,726.93 5,076.04 7,528.60 9,871.93 增长率(%) 0.50 (48.60) 36.20 48.32 31.13 EBITDA(百万元) 240.76 149.90 141.01 265.26 378.32 归属母公司净利润(百万元) 140.87 32.50 55.14 152.32 250.12 增长率(%) (6.96) (76.93) 69.67 176.22 64.21 EPS(元/股) 0.20 0.05 0.08 0.21 0.35 市盈率(P/E) 156.48 678.26 399.75 144.72 88.13 市净率(P/B) 4.16 4.16 4.13 4.02 3.85 市销率(P/S) 3.04 5.91 4.34 2.93 2.23 EV/EBITDA 71.82 95.04 146.86 74.90 49.93 资料来源:wind,天风证券研究所 -18%4%26%48%70%92%114%136%2024-012024-052024-09洪都航空沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 洪都航空:稀缺厂所合一、机弹一体主机龙头........................................................................... 4 1.1. 历经多轮资产整合,铸就教练机与防务产品双主业发展格局 ..................................... 4 1.2. 费用管控能力较强;公司预计 2025 年关联采购额大增 64%........................................ 5 2. 内需外贸双轮驱动;教练机&防务产品需求景气 ....................................................................... 7 2.1. 市场需求#1:装备升级换代、实战演训强度提升推动教练机需求增长 ................... 7 2.1.1. 公司是教练机全谱系覆盖的稀缺龙头;“一机多用”灵活适应作战形势变化.......................................................
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