1月PMI数据解读：PMI节前暂回落

宏观月报 / 2025.01.27 请阅读最后一页的重要声明！ PMI 节前暂回落 ——1 月 PMI 数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《PMI 没有再上升——2023 年 11 月PMI 数据解读》 2023-11-30 2. 《PMI 回落中有哪些变化？——2023年 12 月 PMI 数据解读》 2023-12-31 3. 《PMI 节前还比较弱——1 月 PMI 数据解读》 2024-01-31 4. 《PMI 节后表现如何？——2 月 PMI数据解读》 2024-03-01 5. 《出口带动需求回暖——3 月 PMI 数据解读》 2024-03-31 6. 《生产高位扩张，价格持续上行——4 月 PMI 数据解读》 2024-04-31 7. 《成本压力上升——5 月 PMI 数据解读》 2024-05-31 8. 《PMI 还是弱了些——6 月 PMI 数据解读》 2024-06-30 9. 《出口订单创同期新高——7 月 PMI数据解读》 2024-07-31 10. 《外需仍有回升——8 月 PMI 数据解读》 2024-08-31 11. 《PMI 再现背离，经济景气如何？——9 月 PMI 数据解读》 2024-09-30 12. 《上游涨价潮起——10 月 PMI 数据解读》 2024-10-31 13. 《小企业迎来改善——11 月 PMI 数据解读》 2024-11-30 14.《淡季不淡——12 月 PMI 数据解读》 2024-12-31 核心观点 ❖ PMI 表现如何？制造业方面，1 月全国制造业 PMI 录得 49.1%，较上月下行1.0 个百分点，进入收缩区间，且低于近五年同期水平。从分项来看，新订单指数近五个月来首次下行，制造业需求有所放缓，不过内需进一步强于外需；生产指数降至线下，制造业生产同步放缓；但市场价格趋稳运行，企业资金压力有所缓解。非制造业方面，1 月非制造业 PMI 线上放缓，其中，在春节效应带动下，服务业虽有回落但延续扩张态势；受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业回落至荣枯线以下。但从市场预期看，服务业和建筑业预期均持续位于较高景气区间，表明企业对行业发展信心较为乐观。 ❖ 有三点值得关注：一是 PMI 季节性回落但后续预期较强。本月 PMI 回落的主要是受到受季节性因素影响。首先，大量消费品贸易商提前备货，订单在去年11-12 月已经大量释放；其次，随着春节临近，叠加大部分地区气温较低，室外施工活动放缓；最后，由于欧美节日消费旺季已过，制造业出口也相应有所放缓。不过，本月制造业生产经营活动预期升至 55.3%，较上月增加 0.2 个百分点，且服务业和建筑业预期均持续位于较高景气区间，表明经济运行短期虽有波动，但企业对后市预期普遍乐观。二是购进和出厂价格转双双趋稳。本月原材料购进价格和出厂价格均有所回升，原材料价格回升主要受到国际化石能源价格上涨带动，而产成品价格趋稳主因供需两端的平衡性趋于改善，供大于求问题有所缓解。三是分行业来看春节特征显著，消费类制造业整体旺盛，居民出行消费相关行业商务活动指数多升至扩张区间。 ❖ 价格有所上升，库存原材料、产成品去化。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，本月原材料价格指数较上月上升 1.3 个百分点至 49.5%。受原材料价格影响，出厂价格指数较上月上升 0.7 个百分点至 47.4%，本月出厂价格与原材料购进价格之差转为下行，不过位于历年同期次高，指向企业成本转嫁或有减弱。在供需格局改善的背景下，本月原材料库存指数较上月下降 0.6 个百分点至 47.7%，产成品库存回落至 46.5%。从历史数据来看，原材料库存指数和产成品库存指数均位于历年同期中低位。 ❖ 非制造业回落，建筑业淡季回调。本月非制造业商务活动指数录得 50.2%，较上月回落 2.0 个百分点，创下 2013 年以来历年同期新低。其中，建筑业商务活动指数录得 49.3%，较上月回落 3.9 个百分点，新订单指数录得 44.7%，较上月下降 6.7 个百分点，受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统淡季。从行业来看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度下降。临近春节，房屋建筑和基础建设相关行业进入传统淡季，供需活动有所回调。从市场预期看，业务活动预期指数为56.5%，比上月下降 0.6 个百分点，建筑企业对近期行业发展信心较强。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，特朗普关税政策反复无常。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 全国制造业 PMI（%） ........................................................................................................................ 3 图 2. 制造业 PMI 新订单指数（%） ........................................................................................................... 4 图 3. 大中小型企业 PMI（%） .................................................................................................................... 4 图 4. 全国制造业 PMI 新出口订单指数（%） ........................................................................................... 5 图 5. PMI 出厂价格和原材料购进价格指数（%） ..................................................................................... 6 图 6. 建筑业和服务业商务活动指数（%） ................................................................................................. 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 1 月制造业 PMI 季节性回落，供需两端双双放缓，不过内需进一步强于外需；非制造业线上回落，其中，服务业同步线上放缓，建筑业回落至荣枯线以下。 PMI 表现如何？制造业方面，1 月全国制造业 PMI 录得 49.1%，较上月下行 1.0个百