大商股份(600694)公司深度报告:新领导上任,稳健估值零售老兵迎来发展新机遇

大商股份(600694.SH)公司深度报告:新领导上任,稳健估值零售老兵迎来发展新机遇评级:买入(首次覆盖)证券研究报告2025年01月26日一般零售芦冠宇(证券分析师)S0350521110002lugy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M大商股份5.3%42.3%83.6%沪深300-3.8%-2.4%17.0%最近一年走势-26%-1%23%47%71%96%2024/01/252024/04/242024/07/232024/10/212025/01/19大商股份沪深300市场数据2025/01/24当前价格(元)26.0252周价格区间(元)13.60-29.77总市值(百万)8,145.63流通市值(百万)8,145.63总股本(万股)31,305.26流通股本(万股)31,305.26日均成交额(百万)112.12近一月换手(%)2.92请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u 扎根东北,零售业态多元发展。公司成立于大连,通过不断收并购一方面加密东北地区店网,另一方面进军华北、西南地区,持续优化与丰富业务版图,目前已形成东北、华北、西南的零售网络。公司践行多业态、多商号发展模式,建立起百货、超市、电器三大主力零售业态,其中百货业态贡献主要毛利润。u 民营零售企业持续创新顺应消费趋势,新任董事长上任叠加2025年全新战略规划有望实现全面调改。公司作为民营零售企业,持续创新不断为公司输入新鲜血液从而来满足消费者需求,公司聘任陈德力担任董事长,陈总对于行业具有深刻洞察,陈总将为集团管理层引入新鲜血液,未来进一步激活公司存量资产。同时公司推出“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”,2025年战略规划有望实现全面调改。u 优质存量资产有望通过调改进一步盘活。截至 2023 年年末,公司在全国共有百货店铺 68 个,独立超市店铺 27 个,独立电器店 12 个,门店总数达到 107 个。近年来由于客流量下滑使得百货店效小幅下滑,2023年百货店效达到2704万元/同比下滑5.67%,超市店效2023年同比提升,电器店效受益于“以旧换新”政策有望呈现稳步回升态势,后续新任董事长上任,有望推动公司自上而下进行全面调改从而实现店效逐步提升。u 部分资产以历史成本计价存在较大潜在价值,账上可变现流动性资产大于目前市值,具备较大成长空间。公司债务结构持续优化,部分资产以历史成本计价存在较大潜在价值,截至2024年三季度末,账上可变现流动资产达到92.09亿元,是2025年1月23日当日市值的1.14倍,具备较大安全边际和成长空间,同时公司2019-2023年维持可观的分红力度。u 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司整体实现营业收入77.85/83.05/88.67 亿元,同比增长 6%/7%/7%;2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.65/6.36/6.84亿元,分别同比增长12%/13%/8%。公司在零售板块中估值相对稳健,现金流充沛,未来有望在新任董事长调改下实现店效进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。u 风险因素:宏观经济风险、竞争加剧风险、新店扩张不及预期、调改效果及节奏不及预期、消费习惯及消费需求不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4基本情况:扎根东北,通过百货、超市、电器三大业态形成东北、华北、西南网络请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.1 发展历程-始于东北,版图逐步扩张至东北、华北、西南图:公司发展历程扎根东北,逐步建立东北、华北、西南零售网络。大商股份 1992 年成立于大连,1998 - 2002 年先后收购抚顺、锦州、营口三市百货大楼、中兴大连商业大厦、本溪商业大厦和牡丹江百货大楼以及大庆百货大楼集团,逐步地扎根辽宁。2003年公司抓住机遇继续北上,相继并购鸡西、佳木斯、吉林三城五店,东北店网继续加密。2001年公司开始布局华北、西南两地,通过收购北京天客隆超市、开设麦凯乐青岛总店、取得郑州“金博大”经营权等方式先后进军北京、山东、河南、四川、广西等多地。目前大商集团店网布设已覆盖东北、跨越华北、深入中原、进入西部,不断向纵深发展。并购控股淄博商厦收购抚顺、锦州、营口三市百货大楼受让中百商业75%的股权拿下郑州“金博大”3年经营权大商股份有限公司成立收购山东威百集团、新疆友好集团收购庄河千盛、东港千盛、沈阳千盛及鞍山商业投资2000199820012006201120152022在上海证券交易所上市独资兴建大连新玛特购物休闲广场项目进入山东市场西进四川,向西部扩张并购四川美好家园推进多业态、多商号及O2O全渠道的发展模式199319922002200720122016数据来源:大商集团官网,大商股份官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.2 股权结构-民企零售公司,股权相对集中图 : 截 至 2 0 2 4 年 三 季 报 公 司 股 权 结 构大商股份中央汇金资产管理有限责任公司中国工商银行股份有限公司-富国天惠精选成长混合型证券投资基金(LOF)吕科才大连国际信托投资公司香港中央结算有限公司大连国商资产经营管理有限公司大商集团有限公司倪维新郑少玉MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.30.45%8.79%5.08%3.00%1.31%0.88%0.87%0.57%0.56%0.55%公司属于民企零售公司,股权相对集中。截至2024年三季报,公司前三大股东为集团母公司大商集团有限公司(30.45%)、 大连国商资产经营管理有限公司(8.79%)、 香港中央结算有限公司(5.08%)。母公司大商集团有限公司是中国最大百货商业集团之一,开设有三百余家商场,分布于15省80余个城市,持续为公司提供采购及销售渠道及管理与品牌建立经验。数据来源:iFinD,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.3 公司财务-新收入准则等因素使得营收下滑,疫情后业绩逐步恢复近几年由于东北人口占比下降以及线上电商冲击下线下零售行业竞争加剧,公司营收整体呈下滑趋势。2020年受到疫情使得门店关店、执行新收入准则(联销及代销业务模式收入按照净额法确认)、关闭部分长期亏损门店等因素的影响,公司营收出现大幅下滑。2023年后公司逐步地脱离疫情影响,整体营收较为稳定,2024年前三季度收入为52.88亿元,同比下滑7%,归母净利润为5.31亿元,同比增加18%。图 : 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 速图 : 公 司 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速数据来源:iFinD,国海证券研究所-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0501001502002502018201920202021202220232024 Q1-3营业总收入(亿元)同比增长率(右轴)%-60%-40%-20%0%20%40%60%0246810122018201920202021202220232024 Q1-3归母净利润(亿元)同比增长率(右轴)%请务必阅读报告附注中的风险提

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商贸零售
2025-01-28
国海证券
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