安全业务逆势增长，2024年归母净利润扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月27日优于大市亚信安全（688225.SH）安全业务逆势增长，2024 年归母净利润扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.95 元总市值/流通市值7580/3963 百万元52 周最高价/最低价24.58/10.10 元近 3 个月日均成交额102.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚信安全（688225.SH）-并购亚信科技交易完成，多领域协同可期》 ——2024-11-11《亚信安全（688225.SH）-24H1 收入增长超 17%，积极布局算力网络和卫星互联网》 ——2024-08-26《亚信安全（688225.SH）-一季度有所回暖，股票激励彰显公司信心》 ——2024-04-29《亚信安全（688225.SH）-并购安全狗，云安全强强联合》 ——2023-10-29《亚信安全（688225.SH）-标品收入仍保持 30%以上增速，看好终端安全市场》 ——2023-09-0124 年业绩预告归母净利润扭亏为盈，原安全业务逆势增长。由于亚信科技并表因素，公司 2024 年实现收入约 31.1-42.6 亿元；归母净利润约为 850 万至 1275 万，实现扭亏；扣非归母净利润-1800 万至-1200 万。公司原安全业务收入同比增长约 14%-19%，收入约 18.33-19.14 亿元；单 Q4 实现营收增速20%+，与行业逆势明显。安全业务持续精进，核心产品份额有望持续提升。公司网络安全业务毛利率稳步提升，主要得益于标准化产品收入占比继续上升及解决方案类业务的提效工作成果显著。行业层面，公司运营商行业收入恢复企稳，毛利贡献增长；非运营商行业收入继续保持快速增长。产品层面，新一代终端安全、云安全、高级威胁治理、身份安全等核心产品高速增长，收入贡献显著提升。结合行业普遍下滑来看，公司主打的终端安全产品份额将进一步提升。加强经营管理，各项指标改善。包含重组费用下，整体三费与去年基本持平，经营质量明显提升。公司 24 年研发费用、管理费用较上年同期小幅下降，销售费用有所增长，整体运营效率提升。公司 2024 年销售商品收到的现金、经营活动产生的现金流量净额较上年同期明显改善。25 年有望多点开花，全年并表亚信科技将显著提升利润弹性。公司下游以制造业、金融、能源等为主，其刚需属性进一步验证了增长韧性，需求有望持续回暖，公司标品市场份额有望进一步提升。另一方面，公司多项积极布局有望开始在 25 年有所收货。第一、公司新一代终端安全 TrustOne 成功完成与 HarmonyOS NEXT 操作系统的兼容性测试，成为鸿蒙适配认证的第一批安全伙伴。第二、公司自研安全浏览器“信界”产品已与字节跳动飞书产品联合推出解决方案，打造可信办公空间；同时，公司还是火山引擎唯一安全合作商。第三、公司与亚信科技在数字化领域将正常展开协同，同时全年并表也将在 25 年贡献较高的归母净利润增量。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，且公司原业务实现逆势增长。因此根据业绩预告，调整2024-2026 年盈利预测，预期营业收入由 19.31/23.53/27.93 亿元调整为36.98/102.58/109.79 亿 元 ， 归 母 净 利 润 由 0.14/1.23/2.16 亿 元 为0.11/2.24/3.35 亿元，对应当前 PE 为 698/34/23 倍。公司 24 年仍保持积极增长态势，未来双方协同可期，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7211,6083,69810,25810,979(+/-%)3.2%-6.6%130.0%177.4%7.0%净利润(百万元)99-29111224335(+/-%)-44.8%-395.4%-1960.1%49.6%每股收益（元）0.25-0.730.030.560.84EBITMargin-3.4%-21.2%-1.2%6.9%7.5%净资产收益率（ROE）3.7%-13.7%0.5%9.8%13.3%市盈率（PE）76.9-26.0697.733.922.6EV/EBITDA-293.1-29.8-279.720.316.9市净率（PB）2.863.583.573.323.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2由于亚信科技并表因素，公司 2024 年实现收入约 31.1-42.6 亿元；归母净利润约为 850 万至 1275 万，实现扭亏；扣非归母净利润-1800 万至-1200 万。公司原安全业务收入同比增长约 14%-19%，收入约 18.33-19.14 亿元；单 Q4 实现营收增速20%+，与行业逆势明显。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，且公司原业务实现逆势增长。因此根据业绩预告，调整 2024-2026 年盈利预测，预期营业收入由 19.31/23.53/27.93 亿元调整为 36.98/102.58/109.79 亿元，归母净利润由0.14/1.23/2.16 亿元为 0.11/2.24/3.35 亿元，对应当前 PE 为 698/34/23 倍。公司 24 年仍保持积极增长态势，未来双方协同可期，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物19971059571600700营业收入1721160836981025810979应收款项513894162142164211营业成本813839205560276384存货净额31435989026122767营业税金及附加1314328895其他流动资产41623153114741578销售费用48248072112821372流动资产合计32402642371390029356管理费用150169195516552固定