2024年业绩预告点评：海外拓展卓有成效，新疆煤化工项目有望带来新增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月27日优于大市中泰股份（300435.SZ）2024 年业绩预告点评：海外拓展卓有成效，新疆煤化工项目有望带来新增量核心观点公司研究·财报点评公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：吴双021-617610290755-81981362huangxiujie@guosen.com.cnwushuang2@guosen.com.cnS0980521060002S0980519120001证券分析师：杜松阳0755-81981934dusongyang@guosen.com.cnS0980524120002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值12.50 - 15.50 元收盘价11.29 元总市值/流通市值4355/4164 百万元52 周最高价/最低价14.33/9.33 元近 3 个月日均成交额99.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2024 年第三季度收入同比增长 10.67%，利润同比下滑 26.99%。2024 年前三季度公司实现营收 20.1 亿元，同比下滑 10.67%，归母净利润 1.89 亿元，同比下滑 26.99%，主要系燃气板块顺价不利、下游客户燃气需求减少、设备交付项目减少。2024 年公司预计归母净利润亏损 0.60-0.85 亿元，主要系燃气板块顺价不利、下游客户燃气需求减少、设备交付项目减少，同时燃气资产计提 3.13 亿元商誉减值，若不考虑商誉减值归母净利润 2.28-2.53 亿元。公司系化工能源深冷分离工艺段领先企业。公司着力打造“装备制造+气体运营”的双引擎模式，装备制造板块的产品包括成套装置、冷箱、板翅式换热器，部分产品跻身世界一流水平，主要应用于石化、煤化工、氢能等行业，优质项目丰富；气体运营板块包括燃气运营和其他气体运营。公司积极拓展海外，目前已取得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外客户的深度认可，海外口碑良好。2018-2023 年公司收入/归母净利润 CAGR 为 38.65%/38.93%。亚太、中东化工景气度较好，国内新疆煤化工项目有望打开增量市场。从全球看，根据 IEA 预测，2024-2030 年全球石化燃料需求将缓慢增长，并于 2030年达到顶峰，其中亚太和中东地区的炼油产能增速较快，我们认为未来五年亚太和中东等地区的化工项目投资有望保持较好景气度。从国内看，煤化工有望打开大的增量市场：新疆具备低成本煤炭资源优势、逐步优化的配套设施，具备大力发展煤化工的产业基础。2024 年 10 月 8 日，国家能源集团哈密能源集成创新基地项目全面启动建设，总投资 1700 亿元；据不完全统计，目前新疆地区拟建在建的煤化工项目超过 4000 亿，大规模建设或将拉动2500-4000 亿元的设备投资，公司有望充分受益。公司在手订单饱满，毛利率较高的海外订单显著增长。受益海外石化行业较好景气度目前海外的化工能源项目较多，公司逐步获得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外大客户深度认可，并已进入国际知名工程公司如韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单，受益于此，公司出口订单从2022 年的 1.07 亿元提升至 2023 年的 4.67 亿元，截止 2024 年 9 月，公司设备销售在手订单 24.76 亿元，其中出口订单 11.46 亿元，公司出口订单占在手订单比例超过 46%，往后展望我们认为海外订单有望持续增长；公司2022-23 年海外业务毛利率 53%/46%，高出国内 10-20 个百分点，更高毛利率的海外业务占比提升有望带动公司业绩更快成长。另外中期来看，新疆煤化工项目有望批量落地，国内煤化工项目设备订单增长值得期待。风险提示：海外订单不及预期；煤化工项目落地不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司在化工能源深冷分离工艺段有较强优势，海外订单有望持续增长，未来或将充分受益于新疆煤化工产业发展。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为-0.67/4.00/4.79 亿元，对应 PE -68/11/9 倍，一年期合理估值为 12.5-15.5 元（对应 2025 年 PE 12-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2563,0472,7843,3763,931(+/-%)35.3%-6.4%-8.6%21.3%16.4%净利润(百万元)278350-66.7400.3478.5(+/-%)13.3%25.9%---700.1%19.5%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告每股收益（元）0.730.91-0.171.041.25EBITMargin10.5%11.6%9.4%14.3%14.5%净资产收益率（ROE）9.9%11.1%-2.2%11.7%12.6%市盈率（PE）15.812.7-66.411.19.3EV/EBITDA14.614.714.99.48.4市净率（PB）1.561.401.431.291.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告化工能源深冷装置领先企业化工能源深冷装置领先企业，打造“装备制造+气体运营”双引擎杭州中泰深冷技术股份有限公司于 2006 年成立，主营业务为深冷技术的工艺开发、设备设计、制造和销售；2015 年在深交所创业板上市；2019 年公司收购山东中邑燃气，进入天然气运营领域，形成了深冷技术设备与天然气运营双轮驱动的业务格局；2022 年公司在唐山新建一套精制氪氙气体的装置，布局稀有气体业务。截至 2024 年底，公司的主营业务包括深冷技术装置、燃气运营、气体运营。核心产品为深冷技术装置，部分产品已跻身世界一流水平。中泰股份的核心业务系化工能源领域的深冷技术装置，含天然气液化装置、大型空分装置、煤化工合成氨配套深冷净化装置、氢气-一氧化碳深冷分离装置、丙烷脱氢制丙烯深冷分离装置、电子特气及稀有气体、分子筛吸附分离装置等。公司核心制造产品——冷箱及铝制板翅式换热器，已跻身世界一流水平。产品主要应用于石化、煤化工等行业。参与中科院氢能液化项目，氢能领域具备一定技术优势。公司目前已经有多套氢的制取、提纯业绩，并具备了氢液化核心装置（板翅式换热器）的技术储备。同时，公司也是浙江省科技厅氢液化项目的合作单位之一，与浙江大学联合参与中科院的大型氢液化项目，目前已完成换热器样机内催化剂装填、制造工艺设计及小型氢液化样机的试制。在将来氢能市场化大规模应用后，公司有能力利用现有技术布局加氢站快速切入燃料电池市场，并有效解决氢的制取-储运-消纳问题，形成绿氢-绿色化工的产业闭环。公司积极拓展海外业务。目前已获得沙特阿美、美国空气化工、法液空等海外客户的深度认可，并已进入国际知名工程公司如韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单，在海外市场上逐步积累起良好的口碑。表1：中泰股份主要制造产品产品类型 产品种类产品介绍产品图片成套装置LNG 装置中泰的天然气液化装置按规模可分为 5