燃气Ⅱ行业跟踪周报:美国采暖需求增加气价上升,欧洲库存消落较快气价上涨,国内出货受阻气价回落
证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 美国采暖需求增加气价上升,欧洲库存消落较快气价上涨,国内出货受阻气价回落 2025 年 01 月 27 日 证券分析师 袁理 执业证书:S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书:S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国寒潮持续较短气价回落,“土耳其溪”压缩站受到攻击欧洲气价短期上涨,国内库存可控气价窄幅探涨》 2025-01-21 《欧洲气价回归,美国采暖需求带动气价上涨,中国需求缩减气价回落、24 年底已顺价六成》 2025-01-13 增持(维持) [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪:美国采暖需求增加气价上升,欧洲库存消落较快气价上涨,国内出货受阻气价回落;国内外价格倒挂局面持续。截至 2025/1/24,美国 HH/欧洲TTF/ 东 亚JKM/ 中 国LNG出 厂 / 中 国LNG到 岸 价 周 环 比 变 动+2.1%/+5.7%/+2.4%/-3.7%/+2.2%至 1/3.9/3.6/2.9/3.6 元/方;国内外价格仍倒挂,LNG 到岸比国内出厂价高 0.7 元/方。 ◼ 供需分析:1)美国采暖需求增加,气价周环比+2.1%。截至 2025/1/22,天然气的平均总供应量周环比-0.3%至 1102 亿立方英尺/日,同比+6.8%;总需求周环比+5.9%至 1571 亿立方英尺/日,同比+4.6%。低气温席卷美国大部分地区,发电部门消费量周环比+8.5%,住宅和商业部门的消费量+10.3%,工业部门的消费量+1.9%。截至 2025/1/17,储气量周环比-2230 至 28920 亿立方英尺,同比+1.3%。2)欧洲库存消落较快,引发供给担忧,气价周环比+5.7%。2024M1-10,欧洲天然气消费量为 3332 亿方,同比-2.5%,俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/1/16~2025/1/22,欧洲天然气供给周环比+5.9%至 118552GWh;其中,来自库存消耗 64955GWh,周环比+15.8%;来自 LNG接收站 23604GWh,周环比-7.7%;来自挪威北海管道气 16408GWh,周环比-3.2%。2025/1/18~2025/1/24,欧洲水电、气电出力上升,光伏、风电出力下降,欧洲日平均燃气发电量周环比+13.9%、同比+32.9%至 1574 吉瓦时。截至2025/1/23欧洲天然气库存654TWh(632亿方),同比-182.7亿方,库容率57.02%,同比-16.4pct。3)春节假期将至叠加今冬来最强雨雪天气来袭,远距离运输受阻,上游出货压力增加,国内出厂价周环比-3.7%。2024M1-11 我国天然气消费量同比增长 9.3%至 3862 亿方,2024M11 天然气消费量 348 亿方,同比增长1.0%,增速较前十月放缓,原因或为 2024 年冬季偏暖;2024M1-11 产量+7.2%至 2246 亿方,进口量+12.0%至 1683 亿方。2024 年 12 月,国内液态天然气进口均价 4246 元/吨,环比+2.5%,同比-14.2%;国内气态天然气进口均价 2755元/吨,环比+2%,同比+2.5%;天然气整体进口均价 3673 元/吨,环比+4.3%,同比-12.3%。截至 2025/1/24,国内进口接收站库存 403.88 万吨,同比+47.31%,周环比+9.43%;国内 LNG 厂内库存 47.79 万吨,同比+40.15%,周环比-6.2%。 ◼ 顺价进展:2022~2024,全国共有 58%的地级及以上城市进行了居民的顺价,提价幅度为 0.21 元每方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元/方,结合我们此前在报告《对比海外案例,国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算,城燃配气费合理值在 0.6 元/方以上,价差仍存 10%修复空间,顺价仍将继续落地。2024 年 12 月,省会城市昆明开展了听证会,新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调 0.03 元;在省会城市的带动下,省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 ◼ 投资建议:供给宽松,燃气公司成本优化;价格机制继续理顺、需求放量。 1)城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐:【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】;建议关注:【新奥能源】2024 年不可测利润充分消化,估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2)海外气源释放,关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐:【九丰能源】【新奥股份】;建议关注:【深圳燃气】【佛燃能源】。3)十年期国债收益率下行,关注高股息标的。重点推荐:【昆仑能源】假设 2024 年分红比例 44%,对应股息率 4.6%;【九丰能源】清洁能源稳健,能服特气驱动成长,公司承诺 24-26 年绝对分红金额 7.5/8.5/10 亿元,24 年股息率 4.3%;【蓝天燃气】假设 2024 年维持分红金额 5.9 亿元,对应股息率 7.6%;【中国燃气】假设 2024 年维持分红 0.5港元/股,对应股息率 7.9%。建议关注:【新奥能源】假设 2024 年分红比例 44%,对应股息率 5.7%。(估值日期 2025/1/24) ◼ 风险提示:经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%2024/1/292024/5/282024/9/252025/1/23燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 价格跟踪:美国采暖需求增加气价上升,欧洲库存消落较快气价上涨,国内出货受阻气价回落 截至 2025/1/24,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+2.1%/+5.7%/+2.4%/-3.7%/+2.2%至 1/3.9/3.6/2.9/3.6 元/方;国内外价格仍在倒挂,LNG 到岸价比国内出厂价高 0.7 元/方。 表1:2025/1/24 各地天然气价格及变动情况 数据来源:ICE,Platts,NYMEX,东吴证券研究所 图1:2021/4-2025/1 海内外天然气价格指数 数据来源:ICE,Platts,NYMEX,东吴证券研究所 图2:国内外 LNG 价格对比 数据来源:上海石油天然气交易中心,金联创,东吴证券研究所 2025/1/24价格(原始单位)价格(元/吨)价格(元/方) 周环比变动月环比变动年初至今年同比变动中国LNG出厂价格(元/吨)430043002.9-3.7%-5.7%-4.9%-12.5%中国LNG到岸价(美元/百万英热)13.952603.62.2%-3.5%-9.3%51.4%布伦特原油期
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