策略研究|深度报告:五十图“蛇”说2024
请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|深度报告 五十图“蛇”说 2024 2025年01月26日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 42 1) 宏观:中国可能即将迎来经济增长模式的变革,中国制造业正在经历从“出口”向“出海”的转变。 2) 产业:参考海外经验,中国也会经历从投资驱动向消费驱动的转变,中国制造业也在成本优势和研发优势的支撑下快速突围。 3) 市场:多重信号显示当前美股处于高风险区间;跨资产配置的重要性在快速提升。 4) 资管:低波动是未来资管产品的重要特质;国内或迎来资产管理新时代。 邓宇林 包承超 吴安东 万清昱 SAC:S0590523100008 SAC:S0590523100005 SAC:S0590523100006 SAC:S0590523100004 肖遥志 周长民 付祺泰 肖辉煌 SAC:S0590523110008 SAC:S0590524030003 潘晗 龚嫣然 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 42 策略研究|深度报告 glzqdatemark2 深度报告 五十图“蛇”说 2024 相关报告 1、《2024 年四季度基金重仓配置分析》2025.01.23 2、《出口景气度回升,聚焦新兴市场刚需出口链》2025.01.14 扫码查看更多 国联策略春节特刊|五十张精彩纷呈的图表勾勒刚刚过去的 2024 年 ➢ “蛇”年五十图——刻画全球发展的新变化 2025 年五十图的核心是聚焦宏观、产业、市场、资管四大方向的新变化。2024 年的诸多信号,都让我们意识到从宏观经济、产业变迁到资管行业发展都在发生着日新月异的变化。我们尝试寻找更长周期、广视角的数据,挖掘各行各业的新变化,浅析背后的原因,带给读者以思考和启迪。 ➢ 宏观:经济增长模式、制造业转型 1) 中国或将迎来经济增长模式的变革。资本扩张和劳动生产率提升一直是中国经济增长模式的重要驱动力,也带动中国各行各业快速发展。但放眼全球,发达国家的债务增长和劳动生产率增长已经放缓,中国可能也会面临相同变化。 2) 中国制造业正在经历从“出口”向“出海”的转变。2024 年中国出口强势,带动贸易顺差维持在较高水平;与此同时,中国的资本流出也来到历史高位。背后反映的是,“企业出海”可能已经来到了和“商品出口”同等重要的位置。 ➢ 产业:消费重要性提升、制造业快速突围 1) 参考海外经验,中国也会经历从投资驱动向消费驱动的转变。中国的中高端消费具有较强韧性,已经恢复到 2019 年的水平,而中低端消费虽然持续低迷,但也有着较强的增长潜力。 2) 中国制造业在快速突围。成本优势和研发优势是中国制造业突围的关键。中国新能源产业已经形成成本优势,而中国汽车产业也依赖产品迭代打开海外市场。未来有多少行业能够走出同样的优势是下一阶段的关键。 ➢ 市场:市场表现与资产配置 1) 多重信号显示当前美股或处于高风险区间。虽然过去几年美股都获得较为丰厚的回报,但巴菲特指数、AIAE 指数等多重指标都显示美国权益的风险较高。 2) 跨资产配置的重要性在快速提升。无论中国还是美国,跨资产配置的效果都优于单一资产配置;中国股债相关性仍处于负区间,有利于股债对冲配置。 ➢ 资管:资产管理新时代 1) 低波动是未来资管产品的重要特质。回报率显著影响投资者的买入行为,波动率显著影响投资者的卖出行为。短期维度看,高回报率仍能抵消高波动的影响;但长期维度看,高波动导致的资金流出或难以通过高回报弥补。 2) 海外视角,ETF 发展速度远快于共同基金。虽然美国共同基金仍有存量优势,但 ETF 的增长速度远快于共同基金;共同基金要面临较大的赎回压力,而 ETF仍有较大的发行量。此外,主动管理 ETF 或将成为新趋势。 3) 国内或迎来资产管理新时代。公募基金的历史业绩不能代表未来收益,而绝大部分的收益来自风格 Beta 的暴露,Alpha 收益相对偏弱。未来如何平衡产品的风险和收益,如何做好 Beta 轮动或将成为重要方向。 风险提示:全球地缘政治出现重大变化,导致全球市场风险偏好急剧变化;市场流动性超预期变化;国内经济复苏不及预期。 2025年01月26日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 42 策略研究|深度报告 正文目录 1. 宏观:经济增长模式、制造业转型 .................................... 7 1.1 资本扩张+劳动生产力提升是过去中国经济增长核心要素 ............ 7 1.2 中国正在经历“出口”向“出海”的转变........................ 11 2. 产业:消费重要性提升、制造业快速突围 ............................. 19 2.1 消费:未来经济增长的重要驱动力 ............................. 19 2.2 制造:成本优势和研发优势是制造业突围的关键 .................. 22 3. 市场:市场表现与资产配置 ......................................... 27 3.1 多重信号显示美股或处于较高风险区间.......................... 27 3.2 跨资产配置的重要性在快速提升 ............................... 31 4. 资管:资产管理新时代 ............................................. 33 4.1 低波动是资管产品的重要特质 ................................. 33 4.2 海外视角,ETF 发展速度远快于共同基金 ........................ 35 4.3 国内或迎来资产管理新时代 ................................... 37 5. 风险提示 ......................................................... 41 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 42 策略研究|深度报告 图表目录 图表 1: 资本扩张(债务扩张)+劳动生产率提升仍是当前中国经济增长的重要驱动力——过去 30 年,中国的信贷水平和劳动生产率在快速提升,支撑着中国经济快速增长 .................................................................. 7 图表 2: 资本扩张对制造业、周期、科技行业的影响均较大——通过计算行业超额收益分别与信贷脉冲指数、地方政府专项债发行的相关性,制造板块或受益于地方财政的改善,周期板块对信贷脉冲更敏感,科技板块表现同专项债发行量相关性更高 ......................
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