食品饮料行业2025年周报第4期更新：重视稳定品类配置，关注春节实际动销

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业周报 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.01.26 重视稳定品类配置，关注春节实际动销 [Table_Industry] 食品饮料 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Report] 相关报告 食品饮料《东南亚消费市场的崛起与机遇》2025.01.20 食品饮料《行业稳量价升预期，成本下行利润率提升》2025.01.20 食品饮料《零售重塑食饮，白酒重在需求》2025.01.19 食品饮料《12 月社零增速环比提升，餐饮/线上降速》2025.01.18 食品饮料《格局演变迎景气机遇，组织差异加剧分化》2025.01.13 ——食品饮料 2025 年周报第 4 期更新 [table_Authors] 訾猛(分析师) 陈力宇(分析师) 李美仪(分析师) 021-38676442 021-38677618 021-38038667 zimeng@gtjas.com chenliyu@gtjas.com limeiyi026738@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880522090005 S0880524080002 本报告导读： 成长股展现估值弹性，预期先行，逐步加大稳定品类配置；2024Q4 基金持仓出炉，白酒继续出清、大众品仓位回升。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：逐步加大啤酒、饮料、调味品、乳制品等稳定品类配置，保持成长股配置。1）白酒相对稳健标的建议增持：五粮液、迎驾贡酒、今世缘、泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒等，港股：珍酒李渡；2）休闲食品建议增持：高景气标的三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品及港股卫龙美味，需求改善标的洽洽食品；3）调味品建议增持：千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新等；4）啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒、农夫山泉；5）乳制品建议增持：伊利股份、新乳业，受益标的：蒙牛乳业。 白酒：分化延续，普五推行减量。2025 年开门红我们预计大盘动销下滑幅度或略好于此前悲观预期，临近春节茅/五批价小幅回升。分价位看，100-300 元相对平稳，高端及大众头部白酒回款及动销情况持续好于腰尾部白酒，各场景中宴席是重要增量来源。据名酒研究所报道，1 月 23 日五粮液向各大区宣贯“新政”，包括八代五粮液合同减量、终端直配模式试点等，我们认为此举核心在于优化渠道结构和挺价，实现渠道供需平衡，预计主要影响渠道运营商（预计收缩 30%+）、专卖店投放量也将有所减少（预计收缩 10%+），包括电商渠道、终端直配等模式有望补量。以五粮液为代表的头部酒企主动控货有望在行业内形成示范效应，推动库存更快去化。 大众品：重视稳定品类，零食持续较快成长。啤酒、饮料业绩韧性相对较强，东鹏饮料预告 2024Q4 单季营收同比+20.6%-35.1%，归母净利同比+15%-93%，2024Q4 回款同比增长超 60%，强劲表现符合预期。调味品呈逐步改善趋势：天味食品业绩快报显示 2024Q4单季营收同比+21.5%，归母净利同比+41.74%，超市场预期；千禾味业 2024 年对产品体系及渠道进行全面梳理，积极调整，2025 年有望轻装上阵、改善可期。乳品上游牧场出清节奏关注度提升、供需改善预期先行。零食预计延续较快成长，三只松鼠预告完成 2024年业绩目标，同时根据公司年货节战报，线下分销渠道年货节累计销售额预计同比+55%，实现高增。展望 2025 年，零食有望继续受益性价比消费，折扣业态、微信小店等新渠道拓展进一步催化可期。 基金持仓出炉，2024Q4 白酒重仓比例继续下行、大众品回升。从主动偏股类公募基金口径最新披露的 2024Q4 重仓股情况看，食品饮料板块重仓股持股市值在全市场重仓股中的占比环比-0.66pct 至7.51%，其中白酒持仓比例同比-1.24pct 至 5.73%，而大众品整体持仓比例回升，其中啤酒/饮料乳品/休闲食品/调味发酵品/食品加工板块 2024Q4 持仓比例分别环比+0.18/+0.27/+0.16/+0.03/-0.05pct，啤酒、饮料乳品、休闲食品获得加配相对明显。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录 1. 投资建议 ...................................................................................................... 3 2. 白酒：分化延续，普五推行减量 .............................................................. 3 3. 大众品：相对占优，逐步重视稳定品类 .................................................. 5 4. 基金持仓出炉：2024Q4 白酒继续出清、大众品回升 ............................. 6 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................... 6 6. 风险提示 ...................................................................................................... 7 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 投资建议 投资建议：逐步加大啤酒、饮料、调味品、乳制品等稳定品类配置，保持成长股配置。1）白酒相对稳健标的建议增持：五粮液、迎驾贡酒、今世缘、泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒等，港股：珍酒李渡；2）休闲食品建议增持：高景气标的三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品及港股卫龙美味，需求改善标的洽洽食品；3）调味品建议增持：千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新等；4）啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒、农夫山泉；5）乳制品建议增持：伊利股份、新乳业，受益标的：蒙牛乳业。 2. 白酒：分化延续，普五推行减量 白酒开门红动销或有望略好于悲观预期，高端白酒批价反弹。酒企回款继续推进，综合来看我们预计大盘动销下滑幅度或略好于此前悲观预期，高端和次高端白酒预下滑幅度预计环比 2024Q3-Q4 收窄，100-300 元价位带在部分市场或有望实现持平甚至微增。各场景中，宴席是重要增量来源，从预定量来看 2025 全年有望保持正增长。分品牌来看，高端及大众价位的头部白酒回款及动销情况持续好于腰尾部白酒，分化态势延续。展望白酒库存周期，24Q4 库存小幅消化，2025 年开门红库