国内储能标杆，海外拓展可期

证券研究报告·新股研究报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海博思创（688411） 国内储能标杆，海外拓展可期 2025 年 01 月 24 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 0.00 一年最低/最高价 -/- 市净率(倍) 0.00 流通 A 股市值(百万元) 0.00 总市值(百万元) 0.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.96 资产负债率(%,LF) 70.05 总股本(百万股) 177.73 流通 A 股(百万股) 35.65 相关研究 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2626 6982 8236 11023 13767 同比（%） 213.40 165.89 17.97 33.83 24.90 归母净利润（百万元） 177.27 578.12 605.85 841.45 1,105.58 同比（%） 1,474.23 226.13 4.80 38.89 31.39 EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 3.25 3.41 4.73 6.22 P/E（现价&最新摊薄） - - - - - [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕储能系统领域，营收业绩持续高增：公司是集研发、生产、销售为一体的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，董事长毕业于清华电机系，是电网高级工程师，公司高管团队多为技术出身，专业能力领先、行业资源深厚。受益于国内储能市场爆发，公司 21-23 年收入复合增长率达 188.7%，因其技术产品及客户结构优异，毛利率保持在 20%左右，高于同行；随公司规模扩大，费用率明显下行，净利率由 21 年的 1.8%提升至 24H1 的 7.6%。 ◼ 国内储能稳健增长，海外储能需求爆发：1）国内：商业模式逐渐走通，需求保持稳健增长，预计 2025 年国内大储装机同比+30%。近两年光储系统价格大幅下降，消纳对储能的利用率持续拉动，商业模式完善可期，储能经济性向好；同时，各地政策促进配储比例和时长进一步增加，叠加现货交易区域扩大和容量租赁政策，需求有望继续增长。2）海外：欧美需求高增，新兴市场多点开花，预计 2025 年海外大储翻倍增长。海外光储降价推动 IRR 大幅提升，美国、英国等储能备案量创新高，中东、澳大利亚等新兴市场大项目密集落地，需求开启爆发式增长。技术上，储能系统一体化成为趋势，大组串大电芯为主流，构网型储能渗透率逐渐提升；价格上市场分化明显，欧美澳储能系统价格维持 0.2 美元/wh+，盈利可达 0.3 元/wh+，美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一；而亚非拉新签订单价格基本为 0.6-0.9 元/wh，盈利预期为 0.1 元/wh 左右，竞争相对激烈，格局未定。 ◼ 高效性+经济性产品奠定优势基础，客户优质+海外扩张保障业绩增长：1）核心技术领先市场，产品显著降本增效：公司核心技术自研，独立开发高精温控+主动支撑技术，储能 SOC 估算精度误差小于 3%，可优化储能系统配置，做到稳定性和高效率，有效实现成本降低。2）国内优质客户深度合作，海外市场实现 0-1 突破：客户资源优质，公司与中国华能、国电投、华润电力等建立深度合作，央企发电集团对储能质量要求高，溢价支付能力强，使得公司国内毛利率显著高于同行。公司积极向海外市场拓展，目前已完成海外的 IEC 及 UL 认证，与 Fluence 等达成海外合作，截至 24H1 公司海外在手订单超 6000 万美元，随着海外订单的陆续排产发货，公司毛利率有望进一步提升。我们预计公司 24 年储能系统出货 12GWh，25 年有望实现 30%增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑全球光储市场高景气，同时公司储能系统国内增速确定，海外持续布局，已实现 0-1 突破，预计明后年出货持续高增，盈利能力随海外市场拓展有望继续提升，我们预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为 82.36/110.23/137.67 亿元，归母净利润分别为6.06/8.41/11.06 亿元，对应发行市值的 PE 估值分别为 5.68/ 4.09/3.12 倍。可比公司的 2025 年 PE 平均值为 20 倍，建议投资者积极关注。 ◼ 风险提示：竞争加剧；国际贸易及行业政策变动；全球化拓展不及预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 东吴证券研究所 2 / 29 内容目录 1. 海博思创：专精特新“小巨人”，储能系统“领航者” ...................................................................... 5 1.1. 深耕电池管理系统，管理层技术强、资源深厚..................................................................... 5 1.2. 聚焦储能系统产品技术，募投项目赋能公司发展................................................................. 7 1.3. 营收业绩体量持续高增，储能系统提供强劲动力................................................................. 9 2. 国内储能稳健增长，海外储能需求爆发 ........................................................................................ 10 2.1. 国内储能增长稳健，需求仍有提升空间............................................................................... 10 2.1.1. 储能装机持续高增，24 年需求增长态势良好............................................................ 10 2.1.2. 储能成本下行，拉动经济性提升................................................................................. 11 2.1.3. 政策促进配储比例&时长增加，需求仍有提升空间 ................................................. 11 2.1.4. 配储商业模式完善可期，光储平价至临界点.............................