大炼化周报：成本重心下移，部分化工品价差扩大

证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大炼化周报：成本重心下移，部分化工品价差扩大 [Table_ReportDate0] 2025 年 1 月 26 日 本期内容提要： [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至 1 月 24 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2486.79 元/吨，环比变化+13.86 元/吨（+0.56%）；国外重点大炼化项目价差为 928.05 元/吨，环比变化+7.39 元/吨（+0.80%）。截至 1 月 24 日当周，布伦特原油周均价为 79.36 美元/桶，环比变化-2.03%。 ➢ 【炼油板块】周前期，以色列和哈马斯达成新的停火协议并生效，中东地缘局势带来的供应扰动风险缓解，国际油价高位回落；周后期，市场焦点转向特朗普政策，美国新任总统特朗普上任，计划提高美国石油和天然气产量，并考虑对加拿大和墨西哥等国家征收关税，市场权衡特朗普提出的关税对全球经济及能源需求影响，国际油价延续跌势。2025 年1 月 24 日布伦特、WTI 原油价格分别为 78.5、74.7 美元/桶，较上周同期分别-2.29、-3.22 美元/桶。成品油方面，国内外成品油价格普跌。 ➢ 【化工板块】本周化工板块受成本端支撑偏弱影响，聚烯烃价格重心有所下移，但部分产品受供给支撑，价格逆势上涨，价差明显扩大。聚烯烃方面，本周聚乙烯在成本及供需双弱背景下，产品价格有所下跌；聚丙烯价格偏震荡运行，价差小幅扩大。由于春节愈发临近，部分聚碳酸酯下游中小型企业及贸易商已陆续离市，现货成交稀少，产品价格明显下跌。MMA 价格小幅下跌。本周纯苯码头库存有所去化，产品价格小幅上涨。EVA、苯乙烯价格小幅上涨。丙烯腈由于后期装置存在检修计划，叠加当前现货供给偏紧，产品价格有所上涨，价差扩大。 ➢ 【聚酯板块】本周临近春节假期，聚酯下游厂商多全面进入放假模式，需求端持续萎缩。上游方面，本周国际油价下跌，成本端支撑欠佳，叠加近期华南一 PX 装置按计划重启，市场供应明显提升，PX 供需端整体表现一般，产品价格弱势下跌。PTA、MEG 价格偏弱运行。涤纶长丝方面，本周多套长丝装置进行年底检修，市场开工率继续下滑，供给端对价格带来一定支撑，但下游市场全面进入放假阶段，开机率明显下滑，产品单吨盈利有所改善。短纤及瓶片价格小幅上行。 ➢ 6 大炼化公司涨跌幅：截止 2025 年 1 月 24 日，6 家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-3.79%）、恒力石化（-1.20%）、东方盛虹（-1.30%）、恒逸石化（+0.16%）、桐昆股份（-3.71%）、新凤鸣（-4.27%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-4.96%）、恒力石化（-3.59%）、东方盛虹（-0.83%）、恒逸石化（+2.51%）、桐昆股份（-1.27%）、新凤鸣（+6.48%）。 ➢ 风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET 产业链产能的重大变动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 国内外重点大炼化项目价差比较 自 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 1 月 24 日，布伦特周均原油价格涨幅为+17.59%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+7.25%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-1.41%。 截至 1 月 24 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2486.79 元/吨，环比变化+13.86 元/吨（+0.56%）；国外重点大炼化项目价差为 928.05 元/吨，环比变化+7.39 元/吨（+0.80%）。截至 1 月 24 日当周，布伦特原油周均价为 79.36 美元/桶，环比变化-2.03%。 图 1：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 炼油板块 ➢ 原油：截至 2025 年 1 月 24 日当周，国际原油价格持续下跌。周前期，以色列和哈马斯达成新的停火协议并生效，中东地缘局势带来的供应扰动风险缓解，国际油价高位回落；周后期，市场焦点转向特朗普政策，美国新任总统特朗普上任，计划提高美国石油和天然气产量，并考虑对加拿大和墨西哥等国家征收关税，市场权衡特朗普提出的关税对全球经济及能源需求影响，国际油价延续跌势。2025 年 1 月 24 日布伦特、WTI 原油价格分别为 78.5、74.7 美元/桶，较上周同期分别-2.29、-3.22 美元/桶。 ➢ 成品油：成品油价格、价差回落。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为 7398.00（-211.14）、8897.71（-155.43）、6346.14（-285.00）元/吨，折合 140.60（-3.81）、169.11（-2.71）、120.61（-5.24）美元/桶，与原油价差分别为 3239.38（-118.83）、4739.10（-63.11）、2187.52（-192.68）元/吨，折合 61.24（-2.16）、89.75（-1.06）、41.25（-3.59）美元/桶。 图 3：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 4：原油、国内柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 5：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 6：原油、国内汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 图 7：原油、国内汽油价格、批零及批发价差（元/吨） 图 8：国内汽油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 9：原油、国内柴油价格、批零及批发价差（元/吨）