润本股份(603193)Q4推广费用短期抬升，25年防晒-青少年打开成长空间

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 润本股份(603193) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 润本股份：Q4 推广费用短期抬升，25 年防晒&青少年打开成长空间 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 24 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年业绩预告。1）2024 年：公司实现归母净利润3.00-3.10 亿元（同比+32.7%-37.2%），扣非归母净利润 2.89-2.99 亿元（同比+32.1%-36.7%）。2）24Q4：实现归母净利润 0.39-0.49 亿元（同比-13.6%~+8.4%），中值 0.44 亿元（同比-2.6%）；扣非归母净利润 0.33-0.43亿元（同比-20.7%~+3.4%），中值 0.38 亿元（同比-8.6%）。我们预计 Q4收入增长超 30%、利润或有小幅下滑，主要系年末费用端支出较多，且新品密集推出抬高推广费用率。我们预计 25 年公司收入、利润延续双 30%增长，延续较好成长性。 新品储备丰富，成长空间逐步拓宽。24 年公司定时加热器新品推出后销售情况较好，我们预计 25 年驱蚊产品矩阵有望进一步丰富，童锁款、驱蚊乳、便携装等细分功能产品有望陆续推出；婴童护理产品有望扩充夏季版，24年积雪草系列有望继续放量，24 年冬季推出的蛋黄油系列有望在成分端进一步升级。此外，青少年系列有望推出，防晒产品矩阵有望稳步扩充，逐步打开成长空间。 渠道结构趋于均衡，产品矩阵快速多元化。公司线上各渠道增长势能较好，同时线下布局持续深化，目前公司已通过非平台经销商入驻沃尔玛、全家、屈臣氏、Wow Color、KKV、7-11、孩子王等线下渠道，线上线下流量相互赋能。产品端快速丰富，依托完善的 C2M 模式，搭建高性价比、快速迭代的爆品矩阵，公司爆品塑造能力持续得到验证。 盈利预测：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.0 亿元、4.0 亿元、5.2 亿元，对应 PE 分别为 34.1X、25.6X、19.9X。 风险因素：新品放量不及预期、行业竞争加剧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 856 1,033 1,316 1,715 2,178 增长率 YoY % 47.1% 20.7% 27.4% 30.3% 27.0% 归属母公司净利润(百万元) 160 226 302 402 518 增长率 YoY% 32.7% 41.2% 33.5% 33.3% 28.7% 毛利率% 54.2% 56.3% 57.3% 58.3% 59.3% 净资产收益率ROE% 22.1% 11.8% 14.0% 16.4% 18.2% EPS(摊薄)(元) 0.40 0.56 0.75 0.99 1.28 市盈率 P/E(倍) 64.26 45.50 34.08 25.57 19.87 市净率 P/B(倍) 14.23 5.35 4.78 4.19 3.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 1 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 510 1,716 1,873 2,158 2,543 营业总收入 856 1,033 1,316 1,715 2,178 货币资金 368 244 337 558 885 营业成本 392 451 561 714 885 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 9 10 14 17 22 应收账款 1 5 4 5 8 销售费用 232 269 336 437 566 预付账款 8 8 15 15 20 管理费用 25 33 43 54 70 存货 103 93 127 165 196 研发费用 20 26 31 41 54 其他 30 1,366 1,390 1,414 1,435 财务费用 -5 -15 -15 -12 -16 非流动资产 315 303 420 472 517 减值损失合计 -1 -2 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 1 3 3 3 固定资产（合计） 264 255 319 374 419 其他 2 6 7 9 12 无形资产 19 19 18 18 17 营业利润 186 265 356 475 611 其他 32 29 83 81 81 营业外收支 2 3 0 0 0 资产总计 825 2,019 2,293 2,630 3,060 利润总额 188 268 356 475 611 流动负债 97 95 137 168 205 所得税 28 42 54 72 94 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 160 226 302 402 518 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 48 53 76 89 111 归属母公司净利润 160 226 302 402 518 其他 49 42 61 79 94 EBITDA 199 270 379 510 650 非流动负债 6 2 6 6 7 EPS (当年)(元) 0.47 0.64 0.75 0.99 1.28 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 2 6 6 7 现金流量表 单位:百万元 负债合计 103 98 143 175 212 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 165 253 316 434 568 归属母公司股东权益 723 1,921 2,150 2,455 2,848 净利润 160 226 302 402 518 负债和股东权益 825 2,019 2,293 2,630 3,0