舍得酒业(600702)压力释放，着眼长期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 舍得酒业 (600702 CH) 压力释放，着眼长期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 65.28 2025 年 1 月 24 日│中国内地 饮料 公司发布 2024 年业绩预告：预计公司 2024 年度实现营业收入较上年同期下降 25%左右，实现归母净利润 3.2-4.2 亿元，同比下滑 81.9%-76.3%；对应 24Q4 收入 8.5 亿元左右，同比下滑 54%左右，归母净利亏损 2.5-3.5 亿元，同比转负。公司全年以调整为主，产品端，在消费整体弱复苏背景下，加大产品升级力度，阶段性提高品牌建设的市场投入；渠道端，公司主动实施“控量挺价”策略，积极协助经销商全力提升动销，为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑。展望看，我们预计 25 年公司将继续坚持品牌向上、渠道向下、全面向 C 的策略，聚焦重点市场/客户/渠道，加大消费者培育力度，重视各价位段产品的均衡布局，推动公司持续稳定发展。维持“买入”。 2024 经营端承压，大众价位支撑销售 24 年消费呈现弱复苏态势，商务和宴席消费偏弱，舍得作为次高端品牌整体承压。我们预计，品味、智慧舍得为公司战略大单品，受环境影响承压；舍之道下半年有所降速；沱牌 T68 定位百元以下价位，全年保持增长，放量支撑销售表现；藏品十年继续以平台公司新模式运营。据业绩预告，公司24 年归母净利率为 6.0%-7.9%，同比下滑 19.0-17.1pct。预计受产品结构下移，刚性成本投放及终端培育市场费投支出等因素影响，盈利能力有所下滑。未来公司将更加注重费效比，管理费用延续压降状态；同时省内和省外市场同步培育，稳中求进。 2025 年开门红保持合理进度，公司着眼长期稳健发展 公司春节开门红着眼长期，以稳为主，当前春节回款和发货进度同比去年略慢；当前核心大单品品味舍得批价保持在 320 元/瓶左右。25 年预计公司将继续坚持品牌向上、渠道向下、全面向 C 策略，加大消费者培育力度，坚定不移打造大单品的同时重视各价位段产品均衡布局。同时，公司积极调整费用投放方式，将更多资源用于终端消费者培育。24 年 10 月末，公司宣布计划以 1-2 亿元回购公司股份，旨在用于员工持股计划或股权激励，完善长效激励机制、调动员工积极性、提高凝聚力，当前回购方案正稳步施行。 蓄力长期，期待商务需求稳步恢复带动业绩改善，维持“买入”评级 公司注重长期主义，但考虑到当前外部环境影响及消费复苏节奏，故我们调整盈利预测，参考业绩预告将 24 年 EPS 调整为 1.12 元（较前次-64%），预计 25-26 年 EPS 1.28/1.43 元（较前次-63%/-64%），参考可比公司 25年平均 PE 51x（Wind 一致预期），给予其 25 年 51x PE，目标价 65.28 元（前值为 73.08 元，对应 25 年 21xPE），“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、公司白酒动销表现不及预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No. S0570523100004 SFC No. BVO704 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡东 SAC No. S0570124070052 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 65.28 收盘价 (人民币 截至 1 月 23 日) 56.90 市值 (人民币百万) 18,957 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 767.99 52 周价格范围 (人民币) 40.18-90.19 BVPS (人民币) 21.28 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,056 7,081 5,296 5,819 6,457 +/-% 21.86 16.93 (25.21) 9.88 10.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,685 1,771 371.60 427.97 475.64 +/-% 35.31 5.09 (79.02) 15.17 11.14 EPS (人民币，最新摊薄) 5.06 5.32 1.12 1.28 1.43 ROE (%) 26.01 23.44 4.69 5.12 5.39 PE (倍) 11.25 10.70 51.02 44.30 39.86 PB (倍) 3.00 2.62 2.49 2.36 2.23 EV EBITDA (倍) 6.57 6.65 21.85 19.25 16.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (53)(32)(12)930Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)舍得酒业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 舍得酒业 (600702 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 2025/01/23 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 金种子酒 600199 CH 7,505 (380) (81) 130 66 -0.03 -0.14 0.09 0.17 山西汾酒 600809 CH 216,031 21 17 15 13 8.56 10.22 11.75 13.47 酒鬼酒 000799 CH 15,372 28 93 73 59 1.69 0.51 0.65 0.81 水井坊 600779 CH 22,908 18 17 15 14 2.61 2.81 3.04 3.33 金徽酒 603919 CH 9,623 29 24 20 17 0.65 0.79 0.95 1.14 平均值 54,288 (57) 14 51 34 3.38 3.58 4.10 4.69 中间值 15,372 21 17 20 17 2.15 1.80 1.99 2.23 舍得酒业 600702 CH 18,957 11 51 44 40 5.32 1.12 1.28 1.43 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度 项目 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,788 6,350 7,059