REIT收益带动业绩增长257-328%，奥莱业务预计保持平稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月24日优于大市1百联股份（600827.SH）REIT 收益带动业绩增长 257-328%，奥莱业务预计保持平稳 公司研究·公司快评 商贸零售·一般零售 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司发布 2024 年业绩预告，2024 年预计全年实现归母净利润 14.25~17.10 亿，同比增长 257.04%-328.45%，扣非归母净利润 0.85~1.27 亿，同比下滑 56.19%-34.54%。国信零售观点：公司在整体线下消费承压情况下，不断通过自身调整转型业务经营，利用地理位置和自有物业优势，重点发力符合当下消费趋势业态如二次元文化商场和奥特莱斯等，随着相关调改项目逐渐落地以及奥特莱斯不断爬坡，后续有望带动业绩水平提升。同时公司有望持续通过资产证券化运作有效释放自身物业价值，进一步激活公司经营潜力，未来公司不排除将继续通过发行公募 REITs 盘活物业资产。考虑到公司 REIT 项目相关上市费用以及税费影响，我们略下调 2024 年并维持 2025-2026 年归母净利润至 15.56/7.51/8.92（原值为17.34/7.51/8.92）亿，对应 PE 为 12/24/20x，维持“优于大市”评级。评论： 公司发布年度业绩预告，系发行 REIT 归母净利润高速增长公司发布 2024 年业绩预告，2024 年预计全年实现归母净利润 14.25~17.10 亿，同比增长 257.04%-328.45%，扣非归母净利润 0.85~1.27 亿，同比下滑 56.19%-34.54%。单 Q4 实现归母净利润-1.95~0.90 亿，增速区间在-454.55%~63.64%；扣非归母净利润-0.73~-0.31 亿，增速区间在-62.65%~-12.04%。预计公司处于业绩预告区间中值水平，即实现归母净利润 15.68 亿/yoy+292.7%，扣非归母净利润 1.06 亿/yoy-45.36%。公司归母净利润大幅增长主要系公司发行华安百联消费 REIT 取得投资收益所致。公司以上海又一城购物中心作为底层资产于 2024 年 8 月成功发行 REIT，有利于公司打造消费基础设施的“投、融、建、管、退”完整闭环，实现自有物业的自我循环和良性发展。而从公司经营业务角度来看，预计由联华超市运营的相关超市业务仍产生较大亏损，叠加购物百货业态整体承压，拖累公司报表业绩，但公司优势业务奥特莱斯预计仍保持稳定发展。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司归母净利润及增速（亿、%）图2：公司扣非归母净利润及增速（亿、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理，注：2024 年取预告区间中值资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理，注：2024 年取预告区间中值 投资建议公司在整体线下消费承压情况下，不断通过自身调整转型业务经营，利用地理位置和自有物业优势，重点发力符合当下消费趋势业态如二次元文化商场和奥特莱斯等，随着相关调改项目逐渐落地以及奥特莱斯不断爬坡，后续有望带动业绩水平提升。同时公司有望持续通过资产证券化运作有效释放自身物业价值，进一步激活公司经营潜力，未来公司不排除将继续通过发行公募 REITs 盘活物业资产。考虑到公司 REIT 项目相关上市费用以及税费影响，我们略下调 2024 年并维持 2025-2026 年归母净利润至 15.56/7.51/8.92（原值为 17.34/7.51/8.92）亿，对应 PE 为 12/24/20x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2025-01-23)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）600827.SH 百联股份10.061700.220.870.420.5042.4211.5323.8920.132.240.04 优大于市600729.SH 重庆百货29.661313.233.123.253.448.729.519.128.6221.08-2.68 优大于市603708.SH 家家悦10.04640.210.320.350.3862.0331.3828.6926.425.370.60 优大于市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。相关研究报告：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3《百联股份（600827.SH）-华东零售业龙头积极调改转型，新业态布局有望步入收获期》 ——2024-12-13《百联股份（600827.SH）-上半年业绩持续承压，公募 REITs 成功上市助力价值释放》 ——2024-09-03《百联股份（600827.SH）-一季度业绩受行业环境影响有所承压，奥特莱斯业态依旧稳健》——2024-04-30《百联股份（600827.SH）-扣非归母净利实现扭亏转盈，奥莱等核心业态表现优异》 ——2024-04-15《百联股份（600827.SH）-上半年归母净利扭亏为盈，奥莱业态表现亮眼》 ——2023-08-31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1924519431173051930021766营业收入3226930519295882974229931应收款项11921145113511411148营业成本2422122421215242144021457存货净额35972999279127702762营业税金及附加283368325327329其他流动资产468387592595599销售费用54355041494448934879流动资产合计2589525785236462562828097管理费用22002242217521502126固定资产1410814367140451369613273研发费用1819181817无形资产及其他33773255309329302767财务费用111(17)315244投资性房地产1311012027120271202712027投资收益724(276)160010080长期股权投资11868328929521012资产减值及公允价值变动(24)53(50)00资产总计5767656266537025523457176其他收入263175(18)(18)(17)短期借款及交易性金融负债22732237250022002200营业利