电网转型：从周期性过渡到结构性成长；可再生能源消纳和人工智能是两大利好因素（摘要）

我们认为中国的电力系统即将迎来转型升级；我们预计，尤其是可再生能源消纳量的日益增长，加上来自数据中心和人工智能(AI)用电量的小幅贡献，有望在2024-2030年的新增投资中占据近60%，电网总投资的年均复合增速将达到8%的稳健水平，智能电网在电网总支出中的占比将从2023年的13.7%升至2030年的16%，投资重点在于可实时监控、调度及实时处理数据的智能系统，从而实现高效的电力分配。2025年，在强有力的逆周期政策支持和特高压建设周期加快推进的背景下，我们预计中国的电网投资，具体而言是由国家电网作出的投资，将达到人民币6,900亿元的创纪录水平（同比增长13%），略高于人民币6,500亿元的全年目标。 我们并非主张紧迫的电力短缺将带来投资机会，而是认为市场可能低估了中长期增长的可持续性。尽管中国的电网与欧美国家相比要新得多，但可再生能源在中国总发电量中的占比仅为15%，我们预计到2030年这一比例将升至35%。德国的经验值得借鉴：2011-2023年，德国可再生能源在总发电量中的占比从11%大幅升至39%，与此同时，电网输配电投资（由TenneT和E.ON等公司承担）增至期初的四倍。尽管由波动性和间歇性导致的电力中断在中国极少出现，但潜在的新能源并网对电网冲击不容忽视。此外，我们认为快速增长的AI训练与推理资本支出投资（与美国的趋势一致）以及智能设备普及带来的充电需求增长将带来进一步的潜在上行空间。我们预计数据中心在总用电量中的占比将从2023年的1.6%升至2030年的5%，其中AI大约占到其中的12%。 我们认为，这一电网转型升级的主要受益者是那些能够提升电网智能化和韧性的赋能企业，特别是国电南瑞（买入，参见报告链接），该公司能够提供智能电网所必需的软件和硬件，从业务规模和范围上看最有望获益。我们对阳光电源、时代电气H股、英维克和科华数据的评级也为买入，这些公司提供关键的储能系统、温控和电能转换技术，以促进可再生能源的整合。 证券研究报告 Research | Equity 杜茜 +86(21)2401-8948 | jacqueline.du@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司 李舟 +86(21)2401-8648 | zhou.li@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司 王梦雯 +86(21)2401-8932 | mengwen.wang@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司 陈豪 +86(21)2401-8812 | hao.z.chen@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司 叶枝函 +86(21)2411-8029 | zhihan.ye@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司中国 电网科技 电网转型：从周期性过渡到结构性成长；可再生能源消纳和人工智能是两大利好因素 (摘要)2025年1月20日 | 6:43PM CST 高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。 由非美国附属公司聘用的分析师不是美国FINRA的注册/合格研究分析师。 PM Summary: Robust China grid investment to stay; Buy Nari Tech 4 Key Thesis in Charts 6 2025E grid investment to be supported by counter-cyclical policy and upgrade demand 10 Intake of renewables key driver of grid investment growth till 2030E 12 Putting China into global perspective, the lesson of Germany 22 Further upside potential from AI demand 26 Stock highlights 29 信息披露附录 34 2025年1月20日 2Goldman Sachs中国 电网科技目录 *全文翻译随后提供 图表 1: 我们预计，在未来几年，中国电网投资的推动力将从政策/特高压周期转向智能电网升级 Note: China power grid investment refers to investments made by State Grid 资料来源：国家电网, 万得, 高盛全球投资研究部2025年1月20日 3Goldman Sachs中国 电网科技 PM Summary: Robust China grid investment to stay; Buy Nari Tech China grid investment to grow 13% yoy in 2025E We expect China’s power grid investment, specifically that made by State Grid, in n2025E to reach a record high of Rmb690bn (+13% yoy) with continued fiscal support and accelerating UHV construction cycle, slightly above its announced annual target of Rmb650bn. Counter-cyclical impetus: Grid investment is not tied strictly to GDP growth. In some ninstances, it has served as a counter-cyclical economic policy tool, as seen in 2008-2009 and 2015-2016 in China. Amid the country’s commitment to achieve peak carbon emissions by 2030, we believe there will be continued fiscal support to grid investment heading into 2025E. We note, that Southern Grid has pledged grid equipment upgrade investments totaling Rmb193.5bn in 2024-27, taking up 36-40% of the Southern Grid’s total investments over the same period. Given China’s green tar