三只松鼠(300783)2024年业绩预告点评：顺利达成百亿目标，线下分销首战告捷

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 01 月 23 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn[Table_Title]顺利达成百亿目标，线下分销首战告捷——三只松鼠（300783）2024 年业绩预告点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/22表现1M3M12M三只松鼠-15.3%28.4%93.4%沪深 300-3.3%-4.1%18.0%市场数据2025/01/22当前价格（元）33.1052 周价格区间（元）14.68-42.88总市值（百万）13,273.10流通市值（百万）9,254.63总股本（万股）40,100.00流通股本（万股）27,959.60日均成交额（百万）697.86近一月换手（%）5.95相关报告《三只松鼠（300783）2024 年三季报点评：Q3收入和利润皆表现亮眼，公司开启投资并购（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-11-01《三只松鼠（300783）前三季度业绩预告点评：盈利能力大幅提升，改革成效持续验证（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-10-13《三只松鼠（300783）2024 年半年报点评：业绩表现亮眼，期待后续分销进展（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-09-01《三只松鼠（300783）公司深度研究：深化供应链改革，“D+N”全渠道突围，零食龙头征程再起（买事件:2025 年 1 月 21 日，三只松鼠发布 2024 年业绩预告：2024 年公司预计实现营业收入 102-108 亿元，同比+43.37%~51.80% ；归母净利润4.0-4.2 亿元，同比+81.99%~91.09% ；扣非净利润 3.0-3.3 亿元，同比+195.31%~224.84%。2024Q4 公司预计实现营业收入 30.31-36.31 亿元，同 比 +19.68%~43.37%； 归 母 净 利 润 0.59-0.79 亿 元 ， 同 比+17.21%~57.08%； 扣 非 净 利 润0.33-0.63亿 元 ， 同 比+108.52%~295.84%。投资要点:顺利实现 2024 年“重回百亿”总目标，达成股权激励目标。公司收入实现高增得益于：1）全品类供应链布局，实现总成本领先，公司持续推进全球原料直采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透。2）全渠道业务拓展，围绕“D+N”全渠道战略，通过短视频渠道打造大单品，赋能全渠道，线下分销获得了较大幅度的增长。3）多品牌矩阵布局，小鹿蓝蓝 2024 年销售近 10 亿元并实现较好盈利，同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌。4）“品销合一”网络型组织激发团队活力。规模效应叠加供应链深化，公司盈利能力不断提升。按盈利预测中枢计算，2024 年公司的归母净利率为 3.90%，同比+0.81pct，扣非归母净利率 3%，同比+1.57pct；其中 2024Q4 公司的归母净利率为2.07%，同比+0.09pct；扣非归母净利率 1.45%，同比+0.82pct。我们认为公司净利率的提升预计主要得益于收入高增下规模效应的释放，以及公司不断提升自产比例。其中扣非归母净利率同比增幅表现好于归母净利率，预计主要系 2024 年公司政府补助有所收缩。线下分销年货节首战告捷，2025 年全年趋势有望向上。根据上证报中国证券网资讯，截至 2025 年 1 月 10 日，公司线下分销渠道年货节累计销售额突破 18 亿元，同比增长近 50%，随着年节将近，我们认为公司线下分销渠道年货节增速有望在 50%以上。2025 年年货节，公司除了传统坚果礼外，还推出了零食礼、烘焙礼、肉食礼等多品类礼盒，并针对不同地域春节送礼习俗属性推出区域定制礼盒，驱动公司线下分销渠道年货节取得亮眼的增长。线上渠道在高基数证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-08-03《三只松鼠（300783）股权激励及员工持股计划点评：激励机制优化，向挑战目标迈进（买入）*休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-05-04和春节错期影响下，预计表现稳定。展望 2025 年，公司线下分销渠道有望接力抖音渠道，成为公司收入增长的主要驱动力，随着线下销售模式的完善，公司中长期收入天花板将不断提升。盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道协同体系。收入端，线上渠道增长稳健，分销短板有望迎来改善，多品牌布局提升收入弹性。利润端，公司不断加码上游供应链，有望提升自产比例，从而提升盈利能力。根据公司业绩预告，我们调整对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年营 业收 入为 105.41/132.60/162.15 亿元 ，同 比+48%/+26%/+22% ； 归 母 净 利 润 4.11/5.56/7.21 亿 元 ， 同 比+87%/+35%/+30%；EPS 分别为 1.03/1.39/1.80 元，对应 PE 分别为 32/24/18X，维持“买入”评级。风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7115105411326016215增长率(%)-2482622归母净利润（百万元）220411556721增长率(%)70873530摊薄每股收益（元）0.551.031.391.80ROE(%)9151820P/E32.8232.2823.8518.41P/B2.884.764.183.60P/S1.021.261.000.82EV/EBITDA22.3720.5715.4511.79资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：三只松鼠盈利预测表证券代码：300783股价：33.10投资评级：买入日期：2025/01/22财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE9%15%18%20%EPS0.551.031.391.80毛利率23%24%24%24%BVPS6.276.957.939.19期间费率21%19%19%19%估值销售净利率3%4%4%4%P/E32.8232.2823.8518.41成长能力P/B2.884.764.183.60收入增长率-2%48%26%22%P/S1.021.261.000.82利润增长率70%87%35%30%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率1.411.942.252.31营业收入711510541132601621