制冷剂长协及出口价格提升，公司四季度业绩大幅增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月23日优于大市1巨化股份（600160.SH）制冷剂长协及出口价格提升，公司四季度业绩大幅增长 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cn执证编码：S0980524080004事项：公司公告：2025 年 1 月 22 日晚，公司发布《2024 年度业绩预增公告》及《2024 年 1-12 月主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计 2024 年度，公司实现归母净利润为 18.7 亿元到 21.0亿元，与上年同期相比增长 98%到 123%。预计 2024 年度，公司扣非后归母净利润为 17.21 亿元到 19.51亿元，与上年同期相比增长 109%到 137%。其中，2024 年第四季度预计实现归母净利润 6.12-8.42 亿元，预计实现扣非后归母净利润 5.73-7.67 亿元。国信化工观点：1）家用空调等下游需求快速增长，供给受配额约束下，2024 年公司制冷剂产品实现量价齐升；2）2024 年含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，竞争激烈使得价格下行，预计 2025 年供需结构有望改善；3）公司将设立制冷剂销售中心，负责公司制冷剂全系列产品的营销业务，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位。投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到 2025 年制冷剂价格或将持续上涨，我们维持公司盈利预测：预计公司 2024-2026 年收入分别为265.78/344.63/407.35 亿 元 ; 归 母 净 利 润 分 别 为 19.99/30.58/34.73 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄 EPS 为 0.74/1.13/1.29 元，对应当前股价对应 PE 为 35.55/23.28/20.40X。维持“优于大市”评级。评论： 2024 年公司归母净利润预计为 18.7-21.0 亿元，同比增长 98%-123%2025 年 1 月 22 日晚，公司发布《2024 年度业绩预增公告》及《2024 年 1-12 月主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计 2024 年度，公司实现归母净利润为 18.7 亿元到 21.0 亿元，与上年同期相比增长 98%到 123%。预计 2024 年度，公司扣非后归母净利润为 17.21 亿元到 19.51 亿元，与上年同期相比增长 109%到 137%。其中，2024 年第四季度预计实现归母净利润 6.12-8.42 亿元，预计实现扣非后归母净利润 5.73-7.67 亿元。公司归母净利润同比增长主要与公司制冷剂产品外销量及价格上行，带动主营业务收入、产品毛利率上升有关。 家用空调等下游需求快速增长，供给受配额约束下，2024 年公司制冷剂产品实现量价齐升2024 年来，在国补政策刺激下，国内家电空调市场从 8 月开始回转，并在四季度进入了年底冲刺阶段；海外市场受欧美夏季高温、海外补库需求持续、美国降息刺激消费、新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，2024 年家用空调外销量同比快速提升。预计 2025 年在国补的带动下，上半年的空调内销出货仍有增长空间；出口方面也将延续前期增长势头。据产业在线家用空调排产报告显示，2025 年 1 月家用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2空调内销排产 724 万台，同比-1.1%；2 月排产 669 万台，同比+10.2%；3 月排产 1390 万台，同比+12.5%。2025 年 1 月家用空调出口排产 990 万台，同比+10.1%；2 月出口排产 771 万台，同比+23.3%；3 月出口排产 1108 万台，同比+10.0%。图1：我国空调排产数据及预测（内销）图2：我国空调排产数据及预测（出口）资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理2024 年 12 月 16 日，生态环境部发布《关于 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中 R22 生产配额 14.91 万吨，履约削减 3.14 万吨，减幅 18%；东岳集团生产配额达 4.39 万吨，占总量 29.46%；巨化股份内用配额达 2.53 万吨，占总量 31.28%。R32 生产配额 28.03 万吨，增加 4.08 万吨；巨化股份（含飞源）生产配额达 12.85 万吨，占总量 45.82%；巨化股份（含飞源）内用配额达 8.45 万吨，占总量 45.82%。R125 生产配额 16.73 万吨，增加 1614 吨；R134a 生产配额 20.83 万吨，减少 7401 吨；R143a 生产配额 4.73 万吨，增加 1781 吨。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们看好制冷剂产品长期景气度的延续，配额占比较高企业有望充分受益于制冷剂景气度的提升。图3：二代制冷剂 R22 生产配额图4：三代制冷剂 R32 生产配额资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：三代制冷剂 R125 生产配额图6：三代制冷剂 R134a 生产配额资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理在此背景下，公司 2024 年全年制冷剂销量达 35.30 万吨，同比提升 22.61%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024 年全年均价为 2.68 万元，同比提升 32.69%，其中 2024 年第四季度制冷剂均价为 2.94 万元。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由 2023 年的收入占比 36.73%提升至 2024 年的 46.23%，对公司盈利提升起到了正面影响。图7：巨化股份制冷剂销量（万吨）及环比变化（右轴）图8：巨化股份制冷剂均价（元/吨）及环比变化（右轴）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算 2024