诺唯赞(688105)动态跟踪点评：海外业务快速增长，看好新品放量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 诺唯赞 688105.SH ⚫ 事件：公司近期发布 2024 年业绩预告，预计实现归母净利润-0.2 至-0.12 亿元，相较去年（-0.71 亿元）大幅减亏，同比减亏 71.81%至 83.09%；预计实现扣非归母净利润-0.85 至-0.77 亿元，同比去年（-1.92 亿元）减亏 55.90%至 60.05%。公司今年以来收入稳定增长，主要系生命科学板块新产品线业务，以及国际业务增长快速。利润端同比大幅减亏，主要原因系降本增效成果显著，同时有效降低库存减值风险，资产减值损失计提金额同比大幅下降。 ⚫ 新品类持续上新，海外业务增长趋势显著。24 年以来，公司继续深化重点业务领域的战略布局。分板块来看，1）生命科学板块：重点产品线不断升级迭代，基础科研、基因测序、细胞蛋白、耗材仪器、动物检疫等新品类持续上新，整体业务增长稳健。2）体外诊断板块：诊断试剂已覆盖超过 2800 家医院，呼吸道病原体检测产品线快速入院，已覆盖超过 400 家医院。3）生物医药板块：司美格鲁肽高品质酶为重点产品之一，公司目前已经实现 5000L 发酵规模放大和生产，为目前国内最大规模酶原料和 29 肽主链供应厂家，以及国内该品种产业链上游的酶原料的主要供应商。 ⚫ 坚持研发投入，销售、管理费用管控出色。研发费用方面，2024 年前三季度研发投入为 2.15 亿元，研发费用占营业收入比例为 21.8%。公司始终坚持研发投入，研发成果突出，如新一代核酸清除工艺开发、新一代 UDG 高性能防污染技术，以及表观遗传系列、甲基化解决方案的持续升级。其他费用方面，24 年前三季度管理和销售费用率分别下降至 16.47%和 34.21%，费用管控的成果已逐步体现。 ⚫ 考虑到行业需求波动、新冠产品收入减少以及研发投入增加，我们下调收入及利润预测，公司 2024-2025 年每股收益预计分别为-0.03、0.27 元（原预测值为 0.3、0.85 元），并新增预测 2026 年每股收益为 0.45 元。我们采用 DCF 估值，给予目标价 27.98 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 上游研发投入不及预期、体外诊断受带量采购政策影响、新产品推广不及预期、各项费用较高等风险，进而影响公司未来盈利及估值水平。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,569 1,286 1,467 1,845 2,287 同比增长(%) 91.0% -64.0% 14.0% 25.8% 23.9% 营业利润(百万元) 717 (100) (20) 156 228 同比增长(%) -7.0% -114.0% 80.2% 888.4% 46.0% 归属母公司净利润(百万元) 594 (71) (13) 107 179 同比增长(%) -12.4% -111.9% 81.5% 916.4% 67.5% 每股收益（元） 1.48 (0.18) (0.03) 0.27 0.45 毛利率(%) 68.9% 71.0% 74.9% 76.3% 77.3% 净利率(%) 16.7% -5.5% -0.9% 5.8% 7.8% 净资产收益率(%) 13.6% -1.6% -0.3% 2.6% 4.3% 市盈率 13.6 (114.2) (617.8) 75.7 45.2 市净率 1.8 2.0 2.0 2.0 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月21日） 20.15 元 目标价格 27.98 元 52 周最高价/最低价 29.78/16.83 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,213/40,144 A 股市值（百万元） 8,103 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 01 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.42 -14.76 -12.43 -26.09 相对表现% -2.74 -12.34 -9.82 -43.3 沪深 300% 0.32 -2.42 -2.61 17.21 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 单三季度实现盈利，期待新品放量 2024-03-29 分子类生物试剂领域国产龙头，乘行业春风快速崛起中：——诺唯赞首次覆盖报告 2023-03-28 海外业务快速增长，看好新品放量 ——诺唯赞动态跟踪点评 买入 （维持） 诺唯赞动态跟踪 —— 海外业务快速增长，看好新品放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：DCF 估值主要参数假设 所得税税率 T 25.00% 永续增长率 Gn(%) 3.00% 无风险利率 Rf 1.65% 无杠杆影响的β系数 1.15 考虑杠杆因素的β系数 1.24 市场收益率 Rm 8.68% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 10.40% 债务比率 D/(D+E) 10.00% 债务利率 rd 3.60% WACC 9.63% 数据来源：wind，东方证券研究所 图 1：FCFF 目标价敏感性分析 数据来源：wind，东方证券研究所 诺唯赞动态跟踪 —— 海外业务快速增长，看好新品放量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,545 1,967 1,035 1,428 1,609 营业收入 3,569 1,286 1,467 1,845 2,287 应收票据、账款及款项融资 840 352 367 461 572 营业成本 1,111 373 368 437 520 预付账款 68 37 29 42 54 销售费用 522 473 517 579 718 存货 364 346 257 306 364 管理费用 297 236 251 283 351 其他 1,748 1,528 1,517 1,020 819 研发费用 396 339 352 393 463 流动资产合计 4,565 4,230 3,205 3,257 3,418 财务费用