华峰化学(002064)氨纶生产成本绝对优势，逆势扩产抢占市场份额

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司成立于 1999 年 12 月，2006 年于深交所上市，是国内首家主营氨纶业务的上市公司。经过多年的发展，公司现有氨纶年产能32.5 万吨、己二酸年产能 135.5 万吨、聚氨酯原液年产能 52 万吨，各项业务的产量位居全国第一。 投资逻辑： 1、公司氨纶生产成本行业内优势显著，难以复制。 公司的氨纶生产成本相比同行业上市公司有着明显的优势，公司2023/2024H1 的氨纶业务毛利率为 12.50%和 14.97%，新乡化纤与泰和新材氨纶毛利率分别为-0.26%/2.05%和-3.00%/-8.99%。公司氨纶生产的成本优势主要来自于投资折旧端以及规模效应，是公司经过二十多年在氨纶行业的深耕逐渐累积的结果，短时间内国内的其他氨纶企业很难复制公司在氨纶生产上的成本优势。 2、氨纶下行周期企业盈利承压，逆势扩产抢占市场份额。 当前我国氨纶行业处于供给过剩的状态，下游需求增长疲软，价格持续下滑，当前氨纶 40D 市场均价仅 23700 元/吨，未来仍有较多新增产能规划。公司凭借自身不可复制的氨纶生产成本优势逆势扩产，未来新增氨纶产能 15 万吨。 3、增发并购集团新资产，利用集团优势扩展己二酸产业链， 公司控股股东华峰集团是全球最大的聚氨酯制品材料的产销企业，涵盖多种己二酸下游产品。2024 年 10 月 28 日，公司公告筹划通过发行股份及现金支付的方式并购集团旗下 TPU 及聚氨酯树脂业务资产。 盈利预测、估值和评级 不考虑尚未完成的增发并购的影响，我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入 278.55 亿/288.57 亿/313.38 亿元，同比+5.92%/+3.60%/+8.60%，归母净利润 25.82 亿/26.86 亿/29.79 亿元，同比+4.20%/+4.03%/+10.91%，对应 EPS 为 0.52/0.54/0.60元。考虑到公司作为氨纶行业龙头，且未来计划增发并购新资产，给予公司 2025 年 16 倍估值，目标价 8.64 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 25,884 26,298 27,855 28,857 31,338 营业收入增长率 -8.75% 1.60% 5.92% 3.60% 8.60% 归母净利润(百万元) 2,844 2,478 2,582 2,686 2,979 归母净利润增长率 -64.17% -12.85% 4.18% 4.02% 10.91% 摊薄每股收益(元) 0.573 0.499 0.520 0.541 0.600 每股经营性现金流净额 0.52 0.50 0.81 0.87 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.29% 9.94% 9.75% 9.56% 9.97% P/E 11.87 13.44 15.72 15.11 13.63 P/B 1.46 1.34 1.53 1.45 1.36 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8005.006.007.008.009.0010.00240122240422240722241022250122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华峰化学沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 峰 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司氨纶成本优势显著，核心护城河究竟从何而来？.............................................. 4 1.1 温州家族企业多年深耕，成就国内氨纶领军者................................................ 4 1.2 氨纶生产成本优势显著，核心护城河源自投资折旧............................................ 5 二、氨纶下行周期行业出清，公司逆势扩产抢占市场.................................................. 8 2.1 氨纶价格持续下行，供需未改善行业拐点不明................................................ 8 2.2 依托低成本公司大量扩产抢占市场份额..................................................... 10 三、己二酸成本优势带动满产，聚氨酯原液业绩稳定................................................. 12 3.1 己二酸行业触底，公司成本优势仍有盈利................................................... 12 3.2 聚氨酯原液业务稳定..................................................................... 14 四、发挥集团优势扩展产业链，看好公司长期发展................................................... 14 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 15 5.1 盈利预测............................................................................... 15 5.2 投资建议及估值......................................................................... 16 六、风险提示................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 2： 公司股权结构 ........................................................................... 4 图表 3： 2018-2024H1 可比公司销售管理费率........................................................ 5 图表 4： 2018-2024H1 可比公司研发费率..........................