特种MLCC领先企业，第二增长曲线逐步明晰

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 火炬电子（603678.SH）：特种 MLCC领先企业，第二增长曲线逐步明晰 2025 年 1 月 22 日 推荐/首次 火炬电子 公司报告 深耕陶瓷电容器行业 30 余年，国内陶瓷电容器行业的领军企业。火炬电子主要从事陶瓷电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，产品主要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工市场及部分高端民用领域；公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。 业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，子公司分工明确。至今为止公司共有 14 家全资、控股一级子公司。自产元器件由火炬电子、福建毫米、天极科技以及厦门芯一代实施生产、研发和销售。自产新材料由立亚系公司实施， 国际贸易板块由雷度系公司负责，多年来与国际知名品牌原厂保持了良好合作关系。公司目前主要收入来源为以电容器为主的电子元器件生产和销售业务，公司自产新材料营收占比逐年增长。因市场需求整体放缓，2023年以及 2024 年上半年营收和利润都同比有所下降，尤其是贸易板块业务销售规模同比下降明显，导致营业收入同比减少。2024 年三季度附加价值较高的产品出货增加，业绩呈现改善的趋势。 MLCC 市场需求稳步攀升，国产替代空间巨大。目前，日本、韩国和中国等国家的企业在 MLCC 市场上占据主导地位。日本企业村田、京瓷、TDK 在 MLCC占据全球最大的份额。 根据中国海关数据显示，2023 年我国 MLCC 进口额达438.27 亿元，出口额 238.50 亿元，贸易逆差 199.77 亿元。从 2020-2023，MLCC 贸易逆差有逐年缩小的态势。未来随着中国 MLCC 行业的不断发展壮大，其国际竞争力将进一步提升，国产替代空间巨大。随着消费电子回暖、AI服务器需求上升，MLCC 行业迎来温和复苏，预计 2025 年出货量将达到 5.3万亿只。中商产业研究院预测， 2025 年全球 MLCC 市场规模将达到 1120 亿元，中国 MLCC 市场规模有望达到 473 亿元。 装备现代化进程加快，2024 年国内军用 MLCC 市场规模达 51 亿元。我国《十四五规划和 2035 年远景目标纲要》提出，加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。2024 年我国国防预算约为 1.67 万亿元人民币，同比增长 7.2%，连续三年增速突破 7%，继续位于 2020 年以来高点。随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，军用 MLCC 市场前景广阔，2024 年中国军用 MLCC市场规模达 51 亿元。火炬电子有领先的技术和丰富的客户资源，具备强大的竞争力。随着我国国防预算的增长和信息化技术的提高，国内军工信息化产业将迎来进一步的增长，公司业绩有望乘装备现代化进程加快之风。 新材料从 0 到 1，打造第二成长曲线。立亚系突破“卡脖子” 关键材料-高性能陶瓷纤维。目前公司第二代连续碳化硅产品已经应用在航空发动机热结构件、航天冲压发动机热结构件、航空航天近空间飞行器外防热结构件、核能领域构件。陶瓷纤维的性能决定 CMC 的性能，发展 CMC 的关键在于发展高性能陶瓷纤维。当下陶瓷基复合材料在航空航天领域的应用发展较快，2022 年公司简介： 福建火炬电子科技股份有限公司主营业务是电子元器件、新材料及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。公司依托二十余年的专业经验,拥有多项具有知识产权的核心技术,是国家高新技术企业,福建省"十一五"规划电子元器件发展支柱企业,福建省第二批创新型试点企业。火炬牌多层陶瓷电容器曾荣获国家重点新产品奖,高可靠多层陶瓷电容器曾荣获国家级火炬计划科技项目,福建省新产品奖,福建省科技进步奖等荣誉称号，“火炬”牌注册商标被评为“福建省企业知名字号”等，品牌影响力显著。贸易业务汇聚全球多家知名厂商的有力支持和配合，形成自身较强的竞争优势，在业内赢得了良好的口碑。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3—6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 32.78-17.13 总市值（亿元） 131.73 流通市值（亿元） 131.73 总股本/流通A股（万股） 45,834/45,834 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.45 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘航 -32.0%-14.5%3.1%20.6%38.1%55.6%1/224/227/2210/211/20火炬电子沪深300P2 东兴证券深度报告 火炬电子（603678.SH）：特种 MLCC 领先企业，第二增长曲线逐步明晰 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 全球航空航天领域在陶瓷基复合材料市场占比达到 37%，从全球 CMC 材料市场规模来看，根据 Straits Research 数据，预计将在 2030 年达到 90.4 亿美元，期间年复合增长率为 12.79%。公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产，新材料业务需求有望逐步放量。 公司盈利预测及投资评级：公司是我国军用 MLCC 核心供应商，MLCC 业务或迎来恢复式增长，公司非 MLCC 业务发展有望持续向好；陶瓷材料是公司布局的重点领域，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，业绩有望持续增长。预计公司 2024—2026 年收入增速分别为-15.24%、23.84%、18.19%；归母净利润分别为 3.06、4.17 和 5.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、0.91 和 1.23 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,558.72 3,503.59 2,969.54 3,677.63 4,346.53 增长率（%） -24.83% -1.55% -15.24% 23.84% 18.19% 归母净利润（百万元） 801.45 318.38 306.13 417.08 565.90 增长率（%） -16.15% -60.27% -3.85% 36.24% 35.68% 净资产收益率（%） 15.18% 5.88% 5.41% 6.97% 8.80% 每股收益（元） 1.75 0.69 0.67 0.91 1.23 PE 13.63 16.25 40.91 42.55 31.23 PB 2.75 3.66 3.72 4.39 3.54 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 02