深度报告：光储逆变器新秀，新兴市场竞争优势显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 德业股份（605117.SH）深度报告 光储逆变器新秀，新兴市场竞争优势显著 2025 年 01 月 21 日 ➢ 光储逆变器新秀。公司从家电起家，拓展至逆变器业务，直至目前，已形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务。近年来，公司收入和利润稳步增长，逆变器业务占比提升带动毛利率提升。 ➢ 新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声。1）电力系统承压&光储经济性提升，推动新兴市场光储需求高增长。印度：经济性提升&补贴刺激需求增长，光储装机空间广阔；巴基斯坦：电力供应不稳定、电价上涨以及光储经济性提升推动光储需求高增；东南亚：光伏需求稳定增长，储能市场快速升温；南非：户用光储需求有望迎来好转；巴西：光储市场空间广阔，微逆渗透率有望提升。2）欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复。24 年欧洲户储去库进入尾声，大储/工商储高增长；俄乌输气协议到期推升天然气价格，并且户储渗透率仍有提升空间，欧洲户用光储需求有望恢复。 ➢ 产品优势：避开红海，差异化产品布局。公司储能/组串/微逆产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器。储能逆变器：聚焦 Hybrid 逆变器，低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景；组串逆变器：主打低压大功率，综合性能优异；微型逆变器：一拖 X 设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场。此外，公司储能电池品类多样，进一步满足用户光储需求。 ➢ 成本优势：成本费用管控强，盈利能力领先。公司具有小家电控费基因传承，凭借制造端优势实现机构件自给，率先进行 IGBT 国产化替代，费用管控能力优异，盈利能力领先同行企业。 ➢ 全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场逐步放量。1）抓住新兴市场机遇，先发优势显著。非洲：南非主打低压户储产品&绑定当地经销商，户储市占率位居南非市场首位，新开发尼日利亚等其他市场；巴西：组串/微型逆变器的重要战略市场，2021 年公司光伏逆变器出货量在巴西市场中位列 10KW 以下/50KW 以下第 2 名；印度/巴基斯坦/东南亚：光储需求高增，公司进入较早，且主打的低压产品能够满足当地市场对于离网的刚性需求，先发优势显著；2）欧美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求。欧洲：差异化&错峰布局，发掘乌克兰重建需求；美国：与 Sol-Ark 签订独家代理协议、与 ATG Epower 战略合作，储能微型逆变器逐步放量，微逆已通过美国市场认证。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为 30.24/40.31/52.32 亿元，根据 1 月 21 日收盘价计算，对应 PE 为 19X/14X/11X。公司是光储逆变器新秀，受益于亚非拉光储需求高增长以及在亚非拉的先发优势，并布局欧美市场实现增长，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策不达预期、竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超 预期、全球地缘不确定性上升风险、新兴市场需求不及预期、汇率波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,480 10,777 15,709 21,508 增长率（%） 25.6 44.1 45.8 36.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,791 3,024 4,031 5,232 增长率（%） 18.0 68.8 33.3 29.8 每股收益（元） 2.78 4.69 6.25 8.11 PE 31 19 14 11 PB 10.7 6.3 4.9 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 1 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 86.98 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 林誉韬 执业证书： S0100524070001 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.德业股份（605117.SH）2024 年三季报点评：逆变器表现亮眼，电池包快速起量-2024/11/02 2.德业股份（605117.SH）2024 年半年报点评：新兴市场需求高增，24Q2 业绩超预期-2024/08/28 3.德业股份（605117.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：光储双轮驱动，24Q1 业绩环比高增长-2024/04/25 4.德业股份（605117.SH）2023 年三季报点评：南非高库存影响出货，盈利阶段性承压-2023/10/30 5.德业股份（605117.SH）2022 年年报点评：业绩大幅提升，储能、微逆持续放量-2023/04/19 德业股份(605117.SH)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 光储逆变器新秀 ....................................................................................................................................................... 3 1.1 家电起家，拓展至逆变器业务 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 业绩稳步增长，逆变器高增带动盈利能力提升 ........................................................................................................................... 3 2 新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声 ............................................................................................................. 5 2.1 电力系统承压&光储经济性提升，推动新兴市场光储需求高增长 ........................................................................................... 6 2.2 欧洲去库进