12月经济数据点评：经济回升态势加快，全年目标顺利达成

证券研究报告宏观|点评报告经济回升态势加快，全年目标顺利达成12月经济数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/1/20万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、四季度经济增长创年内高点2、工业生产加快扩张3、政策效应叠加节前消费，社零超预期回升4、基建投资支撑走强，制造业投资具韧性5、全年就业形势总体稳定，年末失业率小幅上行目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：经济数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国第四季度GDP同比增长5.4%，预期5.0%，第三季度同比增4.6%。➢中国12月规模以上工业增加值同比增6.2%，预期5.5%，前值同比增5.4%。➢中国12月社会消费品零售总额同比增3.7%，预期3.5%，前值同比增3.0%。➢中国1-12月固定资产投资同比增3.2%，预期3.4%，前值同比增3.3%。➢中国12月份全国城镇调查失业率为5.1%，前值为5.0%。单位：%较前值变化2024/12 2024/9 2024/6 2024/3 2023/12 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3不变价:当季同比0.85.44.64.75.35.24.96.34.52.93.90.44.8不变价:累计同比0.25.04.85.05.35.25.25.54.53.03.02.54.8季调:环比0.31.61.30.91.50.91.51.21.70.84.0-2.10.4GDP单位：%2024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/22023/12规模以上工业增加值6.25.45.35.44.55.15.35.66.74.57.06.8采矿业2.44.24.63.73.74.64.43.62.00.22.34.7制造业7.46.05.45.24.35.35.56.07.55.17.77.1电热水1.21.85.510.26.93.24.14.05.74.97.95.8社会消费品零售总额3.73.04.83.22.12.72.03.72.33.15.57.4商品消费3.92.85.03.31.92.71.53.62.02.74.64.8餐饮业消费2.74.03.23.13.33.05.45.04.46.912.530.0固投（累计）3.23.33.43.43.43.63.94.04.24.54.23.0房地产业-10.6-10.4-10.3-10.1-10.2-10.2-10.1-10.1-9.8-9.5-9.0-9.6基建(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)4.44.24.34.14.44.95.45.76.06.56.35.9制造业9.29.39.39.29.19.39.59.69.79.99.46.5失业率总5.15.05.05.15.35.25.05.05.05.25.35.1外来户籍人口4.64.64.84.84.95.14.84.74.95.14.84.7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、四季度经济增长创年内高点图表2：中国GDP（不变价）同比图表3：中国GDP累计同比贡献率-分产业资料来源：Wind ，太平洋证券➢ 四季度GDP实现超预期增长。初步核算，全年国内生产总值1349084亿元，同比增长5.0%（按不变价格计算），顺利完成全年目标。其中一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。四季度GDP同比相比三季度有所上行，并且上行幅度超出市场预期，达到了年内最高值。环比来看，四季度季调环比增长1.6%（三季度为1.3%），表现稍好于季节性，过去五年第四季度GDP季调环比均值为1.5%。四季度5.4%的GDP增速可以从以下几点去理解：•第三产业拉动效应进一步增强。一则，2024年第四季度第三产业对GDP累计同比贡献率超56%，与前三季度相比提升了2.4个百分点；二则，第四季度第三产业当季同比（不变价）较前值上行1.0个百分点至5.8%，持续高于GDP当季同比增速。具体行业方面，批发和零售业、交通运输仓储和邮政业、金融业增加值分别同比增长5.7%、7.9%、6.5%，分别加快0.7、1.3、0.3个百分点，房地产业增加值则由三季度下降1.2%转为增长2%，由负转正。资料来源：Wind ，太平洋证券-10-5051015202019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/12%中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:累计同比01020304050607080901002024-032024-062024-092024-12第一产业第二产业第三产业%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、四季度经济增长创年内高点图表4：中国GDP不变价与现价同比图表5：中国GDP平减指数资料来源：Wind ，太平洋证券•12月经济回升节奏加快。9月26日政治局会议召开后，国内一系列稳增长增量政策推出，这也构成了四季度经济回升的重要基础，除了四季度增长超预期的GDP外，多项数据也反映了四季度国内经济积极的边际变化。比如制造业PMI从10月开始回升到景气区间，规模以上工业企业利润总额同比降幅在10月、11月连续收窄、财政收入同比增速10月、11月持续向好、核心CPI的同比涨幅逐月回升等。其中12月经济回升的态势更为明显。根据国家统计局，12月规模以上工业增加值同比增速是下半年以来的最高，服务业生产指数增速是全年最高。全年来看，GDP不变价同比增速呈现出“两端高、中间低”的特征，这与2023年“前低、中高、后稳”态势形成的基数有关，此外国内政策优化下投资及消费的增长、外需的韧性及海外贸易保护政策下出口节奏的调整等也是重要驱动。•价格重回正增区间。四季度现价GDP当季同比超过不变价GDP，平减指数当季同比重新回到正增长区间，这也是2023年6月以来首次。物价的积极变化有去年同期基数偏低的影响，另外四季度部分行业的供需缺口也有所弥合，为价格回暖提供助力。前文提及四季度核心CPI同比涨幅连续回升，此外年末两月PPI降幅也均有收窄，四季度产能利用率也由75.1%进一步升至76.2%，产能过剩问题有所缓和。资料来源：Wind ，太平洋证券0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/12中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:现价:当季同比%-2.0-1.00.01.02.03.04.05.