汽车行业：以旧换新细则发布，看好一季度整车景气度延续

以旧换新细则发布，看好一季度整车景气度延续证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。发布日期：2025年1月20日分析师：程似骐chengsiqizgs@csc.com.cn021-68821600SAC 编号:S1440520070001SFC 编号:BQR089分析师：陶亦然taoyiran@csc.com.cn010-85156397SAC 编号:S1440518060002分析师：陈怀山chenhuaishan@csc.com.cn021-68821600SAC 编号:S1440521110006分析师：马博硕maboshuo@csc.com.cn010-65608316SAC 执证编号：S1440521050001分析师：胡天贶hutiankuang@csc.com.cn010-56135198SAC 编号:S1440523070010分析师：李粵皖liyuewan@csc.com.cn010-56135233SAC编号:S1440524070017提纲01. 周度最新观点更新02.分板块最新观点03.行业/个股复盘04. 推荐及关注标的摘要：以旧换新细则发布，看好一季度整车景气度延续3 乘用车：1月17日，商务部等8部门办公厅联合印发《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确25年年汽车以旧换新补贴政策。相较24年，扩大了乘用车补贴范围，统一了置换补贴标准。当前宏观经济预期转暖，汽车是宏观加力和消费关键抓手，有望迎来新一轮行情。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷、江淮汽车等。 商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。推荐：宇通客车、江铃汽车、中国重汽、潍柴动力、福田汽车。 零部件：自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。摘要：以旧换新细则发布，看好一季度整车景气度延续乘用车： 1月17日，商务部等8部门办公厅联合印发《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确了2025年汽车以旧换新补贴政策。相较2024年，乘用车补贴范围扩大，以及实现了置换标准的统一。根据新政策，补贴范围扩大至部分国四排放标准燃油乘用车，以及18年5月1日至12月31日前注册登记的新能源乘用车（24年政策仅覆18年4月30日前）。根据新政策，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。中汽协测算，25年享受报废更新补贴的乘用车超过500万辆；享受置换更新补贴的乘用车超过1000万辆。本轮新政扩大报废补贴覆盖范围，有望促进新纳入补贴的存量车主换购，统一划定置换补贴低于报废补贴金额，避免透支，保证置换需求有序释放，有望对25年内需形成有力支撑。同时24Q1基数相对低，政策支撑下25Q1有望实现同比高增，短期景气度无虞。当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）的华为系主线。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷、江淮汽车等。商用车：2025年设备更新政策如期延续。重卡：报废补贴扩围至国四，补贴力度较2024年保持不变，有望撬动10-15万台销售增量，叠加出口稳健增长，重卡全行业年销或实现双位数增长。客车：新能源公交平均单车补贴标准由6万提高至8万，预计带动销售增量超2万台，拉动大中客内销增长20-30%。2025年设备更新政策如期加力扩围，年内核心板块将继续受益于出海景气持续叠加内需底部回升，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。推荐：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、江铃汽车。零部件：当前个股走势分化，自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。近期马斯克接受采访更新了特斯拉未来三年人形机器人出货量预期，即2025年0.5-1万、2026年5-10万、2027年50-100万，其中25年出货量由先前小几千上调，26-27年出货量为首次明确。我们认为，人形机器人产业趋势有望进一步加速，关注Optimus三代样机发布及配套供应链定点量产进展。低空经济的产业进程趋势则类似2021年的机器人，行业景气度持续向上。建议后续继续关注科技成长方向。推荐：上海沿浦、拓普集团、三花智控、德赛西威、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、贝斯特、爱柯迪、伯特利、双环传动等。46乘用车：以旧换新补贴进一步明确，支撑内需景气事件：1月17日，商务部等8部门办公厅联合印发《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确了2025年汽车以旧换新补贴政策。细则变化： 1）补贴范围扩大：根据新政策，补贴范围扩大至部分国四排放标准燃油乘用车（12年6月30日前注册登记的汽油乘用车、14年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，24年政策仅覆盖国三及以下），以及18年5月1日至12月31日前注册登记的新能源乘用车（24年政策仅覆18年4月30日前）。 2）统一置换补贴标准：本轮政策统一了地方置换补贴标准，根据新政策，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元，划定范围整体低于报废补贴金额，保证报废优先级，避免过度透支置换需求，同时明确了25年地方置换补贴的延续性。 3）每位个人消费者在一个自然年度内最多可享受一次汽车置换更新补贴，就同一辆新车只能选择申领汽车报废更新补贴或者置换更新补贴。 中国汽车流通协会测算，2025年享受报废更新补贴的乘用车超过500万辆；享受置换更新补贴的乘用车超过1000万辆。本轮新政扩大报废补贴覆盖范围，有望促进新纳入补贴的存量车主换购，统一划定置换补贴低于报废补贴金额，避免透支，保证置换需求有序释放，有望对25年内需形成有力支撑。 投资建议：推荐定位主流价格带的强势自主车企，比亚迪、吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、上汽集团等。7商用车：设备更新政策如期加力扩围，推荐低估值强业绩龙头标的 行业数据：1月13日，中汽协公布2024年商用车产销数据情况，24年全年商用车产销分别为380.5万辆、387.3万辆，同比分别-5.8%、-3.9%。分车型看，货车、客车销量分别为336.2万辆、51.1万辆，同比分别-5%、+3.9%。分市场看，商用车内销、出口分别为296.9万辆、90.4万辆，同比分别-9%、+17.5%。 重卡：2024年重卡批销达90.2万辆，同比-1%。2025年行业内需底部确认，出口韧性可期，“国四淘汰+国五报废+出口微增”有望推动行业销量同比+10%以上。24年国内终端上险数为60.2万辆，同比-2%；其中燃气车、新能源车销量分别为17.8万辆、8.2万辆，同比分别+17%、+139%，渗透率分别为29.6%、13.6%，较2023年分别提升4.8pct、8.0pct。25年燃气车、新能源渗透率预计分别增至30-35%，15-