固收点评：渝水转债，水利行业的新星

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250113 渝水转债：水利行业的新星 2025 年 01 月 13 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《央行暂停购债和“适度宽松”再解读的影响》 2025-01-13 《关注转债在资产组合中所扮演角色》 2025-01-12 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 渝水转债（113070.SH）于 2025 年 1 月 9 日开始网上申购：总发行规模为 19.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于收购昆明滇投污水处理资产和新德感水厂扩建工程项目 ◼ 当前债底估值为 99.83 元，YTM 为 1.85%。渝水转债存续期为 6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 AAA/AAA,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息），以 6 年 AAA 中债企业债到期收益率 1.88%（2025-01-09）计算,纯债价值为 99.83 元，纯债对应的 YTM 为 1.85%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 93.37 元，平价溢价率为 7.10%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 07 月 15日至 2031 年 01 月 08 日。初始转股价 4.98 元/股，正股重庆水务 1 月 9日的收盘价为4.65元，对应的转换平价为93.37元，平价溢价率为7.10%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 7.36%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 4.98 元计算，转债发行 19.00 亿元对总股本稀释率为 7.36%，对流通盘的稀释率为 7.36%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计渝水转债上市首日价格在 115.03~127.91 元之间，我们预计中签率为 0.0083%。综合可比标的以及实证结果，考虑到渝水转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较高，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在 115.03~127.91 元之间。我们预计网上中签率为 0.0083%，建议积极申购。 ◼ 重庆水务是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。在我国西部地区乃至全国，在供排水一体化经营方面位居前列。公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，在重庆地区供排水市场垄断地位稳固。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 6.50%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率下降，2019-2023 年复合增速为 6.50%。2023 年，公司实现营业收入 72.54 亿元，同比减少 6.74%。与此同时，归母净利润不断浮动，2019-2023 年复合增速为-10.08%。2023 年实现归母净利润 10.89 亿元，同比减少 42.98%。 ◼ 重庆水务营业收入由主营业务收入和其他业务收入构成，其中，主营业务收入包括自来水销售、污水处理服务、工程施工安装、污泥处理处置等。2022 年度公司主营业务收入较 2021 年度增长 8.46%，除供排水量增加及部分地方财政污水结算单价调价影响污水处理服务收入增加外，主要增长来自于工程施工及安装收入增长所致。2023 年度主营业务收入下降主要系第六期污水处理价格下调导致污水处理业务收入下降所致。 ◼ 重庆水务销售净利率和毛利率，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率维稳上升。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 29.55%、27.98%、28.62%、24.66%和 15.09%，高于行业均值；销售毛利率分别为 42.02%、43.64%、41.37%、35.73%和 25.15%，近年低于行业均值。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ....................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ....................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 ................................................................................................................................... 7 3.1. 财务数据分析 ............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点 ................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2024Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ......................................................................... 8 图 2： 2019-2024Q1-3 归母净