国内存储模组龙头，加码布局先进封测

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1集成电路佰维存储（688525.SH）增持-A(首次)国内存储模组龙头，加码布局先进封测2025 年 1 月 17 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2025 年 1 月 16 日收盘价（元）：58.23总股本（亿股）：4.31流通股本（亿股）：3.17流通市值（亿元）：184.77基础数据：2024 年 9 月 30 日每股净资产（元）：5.71每股资本公积（元）：5.22每股未分配利润（元）：-0.59资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com研究助理：董雯丹邮箱：dongwendan@sxzq.com投资要点：国内存储模组龙头企业，研发封测一体化提升竞争力。佰维存储主要产品为存储器，主要服务为先进封测。存储器产品包括嵌入式存储、PC 存储、移动存储、工车规存储和企业级存储，其中嵌入式存储、PC 存储和移动存储贡献了公司九成以上的营收，并广泛应用于智能终端、数据中心、智能汽车等多个高增长领域。同时，公司围绕存储器上下游产业链，构筑了研发封测一体化布局。作为国内存储模组龙头，2024 年 6 月，公司凭借出色的创新能力与优异的业绩成长性，成功入选“科创 50”指数样本股。行业周期复苏叠加 AI 浪潮，公司存储主业持续增长。24 年三季度以来受需求疲软、渠道去库存、客户备货谨慎等影响，短期存储价格处于回调阶段，预期将继续磨底到 25 年一季度。在全球维持宽松货币政策的宏观背景下，随着 CSP 采购高峰到来、AI 存储应用需求增长、下游库存不断消化、原厂转线及计划新一轮减产，我们认为存储行业有望再次迎来春天，存储价格 25 年有望止跌回升，周期复苏趋势不变。佰维存储占据存储器应用的关键能力和布局，推出千端千面的存储产品：在嵌入式存储领域具备小尺寸、低功耗、高性能优势，在 PC 存储和移动存储领域具有高性能、高品质的特点，在工车规存储领域已实现车规认证和头部企业的量产交付，在企业级存储领域前瞻布局企业级 SSD、RD 内存条和 CXL 内存模组，公司产品和品牌竞争力持续提升。AI 算力时代，先进封测迎来加速发展，公司加码布局第二增长曲线。随着硅芯片将达到物理极限，通过缩小晶体管实现芯片性能提升成本越来越高，先进封装成为延续摩尔定律的最佳选择之一，全球先进封装市场规模有望从2023 年的 468.3 亿美元增长到 2028 年的 785.5 亿美元，CAGR 达 10.9%。公司前瞻布局先进封测，以子公司泰来科技作为先进封测及存储器制造基地，同时在东莞松山湖投资建设晶圆级先进封测制造项目，总投资额为 30.9 亿元，预计 2025 年投产，届时将具备月产 2 万片 12 寸晶圆的封测能力，填补大湾区在晶圆级先进封测产业的空白，满足先进存储器和区域市场的封测需求，助力大湾区打造集成电路第三极。盈利预测、估值分析和投资建议：随着存储行业的周期复苏，佰维存储作为存储模组龙头，有望通过全系列、差异化的产品体系及服务，进一步提升市场份额。同时公司积极布局先进封测领域，开拓第二增长曲线，推进大湾区半导体产业的补链与强链，确保公司在 AI 和后摩尔时代竞争优势，实现长期公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2稳健的增长。预计公司 2024-2026 年归母公司净利润 3.42/5.84/7.84 亿元，同比增长154.8%/70.8%/34.2%，对应EPS为0.79/1.35/1.82元，PE为74.2/43.4/32.4倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：市场需求不及预期风险，存货跌价风险，研发不及预期风险，供应链风险，半导体设备进口受限风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9863,5916,8539,53011,990YoY(%)14.420.390.939.125.8净利润(百万元)71-624342584784YoY(%)-38.9-976.7154.870.834.2毛利率(%)13.71.822.522.722.9EPS(摊薄/元)0.17-1.450.791.351.82ROE(%)2.9-32.815.520.521.6P/E(倍)356.3-40.674.243.432.4P/B(倍)10.513.211.28.97.0净利率(%)2.4-17.45.06.16.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 国内存储模组龙头，强化研发封测一体化...................................................................................................................61.1 公司概览：研发封测一体化的存储模组龙头......................................................................................................... 61.2 股权结构稳定，股权激励确保长期稳定发展......................................................................................................... 81.3 业绩大幅改善，“5+2+X”战略驱动长期稳健发展................................................................................................92. 行业周期复苏+AI 浪潮双重驱动，公司存储主业持续增长..................................................................................... 122.1 周期复苏叠加 AI 浪潮驱动，存储行业景气向上.................................................................................................122.2 完善产业链布局，国产模组厂商市场份额有望提升........................................................................................... 162.3 公司占据存储器应用的关键能力和布局，推出千端千面的存储产品............................................................... 193. 存储先进封测需求提升，公司加码布局第二增长曲线......................................................................