锂电材料行业景气有望见底回升

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分行业研究2025 年 1 月 14 日第 1 页 共 8 页锂电材料行业景气有望见底回升[Table_Summary]核心观点：由于过度投资，锂电池产业链价格从 2021 年底开始持续下跌，无论是锂矿、锂盐、隔膜、负极、铜箔、铝箔等价格都大幅下跌，其中隔膜价格下跌 60%，电池级碳酸锂下跌 73%，人造石墨下跌 46%，相关上市公司业绩也都跟随大幅下滑或亏损。2024 年年初开始，锂电材料产业链价格开始出现逐季跌幅缩小或止跌趋势。2024 年全年隔膜价格下跌 30%，但下半年基本稳定，跌幅接近为零。电池级碳酸锂下跌 25%，但是下半年跌幅 17%，四季度跌幅 1%。人造石墨价格 2024年全年跌幅 18%，但是下半年价格和隔膜价格类似，基本企稳，未有继续下跌。产能供给方面，根据高工锂电 GGII 的统计，2024 年锂电池规划投资额不到3200 亿，较 2023 年投资总额下降超过 70%。和 2022 年约 1.39 万亿的规划投资额相比，2024 年的规划投资额降幅超过 77%。其中电解液、铜箔、投资额相对 2023 年降幅超过 90%，锂电正极和隔膜投资额降幅超过 70%。同时行业供给格局也继续集中在头部企业，行业竞争格局预计有望改善。产品需求方面，根据 EVTank 公布的数据，2024 年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长 28.5%。2024 年的全球出货量相对于 2021 年的出货量增长了 1.85 倍。展望 2025 年，由于 2025 年 1 月份国新办的新闻发布会预告汽车以旧换新政策的补贴总额会比 2024 年有较大幅度的提升，因此占全球销量 65%的国内新能源汽车销量大概率仍将维持 20%左右增长。同时 2024 年全球储能用锂电池已占锂电池出货量的 24%，出货量实现了 67%的高增长。国内2024 年储能招标量超过 190Gw，同比增长超过 100%，考虑安装时延可支撑 2025年储能用锂电池的继续高增长。由于国内招标订单要求的储能时长在持续增加，近期上海市政策更是出现要求储能达到 4 小时，也进一步保障了未来储能市场需求的增长。鉴于对锂电池上游材料产业链上述价格、供求趋势的判断，和锂电产业链公司股价总体相对于 2021 年高点仍有超过 62%的跌幅，我们认为锂电材料行业景气度可能反转的投资机会值得跟踪。风险提示：上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续产能出清不理想、下游需求不如预期，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。第一创业证券研究所分析师：郭强证书编号：S1080524120001电话：0755-23838533邮箱：guoqiang@fcsc.com行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 2 页 共 8 页一、从 2021 年底开始锂电池产业链价格持续下跌趋势终于趋稳2018 年由于政府对新能源乘用车及新能源客车的补贴退坡幅度达到 30%，对新能源货车及专用车的补贴退坡幅度达到 60%。过去十年快速增长的国内新能源汽车销量在 2019 年出现 4%负增长，是 2009 年来的首次销量下滑。2020年受益于特斯拉汽车入华和新势力对中高端新能源车市场的拉动，和网约车市场的快速增长，国内新能源车从 2020 年开始快速增长，带动锂电材料价格快速增长。碳酸锂价格 2019 年最低不到 4 万元/吨，增长到超过 50 万元/吨。由此锂电池材料行业的产能投资 10 倍级增长,2021 年锂电池行业的投资额近 1.4万亿。图 1、2013~2022 年新能源车销量高增长资料来源：EV 世纪、第一创业证券研究所随着产能的逐步开出，以及欧美市场对中国新能源车的打压，国内锂电价格从 2021 年底开始持续下跌，无论是锂矿、锂盐、隔膜、负极、铜箔、铝箔等价格都大幅下跌，其中隔膜价格下跌 60%，电池级碳酸锂下跌 73%，人造石墨下跌 46%，相关上市公司业绩也都跟随大幅下滑或亏损。2024 年年初开始，锂电材料产业链价格开始出现逐季跌幅缩小或止跌趋势。2024 年全年隔膜价格下跌 30%，但下半年基本稳定，跌幅接近为零。电池级碳酸锂下跌 25%，但是下半年跌幅 17%，四季度跌幅 1%。人造石墨价格 2024 年全年跌幅 18%，但是下半年价格和隔膜价格类似，基本企稳，未有继续下跌。表 1、2024 年锂电上游材料价格跌幅逐年趋缓项目国产中端隔膜电池级碳酸锂人造石墨中端相对 2021 年底价格跌幅-60.6%-72.6%-46.0%相对 2023 年底价格跌幅-30.5%-24.8%-15.2%相对 2024 年中价格跌幅0.0%-16.5%0.0%相对 2024 年三季度末价格跌幅0.0%0.0%0.0%资料来源：EV 世纪、第一创业证券研究所行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 3 页 共 8 页二、2024 年锂电产业链固定资产投资显著下滑改善未来供求预期根据高工锂电 GGII 的统计，2024 年锂电池规划投资额不到 3200 亿，较2023 年投资总额下降超过 70%。和 2022 年约 1.39 万亿的规划投资额相比，2024年的规划投资额降幅超过 77%。其中电解液、铜箔、投资额相对 2023 年降幅超过 90%，锂电正极和隔膜投资额降幅超过 70%。图 2、2024 年锂电池及主要材料规划投资金额汇总数据来源：高工产业研究院（GGII），2024 年 12 月同时行业供给格局继续集中在头部企业，行业竞争格局基本稳定。根据SMM 新能源数据，2024 年国内负极行业集中度继续上行，CR6 达到 76%。根据研究机构 EVTank 数据，2024 年中国磷酸铁锂材料出货量达到 242.7 万吨，同比增长 48.2%，全行业 CR10 的数值为 79.5%。根据鑫椤锂电数据，2024 年国内电解液厂商产量 CR3 占比 62.1%。图 3、2024 年国内电解液和磷酸铁锂正极维持较高市场集中度资料来源：EVTank、鑫椤锂电、第一创业证券研究所整理行业研究证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分第 4 页 共 8 页图 4、2024 年，负极行业集中度继续上行，CR6 为 76%资料来源：SMM 新能源、第一创业证券研究所整理三、受益购车补贴和储能增长 锂电池 2025 年需求将快速增长根据中国乘联会的统计数据，2024 年国内乘用车累计零售 2,289.4 万辆，同比增长 5.5%，乘用车出口达到 480 万，同比增长 25%。其中新能源车，国内零售 1,089.9 万辆，同比增长 41%，高于 2023 年增速 5 个百分点。新能源车零售年渗透率达 47.6%，同比增加 12 个百分点。图 5、2024 年国内新能源车销量同比增长 41%资料来源：乘联分会、第一创业证券研究所整理根据国家能源局新闻发布会数据，截至 2024 年 9 月底，全国已建成投运新型储能 5852 万千瓦/1.28 亿千瓦时，较 2023 年底增长约 86%。对比国家能源局公布的 2023 年底数据，2024 年前三季度国内新增新型储能装机规模约为2713