2024年12月社融数据点评：社融稳中有升，结构中有喜有忧

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2025 年 01 月 14 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 社融稳中有升，结构中有喜有忧 ——2024 年 12 月社融数据点评 点评 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  社融增速稳中有升，新增人民币贷款少增幅度减小。从社融存量看，2024 年12 月末，社融存量同比增长 8%，增速高于 11月末 0.2个百分点，但与 2023年末相比增速下滑 0.5 个百分点。从社融增量看，12 月社会融资规模增量为28575 亿元，高于市场预期，较上年同期多增 9249 亿元，结束了连续四个月的同比少增。对实体经济发放的人民币贷款增加 8407 亿元，同比少增 2685亿元，连续 14个月同比少增，但少增幅度较上月有所收敛。12月社融增量同比由降转涨，结构上基本延续了 11 月的特征，主要受到直接融资同比大幅增长的贡献，主要是置换隐债专项债放量发行，化债专项债继续置换企业表内贷款，但同时楼市企稳改善迹象显现，居民中长贷同比延续多增。2025 年中国人民银行工作会议表示，将综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。2025 年我国外贸的不确定性或将有所增大，但国内政策力度不减，货币政策降准、降息仍有可能性，有望对国内社融增速形成支撑。  化债政策持续支撑直接融资，企业债融资连续两月改善。从社融结构看，2024年新增社融主要受到直接融资的支撑，而信贷数据偏弱，不仅因为有效需求不足，也受到金融数据“挤水分”影响。2024 年，新增人民币贷款 18.09 万亿元，较 2023年减少 4.66万亿元，而直接融资增加 13.5万亿元，较 2023年增长约 1.5万亿元，表外融资增加 104亿元，较 2023年增加 113亿元。12月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为 29.42%，占比较 11月回升 7个百分点，但较去年同期下降 28个百分点。新增直接融资 17942亿元，占比约为 62.79%，较 11 月下滑 5.6 个百分点，较去年同期升高 26.1 个百分点，同比多增 10851亿元，环比多增 2044亿元。其中，政府债券是直接融资的支撑项，同比多增 8288亿元至 17612亿元，主要置换隐债的再融资专项债继续加大发行力度，地方再融资专项债 12月净融资约 9400亿元，相比去年同期大幅增加约 9641 亿元；企业债券融资也在继续改善，同比多增 2588 亿元至-153 亿元，连续两月同比多增，12 月国内房地产开发企业发行境内信用债合计融资 409.97 亿元，同比上升 24.5%，房企融资继续改善，但城投债发行依然受限，Wind统计口径下 12月城投债转为净偿还 1203亿元；非金融企业境内股票融资再次出现同比少增，同比少增 25亿元至 483亿元，或与股市近期回调有关。另外，表外融资同比延续 3个月多增，其中新增未贴现银行承兑汇票和委托贷款同比多增，信托贷款连续 4 个月同比少增。  银行票据冲量诉求大，居民中长贷连续多增。2024 年，企（事）业单位贷款增加 14.33万亿元，较 2023年减少 3.58万亿元，中长期贷款减少更多，同时银行票据融资冲量行为增多，居民贷款增加 2.72万亿元，较 2023年减少 1.61万亿元，其中短期贷款减少更为显著。12 月单月，企（事）业单位贷款增加4900 亿元，其中，短期贷款减少 200亿元，同比多增 435亿元，为一年来首次同比多增，或主要用于短期内的资金周转，中长期贷款增加 400亿元，同比大幅少增 8212 亿元，一方面体现化债资金对企业表内贷款的置换，另一方面 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 贸易顺差继续扩大，“抢出口”效应正显现——12 月贸易数据点评 (2025-01-14) 2. 通胀低位波动，但回升或可期——12月通胀数据点评 (2025-01-10) 3. 降息后美国地产该如何展望？——需求、供给以及房价的三维解析 (2025-01-06) 4. 央行持续释放流动性，俄罗斯又断供天然气 (2025-01-03) 5. 制造业平稳收官，非制造业超预期改善——12 月 PMI 数据点评 (2025-01-02) 6. 地方专项债管理优化，美国政府再次避免停摆 (2024-12-27) 7. 加强央企市值管理，美联储降息但放鹰 (2024-12-21) 8. 地产销售同比转涨，消费增速边际回落——11 月经济数据点评 (2024-12-17) 9. 直接融资持续支撑社融，化债及购房推升 M1——11 月社融数据点评 (2024-12-14) 10. 加强超常规逆周期调节，美国 CPI 符合预期 (2024-12-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 也反映出企业投资信心依然不足，贷款意愿并不强烈，票据融资新增 4500 亿元，为 2015 年以来同期新高，同比多增 3003 亿元，再次转为同比多增说明在企业信贷意愿偏弱的背景下，年末银行票据冲量诉求较大。2025 年财政政策持续加力、货币政策保持宽松，有望带动企业投资信心逐步回升；12 月住户贷款增加 3500 元，同比多增 1279 亿元，其中，短期贷款增加 588 亿元，同比多减 171 亿元，但降幅较 11 月有所收敛，中长期贷款增加 3000 亿元，同比多增 1538亿元，连续 3个月同比多增，地产新政效应持续释放，叠加年末房企业绩冲刺，楼市成交继续改善。2025年 1月，发改委、财政部印发《加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》的通知，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等 4类家电产品、手机、平板、智能手表手环等 3类数码产品、符合条件的国四排放标准燃油乘用车等纳入国补范围，有望持续推动消费改善，支撑居民短期贷款。地产供需两端政策下，居民购房信心也有望继续得到改善。  新增人民币存款同比多减，M1、M2 剪刀差继续收窄。2024 年，人民币存款增加约 17.99万亿元，较 2023年减少 7.75万亿元，或主要因为禁止“手工补息”影响下，居民和非金融企业存款下降。12月，人民币存款减少 1.4万亿元，同比多减 1.49 万亿元，主要拖累项是非银金融机构存款，居民和非金融企业存款同比均有增加。其中，非银行业金融机构存款减少 3.17万亿元，创下 2015年有数据以来的最低，同比大幅多减约 2.64 万亿元，或与非银同业存款倡议的发布有关，即央行 7天逆回购利率成为非银同业活期存款利率的上限，导致非银同业活期存款利率下降，非银机构将部分同业存款转向其他资产；