石油加工行业：美国对俄罗斯发起新一轮制裁，原油市场受此影响多大？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 贸易流向转移放缓，9 月俄罗斯石油出口下降 [Table_ReportTime] 2022 年 10 月 18 日 [Table_FirstAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 美国对俄罗斯发起新一轮制裁， 原油市场受此影响多大？ [Table_ReportTime] 2025 年 1 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究——点评 [Table_ReportType] 石油加工行业 [Table_Author] 本次评级——看好 上次评级——看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 美国对俄罗斯发起新一轮制裁，原油市场受此影响多大？ [Table_ReportDate] 2025 年 1 月 13 日 [Table_Summary] ➢ 事件：2025年1月10日，美国财政部宣布针对俄罗斯的主要收入来源，对 Gazprom Neft 和 Surgutneftegas 及其 20 多家子公司、183 艘船只（大部分属于影子船队油轮以及俄罗斯船队运营商油轮，运送俄罗斯和伊朗石油）以及数十家石油贸易商、油田服务提供商、保险公司和能源官员实施制裁。 财政部还发布了修订后的 8L 通用许可证，该许可证授权在东部夏令时间 2025 年 3 月 12 日 12：01 之前逐步结束某些与俄罗斯能源相关交易。 同时，美国财政部禁止向位于俄罗斯联邦的人提供美国石油服务，从而切断俄罗斯获得与原油和其他石油产品开采和生产相关的美国服务的机会。该禁令从东部标准时间 2025 年 2 月 27 日 12：01 开始生效。 ➢ 点评： ➢ 美国对俄罗斯实施大力度制裁，或导致原油供给端减少百万桶/天：美国1 月 10 日宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，制裁涉及 183 艘船只，其中包括 119 艘原油油轮（包括 crude oil tanker 、oil tanker、浮动原油储油船及穿梭油轮）、43 艘产品油轮（包括 chemical/oil tanker、products tanker、LPG 运输船）、 21 艘其他类型船只（包括补给船、LNG 运输船、拖船、客船、破冰船等），主要由俄罗斯船队运营（108 艘）和影子舰队船只（75 艘，小部分涉及中国船东）。根据 IEA 统计，截至 2024 年11 月，俄罗斯原油出口量为 490 万桶/天、石油产品出口量为 250 万桶/天。截止 2024 年 7 月，约 80%的俄罗斯海运原油出口和 40%左右的海运石油产品出口的运输船只非 EU/G7/Norway 拥有或投保。根据标普全球，俄罗斯影子船队规模在 586 艘，主要服务于俄罗斯的波罗的海和黑海出口港口，以规避 G7 集团价格上限的制裁。我们粗算，俄罗斯受制裁油轮（crude oil tanker 、oil tanker、浮动原油储油船、穿梭油轮以及chemical/oil tanker）为 143 艘，占比约 24%，根据彭博统计，可能会对俄罗斯约 30%的海运原油出口造成影响，对原油供给端影响规模在 100万桶/天以上水平。2022 年欧盟禁运和价格上限后，俄罗斯石油出口总量保持稳定，主要得益于贸易航线向亚太地区转移，此次美国加大对俄罗斯船队及影子船队制裁，或对俄罗斯的石油出口流动性打击更大。 ➢ 市场供给大幅抽紧，供需改善将需时日：根据 EIA 在 2024 年 12 月STEO 数据，由于需求增长和 OPEC+推迟增产等，2025H1 市场供给存在不足，其中 25Q1 去库幅度达 74万桶/天。由于本次制裁涉俄海运原油出口量的约 30%，且出口链条上的相关方完成出口通道的重塑需要时间，我们预计会使得 25Q1 俄罗斯的原油出口量产生较大降幅，有望超百万桶规模。加之 2024 年 12 月美国实施了对伊朗的制裁、山东港禁止被制裁油轮入港，导致伊朗石油出口量存在下降预期。我们认为全球原 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 油供给在 25Q1 紧张程度持续增加。后续供给端的改善需视 25Q2 开始的 OPEC+增产情况，以及俄、伊原油出口应对制裁的有效性。 ➢ 油价及运价涨幅较大且仍有上行动能，短期利空难现，特朗普上台后的政策动向影响市场方向： 2024 下半年油价表现出强现实弱预期的走势，但近期油价利空或已出尽，短期利空难现，市场预期出现了反转，包括特朗普提振美国中短期原油产量的手段和幅度有限（详见专题报告《特朗普新任期将会如何影响油价？》）、OPEC+推迟增产且降低了2025 年增产节奏和增产总量、对中国及全球经济和需求预期好转等。后续主要关注特朗普上台后的政策动向，如发动贸易战等或将损害宏观经济环境和原油需求，对油价有潜在压制；如重拾对伊朗的强硬施压策略，则可能进一步降低伊朗原油生产能力及出口规模（特朗普上一任期对伊朗原油产量制裁力度在 100 万桶/天以上），从而推动油价继续上行。 ➢ 油价上涨利好资源及油服标的，制裁油供给减少或利空地炼企业：油价近期上涨且有较好支撑，利好中国石油、中国海油、中曼石油等资源型标的以及中海油服、海油工程等油服标的。美国对伊朗和俄罗斯原油的制裁或压缩国内敏感油供应量，提升原料油成本和重油运输成本，山东地炼企业等成本压力加大，有向下游成品油端价格传导或降低开工负荷的可能，有望改善国内成品油市场供需，利好中国石化、荣盛石化、东方盛虹等国营或民营炼化企业。 ➢ 风险因素：宏观经济波动风险；地缘政治风险；OPEC+调整产量政策风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 1：EIA 对 2025 年原油供需结构预测（万桶/天） 图 2：OPEC 2025 年增产计划（万桶/天） 资料来源：EIA，信达证券研发中心 资料来源：OPEC，信达证券研发中心 图 3：俄罗斯分地区石油出口（万桶/天） 图 4：俄罗斯分类型石油出口（万桶/天） 资料来源：