海外宏观周报(2025年第2期)：强劲就业表明通胀威胁已全面取代衰退

研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2025 年第 2 期） 强劲就业表明通胀威胁已全面取代衰退 【一周焦点】 美国就业市场全方位改善，强劲程度超市场预期，但也给特朗普第二任期带来了更多通胀隐患。2024 年 11 月美国职位空缺数上升至809.8 万个，职位空缺率升至 4.8%的 6 个月高点，劳动力缺口升至97.7 万人，也是近 6 个月新高，劳动力市场有重回紧张的趋势。12非农就业人数增加 25.6 万人，远超预期，6 个月移动平均的长期趋势止跌向好。各口径失业率重新下降，全面改善，结构更优。薪资增速小幅下行，但并没有降低市场对于通胀的忧虑。非农数据过后，市场预计美联储全年将仅降息一次，不再降息的预期也同步升高。 【交易模式】 最近 5 个交易日：繁荣、通胀、不确定、不确定、通胀 【关键数据】 美国：12 月非农就业超预期，失业率与薪资增幅下降；11 月职位空缺率与劳动力缺口回升，建造支出放缓，制造业订单明显回落，批发商销售回暖，贸易逆差扩大；1 月密歇根大学通胀预期反弹。欧洲：PPI 与 CPI 均出现反弹，零售销售同比回落，失业率持平，信心指数多数下滑，服务业 PMI 多数上修。日本：家庭消费同比回升，价格指数明显升高，服务业 PMI 下修，景气动向指数回落。 【重要事件】 美国：美联储官员鹰派表态，特朗普政策扰动全球。欧洲：德国大选临近，右翼大获支持。日本：日央行加息预期升高。其他地区：加拿大总理拟辞职，韩再次发布总统逮捕令。 【本周关注】 美国 CPI，日本央行发布会 2025 年 1 月 13 日 民银证券研究团队 应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告：  海外宏观周报（1/6）跨年周全球市场并不平静  海外宏观周报（12/23）暗潮涌动的超级央行周  海外宏观周报（12/16）美国最新通胀点评与超级央行周前瞻  海外宏观周报（12/9）：就业数据反复，美联储接近降息  海外宏观周报（12/2）：特朗普未上台但贸易战已箭在弦上 主要大类资产走势： 2025-01-10美国国债收益率10Y4.7717.0 bp美国国债收益率2Y4.4012.0 bp日本国债收益率10Y1.187.5 bp日本国债收益率2Y0.644.1 bp德国国债收益率10Y2.5820.0 bp德国国债收益率2Y2.2513.0 bp标普500指数5827.04-1.94 %纳斯达克指数19161.63-2.34 %道琼斯工业指数41938.45-1.86 %日经225指数39190.40-1.77 %伦敦富时100指数8248.490.30 %巴黎CAC40指数7431.042.04 %德国DAX指数20214.791.55 %伦敦现货黄金2687.451.54 %英国布伦特原油现货80.524.84 %美元指数109.65670.68 %欧元兑美元1.0242-67 pips英镑兑美元1.2208-218 pips美元兑日元157.71054000 pips美元兑人民币7.3326233 pips周变动 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 海外宏观周报 目 录 【一周焦点】 ............................................................................................. 1 强劲就业表明通胀威胁已全面取代衰退............................................................. 1 【交易模式】 ............................................................................................. 3 全球通胀交易重现................................................................................................. 3 【关键数据】 ............................................................................................. 4 美国：非农数据超预期，失业率整体下行......................................................... 4 欧洲：CPI 与 PPI 均出现反弹.............................................................................. 7 日本：家庭消费同比回升，价格指数明显升高................................................. 8 【重要事件】 ...........................................................................................10 美国：美联储官员鹰派表态，特朗普政策扰动全球....................................... 10 欧洲：德国大选临近，右翼大获支持............................................................... 11 日本：日央行加息预期升高............................................................................... 12 其他地区：加拿大总理拟辞职，韩再次发布总统逮捕令............................... 12 【本周关注】 ...........................................................................................14 本周关注：美国 CPI，日本央行发布会 ........................................................... 14 宏观策略研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 1 海外宏观周报 【一周焦点】 强劲就业表明通胀威胁已全面取代衰退 美国 2024 年最后一期就业数据公布，也是拜登时代的最后一期就业数据。数据表明美国就业市场全方位改善，强劲程度超市场预期，但也给特朗普第二任期带来了更多通胀隐患。 劳动力市场紧张程度的放松出现停止迹象。周内稍早公布的 JOLTS 数据显示，2024 年 11 月美国职位空缺数上升至 809.8 万个，在 6 个月后重返 800 万上方，10 月职位空缺数也小幅上调。职位空缺率升至 4.8%的 6 个月高点，贝弗里奇曲线反映的职位空缺率下行和失业率上行的路径基本停滞甚至逆转