中国汽车：汽车以旧换新补贴政策延续至2025年，符合预期

最新消息 1月8日，国家发改委在与多部委联合举行的新闻发布会上，公布了2025年消费品以旧换新和大规模设备更新政策（“两新”）的详细实施方案（参见我们经济研究团队的报告和官方政策通知）。 高盛观点 我们认为该政策符合预期，且再次表明政府对于在2025年通过促进国内消费推动经济增长的支持。与2024年相比，2025年汽车以旧换新政策：(1) 对于报废旧车并购买新的燃油车/新能源车，单台补贴仍为人民币1.5万/2万元；(2) 公布了国家层面的置换更新补贴标准，对于置换旧车购买新的燃油车/新能源车，单台补贴最高不超过人民币1.3万/1.5万元。截至2024年12月19日，汽车以旧换新补贴申请量合计达580万份，其中，全国汽车报废更新270万份，地方置换更新310万份。我们估算在2024年，政府补贴带动汽车销量180万辆，共计投入资金人民币900亿元。 2025年汽车以旧换新补贴政策详情 与2024年相比，2025年汽车以旧换新政策：(1) 对于报废旧车并购买新的燃油车/新能源车，单台补贴仍为人民币1.5万/2万元，但报废更新补贴范围从2024年的国三及以下排放标准扩大至国四标准，并将汽油乘用车/柴油乘用车的注册登记时间要求从“2011年6月30日之前/2013年6月30日之前”延长一年至“2012年6月30日之前/2014年6月30日之前”；(2) 公布了国家层面的置换更新补贴标准，对于置换旧车购买新的燃油车/新能源车，单台补贴最高不超过人民币1.3万/1.5万元，而2024年仅在省、市层面提供置换补贴。 证券研究报告 Research | Equity 侯雪婷 +86(21)2401-8694 | tina.hou@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司 胡星羽 +86(21)2401-8792 | sylvia.hu@goldmansachs.cn 高盛（中国）证券有限责任公司中国 汽车: 汽车以旧换新补贴政策延续至2025年，符合预期2025年1月9日 | 7:39PM CST 高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。 由非美国附属公司聘用的分析师不是美国FINRA的注册/合格研究分析师。 2024年汽车以旧换新补贴的影响 根据政府新闻稿，截至2024年12月19日，汽车以旧换新补贴申请量合计达580万份，其中，全国汽车报废更新270万份，地方置换更新310万份。我们估测：(1) 在2024年，政府补贴带动汽车销量180万辆（即如果没有补贴，则不会产生这些销量），这是我们通过比较2023年月度季节性（即无补贴）计算得出的（图表 3, 图表 4），这与懂车帝联合中国汽车工业协会开展的一项调研结果一致，该调研显示近1/3的消费者认为以旧换新是促使自己购买车辆的直接原因；(2) 2024年汽车以旧换新政策总计投入资金人民币900亿元（图表 5），基于我们的以下假设：(i) 所有申请均获批准；(ii) 根据新闻稿提到2024年以旧换新活动中超60%的消费者选择购买新能源汽车，我们假设60%的消费者购买了新能源汽车，40%购买燃油车；(iii) 根据我们的观察，地方政府为置换旧车并购买新的新能源车/燃油车的消费者平均提供人民币1.25万/1.01万元的购车补贴。 图表 1: 汽车以旧换新补贴政策概要 资料来源：国家发改委, 高盛全球投资研究部整理数据 图表 2: 国家以旧换新补贴申请量跟踪 资料来源：商务部, 新华社, 高盛全球投资研究部整理数据2025年1月9日 2Goldman Sachs中国 汽车 图表 3: 我们估算在2024年，政府补贴带动汽车销量180万辆 图表 4: 如果没有补贴政策，我们估测2024年乘用车零售销量将同比下降2.5% 资料来源：乘联会, 高盛全球投资研究部 资料来源：乘联会, 高盛全球投资研究部 图表 5: 我们估算2024年汽车以旧换新政策总计投入资金人民币900亿元 资料来源：乘联会, NRDC, 高盛全球投资研究部2025年1月9日 3Goldman Sachs中国 汽车 信息披露附录 申明 我们，侯雪婷、 胡星羽，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 高盛要素概要 高盛要素概要部分通过将一只股票的主要指标与市场（即我们的覆盖范围）和可比同业相比较来评价该股的投资背景。四个主要指标是增长、财务回报、估值倍数（估值）和综合状况（增长、财务回报、估值倍数的综合情况）。增长、财务回报和估值倍数是运用每只股票具体指标的正常化排名计算。随后取这些指标正常化排名的均值并转化为相关指标的百分位。每项指标的具体计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长指标是基于一只股票的预期销售增速、EBITDA增速和每股盈利增速（金融股仅采用每股盈利和销售增速），较高的百分位表示公司增长较快。财务回报是基于一只股票的预期净资产回报率、ROCE和CROCI（金融股仅采用净资产回报率），较高的百分位表示公司的财务回报较高。估值倍数基于一只股票的预期市盈率、市净率、股价/股息、EV/EBITDA、EV/FCF、EV/DACF（EV/经债务调整的现金流）（金融股仅采用市盈率、市净率和股价/股息），较高的百分位表示公司的估值倍数较高。综合状况百分位为增长百分位、财务回报百分位和（100% - 估值倍数百分位）的平均值。 财务回报和估值倍数使用高盛分析师在财政年度末对未来至少3个季度的预测。增长使用未来至少7个季度的财政年度预测与未来至少3个季度的财政年度预测的比较（所有指标均使用每股数据）。 如需了解高盛要素概要更具体的计算，请联络您的高盛代表。 并购评分 在我们的全球覆盖范围中，我们使用并购框架来分析股票，综合考虑定性和定量因素（各行业和地区可能会有所不同）以计入某些公司被收购的可能性。然后我们按照从1到3对公司进行并购评分，其中1分代表公司成为并购标的的概率较高(30%-50%)，2分代表概率为中等(15%-30%)，3分代表概率较低(0%-15%)。对于评分为1或2的公司，我们按照研究部统一标准将并购因素体现在我们的目标价格当中。并购评分为3被认为意义不大，因此不予体现在我们的目标价格当中，分析师在研究报告中可以予以讨论或不予讨论。 Quantum Quantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 信息披露 评级分布/投资银行关系 高盛投资研究部的全球研究覆盖范围 截至2024年10月1日，高盛全球投资研究部对2,988种股票评定了投资评级。高盛给予股票在各种地区投资名单中的买入和卖出评级；未给予这些评级的股票被视为